宏观&金工早评 | 2026年4月1日

　　股 指

　　地缘局势反复，股指震荡筑底

　　A股昨日冲高回落，四大股指先涨后跌，两市成交量1.99万亿。

　　外围环境上，美伊战争能源危机阴影并未解除，当前美军一边进行大规模军事集结，一边不断释放战争即将结束的信号，市场预期不断反复。

　　行情结构上，银行和消费上涨，能源股和科技股普跌。

　　基本面上，能源危机风险仍未解除，但市场对停战的预期不断反转，若能源危机长期化全球有滞胀衰退风险。3月PMI显示国内生产仍在继续扩张，但原料上涨已经显著挤压企业利润。

　　资金面上，央行呵护下，流动性环境仍然极度宽松，海外市场也已经不再预期美联储加息，流动性担忧缓解。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，目前市场主要驱动在于美伊战争走向，市场处于预期混乱阶段，宽松流动性环境下资金或在试探性筑底，或许等待军事行动或美伊谈判进一步展开才有比较明确的方向。

　　贵金属

　　贵金属市场昨日出现明显拉涨，特别是在美盘时间，主要原因是源于“停战”预期概率上行，美债利率和美元指数同步下跌驱动贵金属上行，流动性的释放带来的上行对于白银的驱动更强。

　　“停战”预期成为市场交易的主要因素，昨日消息面上：伊朗总统佩泽希齐扬表示，如果得到保证，他们准备结束战争；随后特朗普称与伊朗的谈判进展顺利；油价在美盘时间出现显著下跌，特别是对美债利率和美元指数形成明显抑制，贵金属受益回升。

　　虽然战争缓和预期明显缓和市场的担忧并形成显著的反弹行情，但市场的风险仍存在：第一，油价的下行幅度仍有限，WTI价格仍在100美金以上，市场仍存在反复的可能；第二，双方释放的停火意愿的真实落地仍存疑，特朗普反复强调其要退出中东战场，倾向于盟友自己去争取海峡通行权，伊朗方面也是反复释放分歧信号，据伊朗国家媒体表示伊朗伊斯兰革命卫队表示，为报复针对伊朗的袭击，自4月1日起将把该地区的美国企业列为打击目标，所以风险偏好仅是出现反弹，而非绝对消除，市场存在质疑反复的可能；第三，前期过度紧张的市场，在消息面出现后易放大反弹效应，特别是在月末出现仓位调整，昨日美股的大幅反弹也是市场情绪回归的重要因素

　　当下市场基于战争是否持续发酵交易，消息面影响巨大，看似特朗普需求谈判可能，但也存在进一步升级的可能，市场的定价存在几种情景，谈判缓和，边谈边打，进一步升级，市场当下在看不到实际战局的情况下，在不同情形中反复摆动，从而造成市场的波动剧烈。当下贵金属的交易仍跟随战争局面变化和政策期待变化，短线高波下，维持长期向上。

　　国 债

　　国债期货多数收涨，TL主力合约涨0.15%报111.690元；股市冲高回落，上证指数跌0.8%失守3900点，人民币兑美元收报6.9081。全天股弱债震荡，现券长短端表现分化，短端受资金面宽松下行，长端及超长端受数据超预期与供给担忧震荡微升，期限利差走陡。

　　早盘市场迎来3月PMI数据，制造业PMI大幅反弹至50.4%重回扩张区间，尤其是购进和出厂价格指数飙升，印证了强烈的通胀预期。然而债市对该“利空”表现钝化，10年活跃券260005平开于1.8038%后微幅下行，反映市场更倾向于将PMI反弹归因于春节后的季节性复工。午后，A股冲高回落，避险情绪对债市形成支撑，但受二季度超长特别国债即将发行及机构提前“换券”操作的扰动，长端现券抛压隐现。尾盘止盈情绪升温，10Y国债收益率小幅上行，最终收于1.811%附近，全天在基本面数据、供给担忧与跨季资金面的多重博弈中窄幅拉锯。

　　资金面跨季平稳偏松。央行开展325亿元7天期逆回购，实现净投放150亿元。在央行呵护下，跨季资金充裕，资金利率全线下行，DR001下行3.84bp至1.27%，DR007下行0.63bp至1.42%，1个月期Shibor创近两年新低。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行公开市场小额净投放，成功平滑了季末资金波动，极度宽松的短端利率为债市提供了安全垫。微观结构上，机构行为出现明显分歧，保险、银行等配置盘继续逢高买入，而基金、券商等交易盘则借机止盈或进行换券操作。当前利多因素在于跨季资金面超预期宽松及股市走弱带来的避险需求；利空则集中在3月PMI超预期、通胀预期兑现，以及二季度特别国债的供给隐忧。预计短期债市将在“宽货币”与“强基本面/供给担忧”的拉扯下维持窄幅震荡，建议警惕超长端因供给放量带来的阶段性调整。

　　经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。基本面上，出口强劲和内需企稳回升引发经济复苏的预期，中东焦灼带来输入性通胀隐忧，长端国债明显承压，短端受益于资金面持续宽松影响较小。财政政策方面，2026广义赤字率下降，后续债市供给侧压力可控，出口引擎维持高韧性削弱了内需加码的紧迫性，政策力度回摆构成国债多头的最大信心。货币政策方面，人民币汇率维持强势，银行净息差和货币政策有效性成为当前”双降“的主要阻力，结构性精准滴管取代“双降”大水漫灌。当前债市配置动力足，但交易盘收益较低，中长期10Y的下限1.80%或难以打破，TL上方在113附近面临较大阻力，近期维持震荡偏空判断。

　　基 差