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　　美联储在3月17日至18日会议上维持联邦基金利率目标区间于3.50%–3.75%，符合会前市场普遍预期。会后声明显示，美国经济仍在“稳健扩张”，但就业增长持续偏弱、失业率近月变化不大、通胀仍略高于目标；同时，联储明确将中东局势纳入政策评估框架，强调其对美国经济的影响存在不确定性，并继续关注双重使命两侧风险。此次投票结果为11票赞成、1票反对，唯一反对者米兰主张立即降息25个基点。最新SEP显示，2026年实际GDP增速中值由去年12月的2.3%上修至2.4%，失业率中值维持4.4%不变，而2026年PCE与核心PCE通胀中值均被上修至2.7%；政策利率路径方面，2026年末与2027年末联邦基金利率中值仍分别维持在3.4%与3.1%，但长期中性利率中值由3.0%抬升至3.1%。操作层面，本次会议并未释放新的资产负债表转向信号，仅显示联储继续通过购买短期国债等方式维持充裕准备金。

　　正文:

　　本次FOMC会议所传递的重要信息，或许并非维持利率按兵不动本身，而是美联储已从去年9月至12月累计降息75个基点后的“政策正常化”阶段，正式切换到更具不确定性、更具挑战的观察期。鲍威尔明确表示，当前利率水平已进入“合理中性区间”的估计范围附近，未来是否进一步调整，将取决于数据、前景变化以及风险平衡；换言之，联储并未否认年内继续降息的可能，但也不愿在油价上行、关税推升商品通胀、地缘冲突外溢效应尚不清晰时，继续给出明确的宽松承诺。会议声明同时强调了“就业增长偏低”、“通胀仍偏高”、“中东局势影响不确定”，意味着当前政策重心并不是单纯转向通胀一侧，而是在避免过早重启宽松与避免经济衰退的博弈之中尽量延后下注时点。

　　图1 美元及美债收益率持续偏强运行

　　图表来源：同花顺iFinD，瑞达期货研究院

　　图2 点阵图暗示今明年或各有一次降息预期

　　图表来源：CME，瑞达期货研究院

　　图3 美联储降息押注较年初显著降低

　　图表来源：CME，瑞达期货研究院

　　从经济数据表现来看，支持美联储本次按兵不动的关键因素，在于近期美国经济数据呈现出“就业市场转弱但通胀压力仍存”的组合。就业端，2026年2月非农就业减少9.2万人，失业率维持在4.4%，长期失业人数升至190万人，高于一年前的150万人，表明劳动力市场边际放缓趋势仍在延续。通胀端，2月CPI环比上涨0.3%、同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.2%、同比上涨2.5%，其中租金分项仅上涨0.1%，为2021年1月以来最小单月涨幅，显示核心服务通胀部分环节有所缓和；但与此同时，2月PPI环比大涨0.7%、同比升至3.4%，创下近月较强表现，反映出在油价上行、能源扰动及贸易成本上升背景下，上游价格压力重新抬头。对美联储而言，这意味着就业虽然已不足以支撑继续维持偏紧政策过久，但在通胀重新面临外部供给冲击的情况下，继续降息的门槛也显著抬升。

　　图4 美联储青睐的PCE通胀指标仍显粘性

　　图表来源：CME，瑞达期货研究院

　　从政策含义看，本次会议总体属于偏“鹰派”的按兵不动。SEP将2026年增长预期小幅上修、将通胀预期明显上修，但并未相应上调年内政策利率中值，说明联储当前更倾向于将油价和地缘冲击视为阶段性、供给侧主导的扰动，而非足以重新开启加息周期的持续性需求过热。然而，长期中性利率中值被抬升至3.1%，也表明委员会对未来名义利率中枢的判断较去年12月进一步上移，这在某种程度上确认了“高利率停留更久”仍是当前政策框架的重要特征。换言之，宽松周期并未被正式终结，但其推进节奏已明显放慢，未来政策路径将更依赖就业、油价与通胀预期之间的动态验证。当前宽松周期尚未结束，但正进入节奏放缓的阶段。

　　图5 美联储上调年内GDP及PCE通胀预测

　　图表来源：美联储SEP，瑞达期货研究院

　　由于联储未释放更明确的鸽派信号，且年内仅保留一次降息中值，美元在决议后明显走强，市场重新计入“高利率维持更久”的定价逻辑，贵金属市场大幅走弱。其背后逻辑在于，美联储按兵不动叠加通胀预期上修，强化了美元与实际利率的支撑，抬升了黄金白银的持有成本，并削弱了地缘避险逻辑对金价的单边托举作用。短期看，美元大概率仍维持偏强运行，贵金属仍面临较强的上行阻力，但中期来看，若后续美国就业继续走弱，或油价冲击逐步转化为对经济增长的压制，则市场对于美联储重新打开降息窗口或仍抱有一定期望，届时黄金的配置价值有望再度增强。综上所述，本次3月FOMC会议的实质，是在增长尚未明显失速、但通胀回落再遇扰动的背景下，美联储选择暂缓进一步宽松，并通过上修通胀预测和抬升长期中性利率，向市场传递“不会急于重新降息”的政策信号。从资产角度而言，会议结果短期利多美元、利空贵金属，但若未来经济下行压力继续累积，则本次暂停更可能成为后续再度宽松前的一次阶段性停顿，而非新一轮鹰派周期的起点。

　　廖宏斌 期货从业资格号F3082507