宏观&金工早评|2026年3月19日

　　股 指

　　市场仍在能源危机阴影下震荡

　　A股昨日反弹，除了上证50，其它股指均上涨，两市成交量2.05万亿。

　　外围环境上，美伊战争能源危机阴影并未解除，但昨日市场传出了较多乐观信号，使白天油价一度回调，市场担忧缓解。但晚间局势再度升级，油价大涨，美股中概股普跌。

　　行情结构上，科技股领涨，石化股回调。

　　基本面上，能源危机风险仍未解除，但市场倾向认为战争短期会结束。1-2月出口大超预期，社零和工业增加值数据也好于预期，国内政策相比去年或更加注重结构调整，财政发力或略微不如去年，重点仍在科技突破上。

　　资金面上，央行呵护下，流动性环境仍然宽松。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，但在能源危机尚未解除情况下，股指难以强势，或延续震荡。

　　贵金属

　　昨日贵金属行情下破显著支撑位，形成连锁负反馈，三大核心因素是油价的拉涨带来的冲击；美国超预期PPI数据影响预期；美联储强硬表态不再托底市场；流动性配合情绪端出现连续下跌。

　　油价方面，以色列宣布已经攻击伊朗南帕尔斯天然气田部分区域遭到袭击，阿萨卢耶石油工业设施遭到袭击。作为回应，伊朗表示将对能源基础设施遭袭一事进行报复。伊朗将打击此前被认为安全的敌方目标。这是继霍尔木兹海峡物理性封锁以来，石油设施开始遭遇袭击，这比短期的封航带来的冲击影响更大，因为这涉及的长期产能问题。原油价格应声上涨，美元指数和美债利率持续冲高，贵金属受到首波冲击。

　　而后，美国2月PPI同比增长3.40%，预期增长2.90%，前值增长2.90%。从分项数据来看，建筑，服务和货物通胀全面回升，这也使得后续PPI-CPI-PCE的传导路径进一步成为可能，这一数据将限制限制降息路径，贵金属因此进一步下跌。

　　更重要的是，美联储议息会议维持利率决议不变，连续第二次按兵不动；点阵图中值维持2026、2027年降息一次的预测，通胀水平仍略高。坚定致力于支持实现将通胀恢复至2%的目标。鲍威尔随后发出鹰派发言，政策利率处于中性区间的高位，绝大多数人不认为加息是基本预期，但下一步行动是加息的可能性确实被提及了。此次能源供应冲击是一次性的事件。目前生产率的提高并非源于生成式人工智能。现在判断中东局势的全面经济影响还为时过早。如果在任期结束时仍未确认新任美联储主席，我将担任临时主席。发言后，市场进一步冲击，贵金属开始下破支撑位，并显示弱势。

　　本周地缘变化和通胀预期成为市场定价关键，后续的方向仍需观察油价走势和流动性风险的释放情况。如若宽松环境不归，短期上方存在显著压力。

　　国 债

　　国债期货全线上涨，TL主力合约收涨0.23%报110.980元；A股探底回升，上证指数收涨0.32%，人民币兑美元收报6.8762。全天呈现股弱债强格局，现券各期限收益率普遍下行，短端在资金面呵护下继续走强，长端明显修复，期限利差整体走平。

　　早盘受美以伊地缘冲突持续发酵引发的避险情绪支撑，债市开盘偏暖，10年活跃券250022低开于1.837%。随着A股开盘后持续走弱，资金避险需求进一步升温。央行公开市场虽小额净回笼，但税期走款日资金面依然平稳宽松，短端存单价格屡创新低，为长端下行打开空间。午后，5年期国债一级发行结果大幅好于预期，直接点燃多头情绪，基金与券商等交易盘加速买入，无视A股午后的V型反弹，10Y国债收益率最低下探至1.827%。尾盘现券情绪略有收敛，但全天强势格局不改，10Y国债收于1.828%附近。

　　资金面平稳跨过税期。央行开展205亿元7天期逆回购，单日净回笼60亿元。尽管处于税期走款最后一日，但流动性充裕，DR001下行0.19bp至1.32%，DR007下行0.16bp至1.43%。14天期资金开始跨季，利率上行幅度可控，显示跨季预期乐观。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行精准调控维持资金面宽松，短端利率迭创新低，为中长端利率下行提供了坚实的套息空间。微观结构上，前期净赎回的纯债基金转为净申购，基金与券商重新成为长债买入主力，显示交易盘在避险情绪驱动下入场抢筹。当前利多因素在于资金面宽松、一级发行火爆及地缘冲突引发的避险需求；利空则在于原油价格波动带来的输入型通胀隐忧及A股探底回升的韧性。预计短期债市将在避险逻辑与通胀担忧的博弈中维持偏强震荡。

　　经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。基本面上，出口强劲和内需企稳回升引发经济复苏的预期，中东焦灼带来输入性通胀隐忧，长端国债明显承压，短端受益于资金面持续宽松影响较小。财政政策方面，2026广义赤字率下降，后续债市供给侧压力可控，出口引擎维持高韧性削弱了内需加码的紧迫性，政策力度回摆构成国债多头的最大信心。货币政策方面，人民币汇率维持强势，银行净息差和货币政策有效性成为当前”双降“的主要阻力，结构性精准滴管取代“双降”大水漫灌。当前债市配置动力足，但交易盘收益低，中长期10Y的下限1.80%或难以打破，TL上方在113附近面临较大阻力，上半年维持震荡偏空判断。

　　基 差

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