【股指】外部环境而言，美伊冲突爆发，全球避险情绪回升，市场风偏显著回落，叠加油价上涨抬升全球通胀预期，股指普遍下跌。基本面而言相对偏弱，两会延续偏向科技的刺激思路，未见超预期政策。资金面而言，人民币强势，中长期资金维持入市趋势，但避险情绪上升让成交活跃度有所下降。总体来说，在资金和政策逻辑不改变的情况下，慢牛仍将延续，警惕能源危机对流动性的影响升级风险。

　　股指周报

　　【黄金】在地缘政治风险与宏观博弈中经历过山车行情。周初受美伊冲突升级及霍尔木兹海峡原油运输受阻影响，市场避险情绪脉冲式升温，国际金价跳空高开，随后几个交易日，能源价格上行引发市场对输入性通胀及降息预期推迟的担忧，叠加美元指数因避险资金流入而走强，金价承压回落。短期来看，地缘局势演进与非农后的降息预期重定价将共同主导市场，金价有望维持偏强震荡，但需警惕情绪退潮后以及获利盘了结后的短期回调风险。中长期来看，全球去美元化深化、央行购金常态化及美联储降息周期延续，共同支撑金价，黄金中期逻辑尚未改变，黄金的中期配置价值仍然被继续确认。下周需重点关注霍尔木兹海峡动态、美方后续军事行动信号以及通胀数据的进一步指引。

　　黄金周报

　　【铜】美伊冲突加剧对原油及硫酸供应构成威胁。SMM进口周度TC报-56.05美元/干吨，较上一期减少5.62美元/干吨。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。2月SMM中国电解铜产量环比减少3.13%至114.24万吨，同比上升7.96%。基本符合预期。铜价回落有效激活下游逢低采购意愿，精铜杆、漆包线及线缆等行业开工率环比大幅提升。盘面看库存高位，但随着供应到货压力减轻，库存或由升转降，关注库存拐点的时间。短期铜价转震荡，长期等待波动率缩窄。短期多单止盈上移至104000-105480，中期多单止盈位上移至98800-100000。中长期止盈位上移至94000-96000。

　　铜周报

　　【锌】美伊冲突加剧对原油及硫酸供应构成威胁。国内2026年发展主要预期目标是：经济增 4.5%-5%。国内加工费维持1500元，进口加工费大跌至15.38美元/干吨。随着比价修复矿进口窗口打开，进口加工进一步下跌空间有限。并且由于金银铜以及小金属价格高位，冶炼利润有所修复。基本面能源价格高涨后欧洲冶炼厂成本压力较大，不排除有冶炼厂减产的可能。2026年2月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比减少5.6万吨，略多于预期值。副产品利润较高以及进口矿窗口打开所致。国内整体库存增加明显，但下游开工率有望恢复至节前，关注库存由升转降节点。目前锌价大幅波动后陷入震荡。运行区间为24200-24800。长期等待波动率缩窄。长期多单止赢上移至24000-24300。

　　锌周报

　　【铝】国内、印尼、安哥拉新投电解铝项目继续爬产，但中东地缘冲突升级，部分铝厂生产或发运已受到影响，日均产量预计减少。节后随着下游陆续复工，需求回暖，铝水比例出现明显回升，周度铝水比例环比回升约8个百分点。下游周度开工率进一步提高。3月电解铝铸锭量预计维持高位，叠加尚未入库及电解铝厂部分成品库存尚未发往社会仓库，短期内国内铝锭社会库存累库趋势延续，预计节后高点仍将触及135-140万吨。整体来看，虽然国内社会库存持续累库，但目前中东地缘局势为全球关注重点，如果地缘冲突持续，全球电解铝供应收紧预期强劲，铝价存在较强上涨动力。短期内，电解铝价格预计偏强运行为主。

　　【氧化铝】本周行业开工率总体平稳，区域内生产出现小幅调整：部分北方企业实施降负荷运行，而另一些企业则提升了运行产能，形成一定对冲，整体开工率微幅下降。受此影响，周度氧化铝产量环比减少0.1万吨，降至163.2万吨。库存方面，电解铝厂原料库存减少5.1万吨至356.9万吨，期货库存减少1.4万吨，主要因合约到期后部分过期仓单注销所致。而在途及站台库存则增加2.8万吨至117.6万吨，反映出节后发运逐步恢复，物流环节积压有所上升。氧化铝总库存环比减少1.14万吨至611.17万吨。行业整体库存仍处于高位，市场压力持续较大，但近期受铝价上涨影响，叠加周五市场反内卷风声再起，短期氧化铝大幅反弹，后续注意市场情绪变化。

　　铝及氧化铝周报

　　【工业硅】金属硅周度产量7.2万吨，环比上升0.3万吨，终端消费量6.5万吨，周度供需短缺0.2万吨。供应端新疆部分产能复产供应增加，其余地区开工率基本稳定，随着产量释放下周工业硅开工率保持增加。工业硅节后供需双增，大厂节后为部分复产，供应面表现宽松，当月供应压力小于1月份，需求侧暂无亮点出现，短期受石油等能源价格上涨带动，工业硅盘面持续反弹，后续关注电价成本与市场情绪变化。

　　国海良时期货

　　【钢矿】当前市场处于弱现实、高库存中，市场对黑色在商品中的垫底心态仍在延续，情绪层面的波动在当前基本面下需谨慎。震荡格局短期内难以打破，上行缺乏需求驱动，下行则有政策与减产预期托底。策略上，建议维持区间震荡思路，螺纹区间参考3050-3200元吨，另外，铁矿800-820元/吨仍有压力，谨慎追多。

　　国海良时期货

　　【聚烯烃周度概要】本周烯烃系品种盘面价格在成本推涨叠加减产驱动下强势上行，在地缘局势没有缓和前多头逻辑无法证伪。供应端，在成本推涨背景下，烯烃系主流生产工艺利润以压缩为主，在主流生产工艺利润偏压缩的领先指引下后续存量装置开工大概率将迎来下降，叠加国内炼厂预防式减产以及减化保油操作，化工减产逻辑尚无法证伪。中东冲突对化工品供应端的减量测算方面，冲突的核心仍是霍尔木兹海峡是否长期封闭，根据三方机构测算，最极端情况下若霍尔木兹海峡长期持续关闭，假设通过霍尔木兹海峡的原油、油品、化工品全部中断，依据原油与油品影响炼厂开车带来的化工损失量，叠加中东化工产能全部中断，可以测算出极端情况下化工端受影响的供应量级占全球产能比重，大致占比和排序如下：乙烯/PE/EG(26%)>丙烯/PP(18%-20%)>PX(17%)>纯苯/苯乙烯(15%)。

　　【涤纶短纤周度概要】本周芳烃聚酯系品种盘面价格强势上行，上半周主要交易成本推涨逻辑，产业链各环节利润均被动压缩，但下半周随着如PXN价差、PTA加工费的止跌转涨，盘面多头增加交易供应缩减预期逻辑，后续行情走势的核心仍是地缘局势的演变。中东局势对油价的影响，参考外资投行分场景假设观点：场景1，伊朗短时间内配合停火并重开霍尔木兹海峡，叠加OPEC+增产动作，布伦特油价可能快速向下修复回落至70-80美元/桶；场景2，伊朗持续对霍尔木兹海峡过往船只维持一定烈度袭击，但未布设水雷彻底长期瘫痪航道，少部分船只豁免或冒险通行，油价对应80-100美元/桶；场景3，伊朗大规模布设水雷彻底长期瘫痪航道，油价可能上冲至更高水平。综合看，目前接近场景2情形，不过周末传出美以开始袭击伊朗石油设施消息，可能引起伊朗袭击中东其他产油国石油设施进行报复，属于场景2的加码情形，油价波动加剧，投资者需要进一步控制好风险。

　　国海良时期货

　　【棕榈油】印度植物油买家或正由豆油转向棕榈油。国际植物油间的分化程度暂时缺乏进一步扩大驱动。棕榈油估值有所修复。另一方面，美以伊冲突局势抬升国际能源价格，或逐步引导植物油生柴消费方面的乐观预期，推动植物油表现偏强。关注MPOB月度基本面数据指引，预计2月末马棕去库有所加速。国内棕榈油进口利润有所向上修复，整体水平仍低。国内棕榈油需求端表现清淡，库存小幅累升，基差维持偏弱状态。

　　【菜系】欧洲菜葵价格略有松动，与替代品价差进一步扩大空间或有限。澳大利亚农业部上调当季油菜籽产量预估至770万吨，但并未披露新作种植面积预估。加拿大统计局预估新作物年度作物种植面积将呈麦减油菜增的态势，油菜籽种植面积或同比小增1%，至2180万英亩。加菜籽新作将在5月进入播种期。加菜籽 CNF价格仍高，当前买船榨利不佳，对加菜粕进口或有利润。长期角度看，加菜籽高价持续性存疑。上周国内菜系库存均呈小幅回升趋势，油厂压榨开机亦低位回升。内盘菜系油粕比较外盘偏低。

　　【玉米周度概要】原油上涨带动，生物柴油题材预期再起，国际农产品价格整体上涨，美玉米涨幅扩大，短期已升破460美分/蒲压力位。国内玉米市场现货价格继续维持偏强格局，北港平仓价格已涨至2380一线。正月十五已过，企业到车辆仍未见明显增加，低库存格局持续，短期供给依旧偏紧，拍卖重启后成交火爆反应需求端旺盛。但售粮进度同比转慢，显示余粮压力同比增加，且价格持续走高背景下，谨防政策粮供应加码，关注供应端余粮上市节奏及现货价格变化。连盘期主力5月合约上周一度升破2400大关，技术上短期上行态势维持。玉米期现价格本轮累计涨幅已近300元/吨，高估值风险同样不可忽视，关注年后售粮压力的兑现情况。

　　国海良时期货