本文作者：

　　银河期货研究员 周涛

　　期货从业证号：F03134259 投资咨询证号：Z0021009

　　第一部分 前言概要

　　市场展望：

　　硅铁方面，供应端持续处于低位，陕西差别电价文件也使得当地企业上半年始终有技术改造预期，限制产量释放空间。需求端，近期钢材利润有所修复，从钢厂高炉检修计划推算，预计3月铁水产量整体上行，但需要关注钢材库存年后去化速度。总体来看，基本面目前供需双弱，未来有边际改善预期。成本方面，主产区电价稳中偏强，内蒙地区电价近期涨幅较大。在需求改善和成本支撑下，3月价格震荡偏强为主。

　　锰硅方面，年初有部分新增产能投产，整体供应端略有增加。需求端，近期钢材利润有所修复，螺纹产量预计在春节后季节性回升。成本端，锰矿港口库存处于近年偏低水平，现货价格坚挺，同时海外矿山3月报价均有小幅上涨。不过，2月底市场传闻的南非对锰矿征收15%生态出口税并未得到印证，盘面价格快速拉涨后盈亏比降低，3月或以底部震荡为主。

　　策略推荐：

　　1. 单边：硅铁震荡偏强，锰硅底部震荡。

　　2. 套利：观望。

　　3. 期权：逢高卖出看跌期权。

　　风险提示：锰矿供应端恢复不及预期、钢材需求超预期

　　第二部分 基本面情况

　　一、行情回顾

　　2月，铁合金期货价格先抑后扬。分析原因主要如下：在钢材需求逐步进入淡季情况下，整体黑色金属市场均处于调整周期之中，铁合金价格也随之出现一定调整。但由于合金自己估值水平处于低位，2月底在南非锰矿端电价上升以及所谓的“生态出口税”的刺激下，又出现了大幅拉涨。

　　二、3月有供需改善预期 但受到钢材需求的制约

　　据Mysteel数据，硅锰（187家）1月产量85.4万吨，环比12月增加1.2%，同比下降3.7%。近期仍有部分新增产能投产，预计2月产量环比继续小幅增加；硅铁（136家）1月产量43.7万吨，环比12月下降3.8%，同比下降7.3%，预计2月产量环比基本持平，同比保持小幅下降。2月27日当周，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国28.32%，环比下降0.03%；日均产量9.86万吨，环比增加0.06万吨。全国187家独立硅锰企业样本开工率35.62%，环比下降0.22%；日均产量19.74万吨，环比增加0.36万吨。

　　需求方面，铁水产量在2月呈现窄幅波动走势。钢联数据显示，2月27日当周，247家样本钢厂日均生铁产量为233.28万吨，环比增加2.79万吨。展望3月，近期钢材利润有所反弹，同时根据高炉检修计划推算，春节假期后钢厂也有季节性复产，预计铁水产量保持小幅上行态势。

　　总体来看，现实仍处于供需双弱的状态，展望3月，钢厂存在复产驱动给铁合金带来供需改善的预期。不过需要注意的是，钢材库存特别是热卷库存在春节假期间累积较多，如果3月钢材去库速度不理想，将制约钢厂的复产节奏，从而拖累合金需求改善的节奏。

　　三、整体库存压力均有所增加

　　2月合金厂库存整体均有所增加。2月27日当周，Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本库存量7.04万吨，环比下降0.11万吨；全国63家独立硅锰企业样本库存量39.8万吨，环比增加0.35万吨。总体来看硅铁库存相对正常，锰硅库存偏高，高库存仍然是压制价格上方空间的主要压力。

　　下游库存方面，如前文所述，钢材利润近期小幅修复，同时3月钢厂开始复产周期，提前进行了阶段性补库。不过由于钢材利润绝对值仍然偏低，目前可用天数已经处于近3年偏高水平，后续采购力度或有所减弱。

　　四、南非锰矿事件性扰动存在不确定性

　　2月主产区电价稳中偏强为主，内蒙地区电价涨幅较为明显，电价对合金成本仍然构成明显支撑。

　　锰矿方面，整体锰矿港口库存约430万吨，与去年同期基本持平，低于近几年平均水平。在低库存支撑下港口现货价格整体坚挺，锰矿偏强运行对锰硅成本端支撑较强。不过，2月26日市场传闻，“南非2026年度预算案公布，锰矿电力成本上涨，7月1日开始征收15%生态出口税”。经过查看南非2026年度预算案文件原文，锰矿电力成本确有上升，但并未提及对锰矿征收15%生态出口税。

　　第三部分 后市展望及策略推荐

　　硅铁方面，供应端持续处于低位，陕西差别电价文件也使得当地企业上半年始终有技术改造预期，限制产量释放空间。需求端，近期钢材利润有所修复，从钢厂高炉检修计划推算，预计3月铁水产量整体上行，但需要关注钢材库存年后去化速度。总体来看，基本面目前供需双弱，未来有边际改善预期。成本方面，主产区电价稳中偏强，内蒙地区电价近期涨幅较大。在需求改善和成本支撑下，3月价格震荡偏强为主。

　　锰硅方面，年初有部分新增产能投产，整体供应端略有增加。需求端，近期钢材利润有所修复，螺纹产量预计在春节后季节性回升。成本端，锰矿港口库存处于近年偏低水平，现货价格坚挺，同时海外矿山3月报价均有小幅上涨。不过，2月底市场传闻的南非对锰矿征收15%生态出口税并未得到印证，盘面价格快速拉涨后盈亏比降低，3月或以底部震荡为主。

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