有色

　　2026年春节后，锡价成为金属市场焦点，节后第二个交易日，沪锡2603合约单日上涨幅度达7.62%至416160元/吨。

　　展望后市，伴随传统锡产区资源品位下降所带来的开采成本中枢上移趋势，叠加行业资本开支不足导致长期供应增量有限，未来锡供给端弹性预计仍然偏低，这仍将成为锡价调整过程中的有力支撑，半导体周期回升持续成为锡需求主要增长动能，关注阶段性波动对价格影响，中长期而言，锡仍为逢低多配品种。

　　一、供给侧缺乏弹性及成本上移依然是支撑锡价的主要矛盾

　　1、全球锡矿资源相对稀缺，产量增速缓慢

　　全球锡资源较为稀缺，USGS数据显示，截至2024年末，全球锡资源储量约420万吨，如果按照全球锡精矿年产量约30万吨来测算，仅能保障未来14-15年的用量。供给约束主要来自矿产端，全球锡矿每年产量处于26-32万吨水平。长期来看，传统主产地锡矿品位逐步下滑，同时海外供应扰动频繁，行业资本开支不足导致长期供应增量有限。据USGS数据显示，2023 年全球锡矿产量达到30.5万吨，1994~2023 年复合增长率达1.95%，整体处于缓慢增长趋势。其中，中国/印尼/缅甸/秘鲁/刚果金锡矿产量分别为7.0/6.9/3.4/2.6/2.0万吨，占比23.3%/23.0%/11.3%/8.7%/6.7%。

　　2、成本上移抬升价格中枢

　　据 ITA 数据显示，2030年全球锡矿完全成本的 90%分位数将抬升至 53974美元/吨。随着矿山资源品位下降、能源成本上升、人力成本增加，锡矿开采成本持续上升。ITA 数据显示，2022 年全球锡矿山完全成本在 50%、75%、90%分位数分别为 15562 美元/吨、22634 美元/吨、25581 美元/吨，较 2010年、2020 年完全成本水平显著提升。预计到 2030 年，锡矿完全成本在 50%、75%、90%分位数将继续抬升至 22158 美元/吨、31408 美元/吨、53974 美元/吨。锡矿开采成本上移，矿商挺价意愿增强，且全球锡矿行业集中度较高、矿商议价能力较强，为锡价提供强有力支撑。

　　3、干扰事件频发强化供应链的脆弱性

　　锡的供应链非常脆弱，除中国外，缅甸、印尼、刚果(金)、秘鲁等国家都常有停产事件或政策变动发生。缅甸的锡矿从2023年8月起全面停产，直到2025年12月产量尚未恢复到停产前正常水平；印尼2025年9月开始关停1000个非法采矿点，2026年决定拟定锡矿最低价格，促进经济增长；刚果(金)M23反政府武装组织从2025年年初就开始发动内战，多次造成其国内主要锡矿减停产。

　　二、半导体周期回升持续成为锡需求主要增长动能

　　ITA 数据显示，锡全球消费量在近年来保持平稳，2024 年消费量 37.3 万吨，同比提升 2%。锡的消费结构中，焊料仍居首位，占比 53%，锡化工占 16%，马口铁占 11%，铅酸蓄电池占 7%，其他占比13%。锡的下游应用中，焊料和化工领域的工艺已有多年历史，在商业应用领域呈现稳定状态。但近几年，半导体和光伏产业的蓬勃发展，带动了锡的消费。

　　电子行业是焊料最主要的应用方向，包括消费电子、通信、计算机、汽车电子等领域。全球半导体销售额从2023年底开始呈现出显著的修复态势，全球半导体销售额同比转正，2025年12月销售额同比增长41.27%。随着 AI 应用的落地，消费电子产品不断创新升级，带动全球半导体周期回升。

　　三、展望：资源稀缺性与新兴需求共振，锡价中枢有望继续上移

　　供应端，锡矿产量增长乏力且主产国地缘政治频发强化产业链脆弱性，需求端在产业升级及能源转型背景下展现出结构性韧性，价格的波动性将受制于主产国政策、复产节奏，及半导体行业景气度的变化。尽管短期面临供应修复的博弈，但中长期来看，供需紧平衡格局难以逆转，价格中枢有望继续上移。