有色

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　　年度视野

　　宏观面，海外：面对日益加深的美国内部分化，2026年特朗普政府腾转空间不大，货币宽松几乎是政策必选项。目前美国通胀尚未走向不可控，市场无需担忧美联储货币宽松退缩。尤其在2026年5月中旬现任美联储主席鲍威尔任期结束，新任主席上台后，特朗普政府对美联储的影响力将得到增强，美联储的降息节奏或将加快。同时，为了赢得中选，2026年美国将采取更加宽松的财政政策，在《大美丽法案》逐步落地的基础上，赤字率水平将回到6%，乃至更高水平。如果美国不进入衰退叙事，铜价下方空间较难打开。国内：2026年中国经济进入打破通缩攻坚战的下半场，政策以温和扩张为底色、供给侧为主轴，反内卷与再平衡进程则仍属谨慎推进，通缩状态大概率边际改善，制造业与出口板块凭借自身韧性保持相对稳健，股市慢牛将继续提振商品市场表现。

　　基本面，第一：2026年全球铜矿产量小幅增加但增量有限(预计45~55万吨)，这几年的扰动率均在5%以上，如果维持高扰动，明年的增量将大打折扣，届时供应可能再次成为价格上涨推手。同时，原料端紧缺向电解铜传导或提速，铜冶炼内卷问题被国家高度重视，关注后期政策落地细节。第二：全球供应链区域错配格局大概率延续，非美地区现货紧张或引发挤仓风险，仍对铜价形成强支撑。第三：新能源+AI浪潮背景下，铜的战略属性及宏观配置吸引力热度不减，中长期宏大叙事依然为短期价格提供底部支撑。第四：考虑到2025年光伏及新能源汽车产量高基数问题，预计2026年整体铜消费增速或较2025年放缓，高铜价对微观需求依然形成抑制，持续上涨空间仍需谨慎对待。

　　观点：2026年宏观整体环境依然顺风，供应约束及区域错配格局将继续引领铜价中枢上移，LME铜主波动区间参考10000-12500美金/吨，沪铜主波动区间参考84000-100000元/吨。

　　策略：把握交易节奏，结合微观指标的观测寻找相对安全的位置做低买思路。

　　风险提示：主要国家经济持续走弱引发衰退交易(下行风险)；铜矿供应端干扰超预期(上行风险)

　　文章编撰时间：2025年12月5日

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