联储证券近日发布贵金属行业点评：2月20日，美国最高法院以6比3的结果裁决特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》所征收大规模关税违法；24日，美国国土安全部证实，停止收取相关进口商品关税；为取代被裁定违法的关税，特朗普20日签署文件，对来自所有国家和地区的商品加征10%的关税；21日再次宣布将这一关税税率提高至15%，上述决定均依据《1974年贸易法》第122条款发布，该条款允许联邦政府最多征收150天关税，延长须经国会同意。

　　以下为研究报告摘要：

　　投资要点：

　　行业事件：

　　2月20日，美国最高法院以6比3的结果裁决特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》所征收大规模关税违法；24日，美国国土安全部证实，停止收取相关进口商品关税；为取代被裁定违法的关税，特朗普20日签署文件，对来自所有国家和地区的商品加征10%的关税；21日再次宣布将这一关税税率提高至15%，上述决定均依据《1974年贸易法》第122条款发布，该条款允许联邦政府最多征收150天关税，延长须经国会同意。

　　事件点评：

　　此次关税政策的反复，本质上是美国国内政治制衡机制在政治周期关键节点上的阶段性反映。随着特朗普开启第二任期，关税政策不仅构成其对外经济战略的核心支柱，更成为其拓展外交空间、深度介入地缘政治博弈的关键工具。进入2026年中期选举年，特朗普政府面临的国内政治压力逐步凸显。最新民调数据显示，其当前支持率已回落至40%左右，相较于2025年上任初期出现较为明显的下滑。在这一背景下，美国最高法院就关税问题做出的最终裁定，可被解读为建制派力量在特定政治节点对特朗普政府施加的制度性制约。然而，从中长期视角来看，关税作为特朗普政府施政体系中的重要政策工具，其战略地位难以被轻易削弱或放弃。本次裁决结果的落地，并不意味着贸易摩擦的终结，而更可能标志着博弈节奏与实施路径的调整。未来，双方围绕关税议题的角力将更趋结构化和阶段性，呈现出更为复杂的博弈格局与演进路径。

　　春节期间黄金价格突破此前震荡区间。截止至2月24日，伦敦现货黄金价格收于5132美元/盎司，盘中最高触及5250美元/盎司，收盘价较春节前上涨2.74%，短期内价格强势特征较为显著。

　　近期金价的强势表现，主要系两方面因素的共同驱动：

　　一、美国关税政策的反复引发市场不确定性加剧，进而增强了对全球贸易前景的担忧，推动黄金避险需求升温，支撑看涨情绪持续积聚；

　　二、再度升温的地缘政治风险成为重要催化因素；白宫方面频频释放可能对伊朗采取军事打击的信号，引发市场对中东局势进一步升级的担忧，促使避险资金重新流入贵金属市场，为金价上行提供动力。

　　短期来看，金价有望延续震荡偏强走势。尽管美国最高法院对关税问题做出裁决，但特朗普政府迅速推出替代性关税方案，反映出其经济政策的实施方向依然坚定。这意味着前期推动金价上行的核心多方逻辑——逆全球化浪潮对美元信用体系构成的冲击——并未发生根本性逆转；美伊争端近期不断发酵，26日双方将展开新一轮谈判，但引述白宫发言人近期关于该事件表述，“只有总统自己知道他可能会或可能不会做什么”，参考委内瑞拉事件的发展路径，特朗普个人主义施政风格带来高度不可预测性。在此背景下，在出现明确的缓和信号之前，避险资金倾向于维持现有仓位，以持续对冲潜在的地缘政治风险。

　　但我们同时认为，金价上行空间预计将受到制约，突破前期高点的可能性较低，主要原因包含以下三点：

　　一、本次关税路径的反复对市场情绪的实际冲击相对有限，前期金价涨幅已较为充分地计入相关事件影响，进一步上行动能不足；

　　二、美联储降息路径尚不明朗，年中前或处政策空窗期；尽管2026年1月美国CPI同比增速2.4%、核心CPI同比增速2.5%均未出现明显反弹，但通胀回落进程仍处于“最后一公里”，粘性特征逐步显现。2月18日公布的FOMC会议纪要显示，美联储政策取向整体偏鹰，多数与会者认为当前就业市场风险可控，而通胀回落不及预期的可能性仍需警惕，短期内对进一步降息持谨慎态度。我们判断，鲍威尔任内最后一次降息已落地，新一轮降息操作或需等待继任者沃什于年中上任后推进。从政治节奏来看，6月至7月是中期选举前的关键窗口，沃什在该阶段启动降息的概率较高，可避免其上任初期即面临来自白宫的直接施压。而在年中之前的政策空窗期内，降息预期的推迟将对金价形成一定压制，金价趋势性突破仍需等待政策路径的进一步明晰；

　　三、中美关系出现缓和信号，地缘不确定性届时或有所降温；2月20日，白宫官员确认特朗普拟于3月31日至4月2日访华；24日，外交部亦表示双方正就相关事宜保持沟通。作为全球地缘政治的核心变量，中美关系的边际改善及元首外交的推进，有望为全球经济注入更多确定性与稳定性，进而阶段性抑制黄金的避险需求。

　　风险提示：美联储货币政策超预期转向、美伊地缘政治冲突超预期演绎、关税争端再起等。(联储证券李纵横)