宏观&金工早评|2026年1月9日

　　股 指

　　 A股昨日分化，中证1000和中证500收涨，上证50和沪深300收跌，两市成交量继续在2.8万亿高位。

　　外围环境上，美国经济有好转迹象，AI预期仍然乐观。

　　央行报告延续适度宽松的措辞，市场仍然期待一季度宽松加码，A500ETF持续放量，资金大量入场。

　　结论：资金面和政策面推动慢牛的长期逻辑不变，短期大盘有所降温，但题材活跃，中证1000相对偏强。

　　贵金属

　　昨日贵金属继续延续跌势，美元指数和美债利率继续回升，形成对于市场的抑制影响。

　　亚特兰大联储GDPNow模型预计美国2025年第四季度GDP增速为5.4%，此前预计为2.7%；美国10月贸易帐-294亿美元，预期-589亿美元，前值由-528亿美元修正为-481亿美元，为2009年来的最小逆差。一系列数据公布之后，美元指数回升明显抑制贵金属。

　　美国最高法院宣布，将在日内(1月9日)就特朗普关税案问题作出裁决，如若判定非法，将对市场再次形成风险利空；更重要的是美国非农数据也将在今晚公布，如出现超预期数据，市场可能进一步调整预期；两大风险因素将可能在美盘释放，市场在前期过度集中的情况下，在风险释放前一定程度的降低仓位并出现高位止盈的情况。并在进入1月8日-14日的彭博商品指数再平衡期间调整仓位头寸，一系列的原因都带来近期的趋势性和过度拥挤的趋势市场有所调整，从而引发连锁效应。

　　全球权益市场在开年的上行后明显走弱，美股和中国股市都有所降温，这是对流动性的相对抑制从而限制贵金属驱动。年初前两日的“开门红”行情放缓，且伴随机构配置盘逐步完成，进一步加速推动驱动有所下降。芝商所(CME)通知，称将于当地时间1月9日盘后，上调黄金、白银、铂金和钯金期货的跨期价差及相关价差合约履约保证金。提保再次对市场交易形成风险警示，过热的交易形成一定放缓。

　　米兰表示预计在2026年将进行约150个基点的降息。作为鸽派代表人物，对市场的降息影响相对有限，但年内进一步增加的降息预期会使得10-2利差进一步走扩，存在风险可能。特朗普称已决定下一任美联储主席人选；贝森特敦促美联储进一步降息，并称预计特朗普将在本月宣布美联储主席人选。美联储主席人选的确认短期会对市场形成冲击，但中长期而言是对不确定性转为确定性以及美联储独立性的定价。

　　中国央行：中国12月末黄金储备报7415万盎司(约2306.323吨)，环比增加3万盎司(约0.93吨)，为连续第14个月增持黄金。央行长期购金趋势尚未改变，长期叙事仍存。

　　长期贵金属格局和配置尚未改变，本周仍是宏观数据主导，在市场过度集中和高价的背景下，波动率尚在上行，需要高度警惕情绪回调形成的叠加效应。

　　国 债

　　国债期货全线收涨，TL主力合约涨0.37%，股市缩量震荡微跌。30年国债期货(TL)主力合约收报111.000元，人民币兑美元汇率报6.9912。

　　早盘，受隔夜美股下跌及光伏反垄断消息影响，债市情绪回暖，期债高开。随后股市震荡，债市在宽松资金面支撑下延续强势。午后，关于降息预期升温及超长债供给担忧缓解的讨论增多，期债进一步走高。3点后，现券收益率维持低位，30年国债活跃券收益率下行约2.05bp，10年国债收益率下行约1.05bp，全天呈现股弱债强格局。

　　资金面均衡偏松。央行开展99亿元逆回购，净投放99亿元，DR001维持在1.27%附近。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行公开市场操作净投放，资金面维持宽松，但资金利率有所上行。市场微观结构改善，券商转为买入，基金止盈压力减弱。短期利多因素包括资金面宽松、政策宽松预期升温及商品价格回调。利空因素则是股市韧性及机构行为分化。预计短期债市仍将维持震荡偏弱格局。

　　经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。展望2026年Q1，央行工作报告对降准降息的论述更加消极，或需要等待更强的触发条件，但12月国债买卖维持500亿，央行买断式逆回购维持1.1万亿，表明Q1降准的可能性在抬升；从机构行为入手，银行负债久期持续缩短，基金负债端不稳定性仍高，券商和多资产机构资金持续回流权益，保险资金是主要配置力量，但对超长端支撑力量有限，预计国债收益率利差Q1继续走阔。

　　基 差

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