有色

　　节后总结：

　　元旦节日期间，外盘仅有一个交易日，从12月31日国内收盘起至今，有色板块走势涨跌不一，LME铜、铝、锌、镍、铅、锡较12月31日15点涨跌幅分别为-0.28%、+0.94%、+0.34%、+0.96%、-1.02%和-2.33%。节日期间地缘风险激化，美国空袭了委内瑞拉首都加拉加斯，并逮捕了委内瑞拉总统马杜罗及其妻子，同时特朗普宣布美国将接管委内瑞拉，警惕节后有色金属价格大幅波动。

　　我们梳理下节日期间的重要消息与数据：

　　1.【卡莫阿-卡库拉铜冶炼厂成功出产首批阳极铜】SHMET1月2日讯，艾芬豪矿业公布卡莫阿–卡库拉 (Kamoa-Kakula)50万吨/年一步炼铜冶炼厂在点火烘炉约五周后，也即首次投料一周后，于12月29日顺利出产第一批阳极铜。公司称，冶炼厂产能爬坡将贯穿整个2026年度，有望在年底达产。正如2025年12月3日公布，卡莫阿-卡库拉项目2026年预计生产38万吨 ~ 42万吨矿产铜，中值为40万吨，代表了冶炼厂总产能的80%。在首次铜精矿投料之前，卡莫阿-卡库拉现场铜精矿库存约含3.7万吨铜金属。随着冶炼厂全面达产，预计到2026年冶炼厂中库存铜精矿、待售阳极铜和冶炼流程中的未销售铜总量有望降至1.7万吨左右。因此，随着现场未销售铜精矿库存的消耗，2026年铜销售量预计比矿产铜高出约2万吨。随着去库存的进行，卡莫阿-卡库拉管理层计划充分利用接近历史高位的铜价的有利时机，以获得更高经济收益。（艾芬豪矿业）

　　2.【Capstone旗下Mantoverde铜矿的一个工会宣布1月2日起罢工】外电1月1日消息，澳大利亚上市的Capstone Copper宣布，其位于智利的Mantoverde铜矿的四个工会之一的Union#2将从1月2日起采取罢工行动。公司称，在罢工期间，Mantoverde产量预计将降至正常水平的30%。公司仍愿意参加会议以达成决议。工会代表了大约50%的Mantoverde员工，占员工总数的22%。该矿由加拿大Capstone铜业公司持有70%股份，三菱材料持股30%，预计2025年铜阴极产量为2.9万至3.2万吨。（上海金属网编译）

　　3.【中国瑞林助力刚果（金）50万吨铜冶炼厂投产】SHMET1月4日讯，由中国瑞林工程技术股份有限公司提供EPCM全过程服务的刚果（金）卡莫阿-卡库拉50万吨/年一步炼铜冶炼厂项目于当地时间12月29日顺利投产并产出第一炉阳极板。该项目设计年产阳极铜50万吨、副产硫酸80万吨，采用的一步炼铜工艺实现了技术突破，为全球同类项目提供了示范。项目达产后预计将节约可观运费并创造近千个当地就业岗位。中国瑞林作为服务商，深度参与了从规划、设计到调试的全生命周期，并提供了核心专利设备与技术专家支持，该项目被视为践行“一带一路”倡议、深化中非矿业合作的标志性成果。

　　4.【淡水河谷印尼公司因2026年工作计划尚未获得批准，暂停采矿业务】外电1月2日消息，印尼淡水河谷公司（PT Vale Indonesia Tbk）称，因2026 年生产计划尚未获得政府批准，公司已暂停采矿活动。公司认为生产计划审批延迟不会影响2026年的整体运营，预计审批将于“近期”获批。采矿配额审批出现延期并非罕见情况，但交易商正密切关注镍供应前景。印尼淡水河谷是印尼最大镍生产商，核心聚焦镍矿全产业链，配套能源保障与新能源下游拓展，业务覆盖勘探、开采、冶炼、能源运营及战略合作项目。该公司矿区核心资产集中于苏拉威西岛，包括南苏拉威西Sorowako、中苏拉威西莫罗瓦利Bahodopi、东南苏拉威西Pomalaa三大矿区，开采红土镍矿，持有印尼政府特殊矿业经营许可证（IUPK）。该公司目前正斥巨资建设高压酸浸（HPAL）工厂。（上海金属网编译）

　　5.【印尼镍治炼厂协会预计2026年当地炼厂镍矿石需求量将达3.5亿吨】外电12月30日消息，印尼镍治炼厂协会(FINI)主席Anf Perdana Kusuma周三表示，在明年新产能投产的情形下，意味着当地冶炼厂将增加约4000万至5000万吨/年的镍矿石需求。该协会预计2026年当地冶炼厂的镍矿石需求量将达到约3.4亿吨至3.5亿吨。印尼拥有全球最大的镍矿储量，该国已宣布计划2026年削减矿产生产配额。Kusuma称，上述政策可能会导致冶炼公司的矿石短缺，一些冶炼厂可能被迫将精炼产能缩减约15%-18%，迫使他们从其他地方进口。据FINI估计，2025年自菲律宾进口的镍矿石约为1500万吨，而到目前为止，印尼国内的镍矿石产量仅相当于当年批准配额的85%左右。预计2026年镍矿石进口量有可能增至约5000万吨。（上海金属网编译）

　　6.【刚果延长2025年钴配额执行期至3月31日】外电1月1日消息，刚果民主共和国矿业监管机构ARECOMS宣布，因新钴配额制度的实施筹备工作延迟，该国将允许2025年第四季度（2025年10月16日至12月31日期间）设定的钴配额出口延长至2026年3月31日执行。刚果在全球开采的钴产量中占比超过70%，分析师估计2025年钴产量约为28万吨。刚果于2025年10月16日正式推出钴出口配额制度，为当年第四季度分配了18125吨配额，并确定从2026年起，钴年度出口上限为96600吨。新制度还设置了多项出口条件，其中要求矿企需在48小时内预付10%的特许权使用费，并取得合规证书。全球两大钴生产巨头洛阳钼业（CMOC）和嘉能可获得了此次四季度配额的最大份额，分别为6650吨和3925吨。钴出口还需完成装载、缴纳关税及获取最终授权等后续流程。ARECOMS在本周的声明中还提及，将审核所有修改已分配配额的申请，但未透露是否已收到相关请求。此外，该机构至今未公布新配额制度实施筹备工作的完成时间。（上海金属网编译）

　　7.【印尼淡水河谷公司镍矿暂停开采活动】因26年镍矿RKAB配额未获官方批准， 印尼淡水河谷公司镍矿暂停开采活动，印尼淡水河谷表示官方批准有望很快下达，此次延期预计不会影响整体运营的可持续性。 据Mysteel了解，印尼淡水河谷镍矿项目并非其冰镍冶炼项目，作为一体化项目，印尼淡水河谷镍矿2025年才刚刚开始对外销售，目前其镍矿销售因26年配额未落地而受阻，冶炼项目仍在生产中。多数矿山在新规落地之前就已经申请到26年RKAB配额的矿山，根据印尼能矿部新规所书，如26年重新申请的RKAB配额未落地，截止26年3月31日前，仍可使用旧RKAB配额额度。关于26年镍矿旧配额额度，截止25年年底APNI统计数据，2026 年的三年期获批总量为2.61 亿湿吨。(Mysteel）

　　8.【 印尼能源与矿产部：2026 年镍产量削减规模将根据产业需求调整】雅加达消息，印尼能源与矿产部（ESDM）副部长尤利奥特 坦容称，本国 2026 年镍与煤炭产量的削减规模，将根据国内产业的实际需求进行适配调整。能源与矿产部将根据矿企提交的年度采矿工作计划申请，来确定今年的矿产产量规模。“具体来说，就是先明确国内产业的需求体量以及市场的承载能力，再据此对矿企提交的年度采矿工作计划申请进行调整。”尽管如此，尤利奥特也指出，印尼方面正致力于在 2026 年避免出现镍矿过度开采的情况。“过度开采的直接后果就是镍价下跌。因此，我们必须设法保障产业的稳定运转，既要实现利润最大化，最终也要增加国家财政收入。” 他进一步解释。此前有消息提及，印尼镍矿商协会（APNI）提议将 2026 年镍矿产量削减至 2.5 亿吨湿吨。对此，尤利奥特回应称，该提议目前仍在与能源与矿产部矿产和煤炭总局磋商统筹中。“暂时还没有定论，相关方案仍在进一步协调完善。” 他说道。（要钢网）

　　9.【天赐材料：现有六氟磷酸锂生产的产线上存在技改提升产能的空间】天赐材料表示，公司现有六氟磷酸锂生产的产线上存在技改提升产能的空间，新增技改产能的投放节奏会结合市场的需求变化情况综合考虑。目前公司技改项目相关手续正在申请办理，现有产线预计会维持相对较高的产能利用率水平。除六氟磷酸锂外，部分添加剂的供需关系也较为紧张。天赐材料曾透露，预计2025年LiFSI的整体添加比例可达到2.2%，随着下游对于快充等高性能配方的需求提升，预计2026年添加比例可达到3%的水平。在传统主业之外，天赐材料在固态电池领域的布局也颇受市场关注。公司接受调研时表示，硫化物固态电解质处于中试阶段，目前主要以公斤级别样品给下游电池厂送样，配合下游客户做材料技术验证；UV胶框目前已形成小批量的销售。（证券时报）

　　10.【中信重工11亿半固态电池项目巴中开工】由中信重工控股的洛阳储变电系统有限公司投建的洛储电源科技（巴中）有限公司年产2GWh高倍率半固态电池及50万套电源系统项目，于12月28日在巴中市低空经济产业园正式开工，总投资11亿元。该项目旨在通过切叠一体工艺与半固态电解质复合技术，生产能量密度突破350Wh/kg、循环寿命超2000次的高安全性电池，重点解决无人机续航短与农业机械电动化动力不足的痛点，产品将主要应用于低空经济、智慧农机、高端电摩及特种装备等领域。项目方表示，该技术的落地将推动当地相关产业从试点向规模化应用升级。（中信重工）

　　下面分品种说说节后我们的观点：

　　1、铜：现阶段宏观主导铜价较为明显，整体铜价元旦假期期间有所回落，但整体仍在震荡。铜价长期供应受限，同时极低TC面临减产担忧，未来供应增量预期下修，但从实际供需角度仍存在高价抑制，且假期期间地缘形势发生变化，美元指数，美债利率以及风险资产存在较大的不确定性，铜价进入高波动率阶段。

　　下周是2026年第一个完整交易周，市场再次迎来数据周，美国PMI数据和非农就业数据都将公布，叠加上此次地缘事件，市场宏观叙事不确定性加强，如若出现“悲观预期主线”，铜价涨势将有干扰。长期而言供需矛盾仍是主线，这一轮抬升价格中枢后，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化（是否交易衰退），仍持有低多思路，防范高波动率下的情绪回调。

　　2、铝：全球铝供应已进入低增长阶段，同时海外铝厂面临减产担忧，未来供应增量预期下修，铝仍低多思路，短期产业负反馈显现，铝价预计偏强震荡。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，氧化铝基本面虽仍偏空，但政策预期处于等待兑现的阶段，同时近月期价前期已跌至现金成本以下，下方空间有限，当前处于强预期和弱现实的分歧中，同时美国空袭委内瑞拉，可能影响当地铝土矿生产，预计影响量级在500-1000吨，短期建议观望等待（海外矿端扰动、国内是否有实质性政策和给出做空空间），关注后续是否有具体实施政策，如无实质性措施，等待海外矿端扰动消弭，给出做空空间仍可逢高做空。

　　3、锌：11月精锌出口4.3万吨，环比+402.6%，随着内外价差走阔至出口窗口开启，国内锌出口形成量级，lme库存验证增加，海外供应偏紧得到缓解，内外比价有所修复。流动性宽松+国内12月减产增多+国内库存持续去库，沪锌短期预计偏强震荡。

　　4、锡：刚果金当地紧张局势在和平协议签订后仍未解除，据调研当地锡矿生产和运输暂未受到影响。矿端供应的担忧因战乱的不确定性将持续存在，11月刚果金锡矿进口环比上行客观降低了矿端扰动的担忧。全球库存交仓行为增多，库存持续累库，锡协会发布倡议书称锡非理性上涨已经对产业链造成冲击，锡价短期继续上行会承压，流动性宽松预期+矿端供应扰动难以消弭下仍可逢低多配。

　　5、镍：截至1月4日，LME镍价成交价为16760，较节前上涨0.06%。元旦期间，宏观层面美国空袭委内瑞拉，并逮捕委内瑞拉总统马杜罗，提升了地缘风险，但涉及区域无实际镍矿供应，需求端或会提振军工需求，不过影响偏长期，短期对镍供需无直接冲击，更多关注市场情绪的扩散。镍自身供需层面，淡水河谷宣布由于2026年的镍矿RKAB配额未批准，暂停镍矿的开采活动。由于之前印尼方面传递出可能会通过削减配额改善镍元素过剩格局，此次印尼Vela镍矿停产，提升了市场对印尼镍矿供应减少的担忧。

　　节后来看，宏观层面，降息周期的延续，加上矿产端全球关键矿产战略与资源民族主义扩散的大环境下，预计整体宏观维持利多有色的大环境。供需层面，需求端镍与不锈钢传统在下游需求的走弱以及镍新能源需求增长停滞不前的影响下，需求增量有限。供应端，全球镍元素供应占比超60%的印尼，计划通过削减配额控制镍矿供应，从而改善镍过剩格局，当前已有部分企业因26年配额未批准而停产的消息传出，若后续有政策落地，镍价中枢预计会显著上移。因此在印尼政策落地前，预计镍价易涨难跌。后续关注印尼镍产业政策的具体落地情况。

　　6、碳酸锂：节前在储能电池需求超预期带动碳酸锂供需反转的预期，以及国内关键锂矿因采矿证问题停产导致去库持续性超预期的两个主要逻辑驱动影响下，碳酸锂价格持续回升，主力合约价格一度突破13万元/吨。之后由于监管因素，下游正极材料厂减产挺价等因素，主力合约价格回落至12-13万元/吨区间。

　　节后来看，由于各电池厂储能产线排产相对饱和，中长期储能需求超预期的叙事无法证伪。短期影响因素中，供应端市场有传国内关键锂矿春节前后计划复产，加之1月正极材料厂减产后，短期去库的趋势或会结束，但在强需求预期下，预计碳酸锂仍易涨难跌。若后续国内锂矿复产后，整体供需格局趋紧的趋势仍维持，预计锂价仍会进一步上行。后续关注锂电需求高速增长的持续性，以及供应端原锂矿复产与新项目投产进度。