有色

　　节前风险提示：

　　2025年的最后一个早评，提前给各位投资者拜个早年，恭祝各位幸运“马”上有，财富“马”上增！

　　关于有色金属当前的驱动逻辑主要来自全球流动性宽松预期下，供需结构偏紧带来的估值抬升。宏观环境当前处于风险过渡后（日央行加息）的流动性宽松环境，基本金属价格整体表现为加速上行。国内近期刺激政策持续出台，两新政策优化延续，基建有望加速，需求仍可期待，海外主要关注后续美联储新任主席人选及后续降息预期和供应扰动。

　　除了宏观逻辑的推动，品种的基本面存在一定的差异，涨跌幅度有所不同，但宏观主导下的大方向是一致的。下面就分品种做以阐述：

　　1、铜：现阶段宏观主导铜价较为明显，整体铜价节前出现中枢上行的情况且长期趋势保持，但在宏观不确定与价格高位的情况下，谨慎持仓应对可能的波动风险。

　　新年海外宏观主线当下较为模糊，这都将影响美元指数和美债利率的走势从而对需求端预期产生较大的影响。长期而言供需矛盾仍是主线，这一轮抬升价格中枢后，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化（是否交易衰退），节前交易层面上仍需保持谨慎，假期中的海外宏观主线仍是交易的主要依据。

　　2、铝：全球铝供应已进入低增长阶段，同时海外铝厂面临减产担忧，未来供应增量预期下修，铝仍低多思路，短期产业负反馈显现，铝价预计偏强震荡。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，氧化铝基本面虽仍偏空，但政策预期处于等待兑现的阶段，同时近月期价前期已跌至现金成本以下，下方空间有限，当前处于强预期和弱现实的分歧中，短期建议观望等待（是否有实质性政策和给出做空空间），关注后续是否有具体实施政策，如无实质性措施，给出做空空间仍可逢高做空。临近元旦，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。

　　3、锌：11月精锌出口4.3万吨，环比+402.6%，随着内外价差走阔至出口窗口开启，国内锌出口形成量级，lme库存验证增加，海外供应偏紧得到缓解，内外比价有所修复。流动性宽松+国内12月减产增多+国内库存持续去库，沪锌短期预计偏强震荡。临近元旦，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。

　　4、锡：刚果金当地紧张局势在和平协议签订后仍未解除，据调研当地锡矿生产和运输暂未受到影响。矿端供应的担忧因战乱的不确定性将持续存在，11月刚果金锡矿进口环比上行客观降低了矿端扰动的担忧。锡价上行，全球库存交仓行为增多，库存持续累库，锡协会发布倡议书称锡非理性上涨已经对产业链造成冲击，锡价短期继续上行会承压，流动性宽松预期+矿端供应扰动难以消弭下仍可逢低多配。临近元旦，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。

　　5、镍：12月上旬印尼在RKAB有效期由三年改回一年后，有利用削减配额缓解镍过剩格局的意愿，同时计划对钴等伴生资源收税，间接抬升镍成本。前期镍价跌破国内高边际产线成本，4季度国内精炼镍产量大幅下降，11月产量2.8万吨较三季度均值下降超20%。在有色整体走强的环境下，基本面长期过剩压制下的镍价在供应扰动的推动下大幅反弹。节前金属板块整体风险上升，但镍在自身供应风险逻辑支撑下，表现相对偏强。后续短期主要关注有色整体走向以及关注价格回升后，精炼镍产线是否会复产进一步加重高库存压力，中长期关注印尼政策的具体落地情况。前期多单建议继续持有，长假期间，可适当降低仓位规避意外风险。

　　不锈钢：印尼镍产业政策不断发酵，镍铁价格有企稳回升迹象。前期不锈钢加工端有主动减产动作，由于需求端偏弱，产能过剩的格局延续。原料端的扰动或令不锈钢成本支撑加强，不锈钢近期趋势或由原料价格走势决定。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、原料端价格走向以及印尼政策变动。节日期间可适当降低仓位，规避意外风险。

　　6、碳酸锂：今年四季度碳酸锂持续上涨的核心逻辑是储能需求超预期带动碳酸锂供需格局反转的预期，此外枧下窝锂矿复产多次推后致使现货供需偏紧，去库持续性超预期等主要因素也进一步推动行情发展。节前在前期大幅上涨后，有色与贵金属回调，下游正极材料厂集中检修减产，监管加强等利空因素释放，锂价有小幅调整。后续来看，中长期储能需求预期未证伪，新能源补贴力度下降程度浩宇预期，供应增量未超预期条件下，锂价或仍有上行空间。短期虽然下游有抵制原料高价的动作，但价格回落后，现货成交大幅回升，下游需求仍具有韧性，预计调整空间有限。节日期间可保留一定仓位待节后现实需求验证，亦可适当降低部分仓位规避风险。

　　有色组

　　黄一帆 F03114993

　　有色组组长，负责品种：铝、锌、锡。金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，视角独特，有大局观。从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。

　　周蜜儿 Z0022003

　　有色金属分析师，负责品种：铜。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。通过对海外宏观的熟悉和对供需的精准推演，有效把握住铜的行情走势。

　　吴仲楠 F03131472

　　工业品分析师，负责品种：镍、不锈钢、碳酸锂。上海对外经贸大学金融硕士，兼具宏微观经济理论基础与行业技术了解度，对品种的供应链与下游有较为深入的研究。