有色早评|2025年12月26日

　　铜

　　铜价在跟随宏观情绪显著走高，外盘休市的情形下，上方阻力较小，市场情绪一致催化并引发一定的“逼仓逻辑”演绎推动价格继续突破。

　　宏观环境上，美国3季度GDP数据超预期，但结构性问题同步存在于零售，就业和通胀数据。短线级别引发回落后，仍未能持续改变市场降息预期，中期选举前，市场仍以降息定价为主。美元指数相对走弱，但美债利率仍处震荡走势，受到信用和宽松定价，铜价跟随金银同涨；国内方面，央行货币政策委员会召开四季度例会：要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。

　　铜价仍与宏观密切相关，“圣诞行情”带动整体市场向上，但当下较为复杂的金融环境引发了振幅的向上，长期仍以向上作为主要方向，警惕短线波动风险。

　　铝

　　铝 2025.12.26

　　美联储2026年市场定价继续降息两次，关注美联储主席人选和后续经济数据对于降息预期的影响。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，周度表需环比-6.1至82万吨，铝锭+铝棒库存环比+2.8至74.8万吨，国内库存继续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，10月新增装机12.6GW，同比-38.3%。白色家电12月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓甚至负增压力。

　　原料端，几内亚进口矿供应仍有增量预期，矿价长单环比下行5.5美元，对于成本下行约100元/吨，成本侧无硬支撑且支撑减弱，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。周度产量环比上行，库存持续累库，基本面仍偏空。

　　整体来看，美联储2026年市场定价继续降息两次，关注美联储主席人选和后续经济数据对于降息预期的影响。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产(-16万吨)，Mozal因电力问题明年计划减产(-40万吨)，印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主，短期产业负反馈下预计上行承压。国内氧化铝供需过剩程度继续增加，进口矿价下行至成本支撑减弱，逢高做空思路，但考虑到氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，且反内卷情绪难以根除，建议给出空间后再进场做空。

　　1.【2025年中国四季度有色金属企业信心指数为49.8】SHMET12月23日讯，2025年中国四季度有色金属企业信心指数为49.8，较上季度下降0.1个百分点，低于临界点50。这是该指数自今年以来连续两个季度处于临界点以下，反映出当前有色金属行业整体运行面临一定压力。从指数构成来看，四季度即期指数与预期指数呈现“一升一降”的分化态势，即期指数为50.8，较上季度上升1.2个百分点；预期指数为49.1，较上季度下降1.0个百分点，显示有色金属企业当前经营状况略有改善，但对行业未来发展信心不足，整体发展承压。(中国有色金属工业协会)

　　锌

　　锌 2025.12.26

　　美联储2026年市场定价继续降息两次，关注美联储主席人选和后续经济数据对于降息预期的影响。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，国内库存环比-0.7至11.2万吨，社库继续去库，钢材出口管制下，镀锌周度表需逆季节性走强。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme库存环比继续上行，现货升水回落，挤仓风险弱化。

　　总体来说，美联储2026年市场定价继续降息两次，关注美联储主席人选和后续经济数据对于降息预期的影响。内外比价走扩至出口窗口打开，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状(部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少)，内外比价修复会是一个较长周期的叙事。流动性宽松+国内12月减产+出口窗口打开，沪锌仍有支撑。

　　1.【韩国锌业的美国关键矿物炼厂项目获法院支持】外电12月24日消息，韩国首尔中央地方法院于12月24日正式驳回了韩国锌业两大股东(私募股权公司MBK Partners和永丰集团)提出的申请，该申请要求法院叫停韩国锌业拟增发新股、为其74亿美元美国冶炼厂项目募资的计划。这一判决为该冶炼厂项目的推进扫清了法律障碍。上周，韩国锌业宣布，将在美国田纳西州投建一座总投资额74亿美元的关键矿产冶炼厂。根据规划，该冶炼厂将获得美国政府主导的巨额资金支持。韩国锌业将通过向一个由美国政府及未具名的美国战略投资者联合控制的合资企业发行价值约19亿美元的股份，以募集部分项目资金。交易完成后，该合资企业将持有韩国锌业约10%的股权。韩国锌业在声明中对法院决定表示感谢，并承诺将继续推进项目。然而，合计持有韩国锌业约46%股份的MBK Partners和永丰集团对裁决表示失望，重申了对潜在股东股权稀释及投资条款公平性的担忧。(上海金属网编译)

　　镍

　　镍 2025.12.26

　　昨日沪镍主力合约收盘价126800元/吨，涨跌幅+1.35%。金川镍升贴水升+500至7250元/吨，进口镍升维持至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+22.33至-148.33美元/吨。

　　供应端，APNI称印尼政府2026年RKAB配额或为2.5亿吨，低于2025年。此外后续印尼计划对钴等伴生资源额外征税，或令镍成本抬升。镍供应端扰动风险上升。

　　需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，三元需求近期有所回落。镍需求整体维持低位。

　　近日镍价的大涨主要原因是供应端，镍资源供应接近70%的印尼镍矿供应面临政策扰动的风险上升，一是在RKAB有效期由三年改回一年后，印尼方面传出利用削减配额缓解镍过剩格局的意愿，二是对伴生资源收税，间接抬升镍成本，三是利用强力手段打击非法采矿，同时对矿企收取巨额罚款。前期镍价跌破国内高边际产线成本，4季度国内精炼镍产量大幅下降，11月产量2.8万吨较三季度均值下降超20%。在有色整体走强的环境下，基本面长期过剩压制下的镍价在供应扰动的推动下大幅反弹。后续上涨的持续性短期主要有色整体走向以及关注价格回升后，精炼镍产线是否会复产进一步加重高库存压力，中长期关注印尼政策的具体落地情况。

　　1、【印尼拟对毁林种植棕榈油及采矿企业罚款85亿美元】印尼总检察长于本周三表示，该国已核定2026年可向在林区非法作业的棕榈油企业及采矿公司征收的潜在罚款总额，高达85亿美元。由印尼总统普拉博沃.苏比安托牵头成立的林业专项工作组。今年以来，该工作组对所谓规划林区范围内的种植园和矿场展开了前所未有的大规模整治行动。总检察长桑蒂亚尔.布尔哈努丁表示，专项工作组已收回410万公顷(约合980万英亩)非法种植园与矿场用地，总面积相当于荷兰国土大小。布尔哈努丁同时向财政部长移交了专项工作组向20家棕榈油企业和1家镍矿企业收缴的罚款，总额达2.34万亿印尼盾(约合1.397亿美元)。他指出：“2026年，林区内棕榈油种植园和矿场的行政罚款有望带来一笔财政收入，其中棕榈油行业罚款预计达109.6万亿印尼盾(约合65.4亿美元)，采矿行业罚款预计达32.63万亿印尼盾(约合19.5亿美元)。”(要钢网)

　　不锈钢

　　不锈钢2025.12.26

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12965元/吨，涨跌幅+0.08%。无锡现货基差升水+80至435元/吨；主力合约持仓-4247至101925手；仓单维持47580吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2至900.5元/镍点，印尼镍产业政策扰动发酵，不锈钢成本或企稳回升。

　　原料端，印尼镍产业政策不断发酵，镍铁价格有企稳回升迹象。前期不锈钢加工端有主动减产动作，由于需求端偏弱，产能过剩的格局延续。原料端的扰动或令不锈钢成本支撑加强，不锈钢近期趋势或由原料逻辑决定。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、原料端价格走向以及印尼政策变动。

　　1、【投资7.2亿元的鑫峰特钢绿色高等级冷轧生产线项目争取明年一季度就投产】除了项目建设中的难题，梧州市还推出并联审批、容缺受理等服务模式，助力鑫峰特钢新项目快建设快投产。“我们打算12月底完成设备调试，争取明年一季度就投产。”郑宝明说，正是得益于政府部门的精准服务，鑫峰特钢对新投资信心十足。(广西日报)

　　2、【太钢叩开海外不锈钢家电终端市场】为巩固拓展国际市场份额，营销中心海外贸易部组建一支由营销精英与技术专家组成的联合团队专程奔赴海外，为当地知名家电终端客户提供“零距离”现场技术服务与支持，以专业实力赢得客户高度认可，为太钢不锈钢产品深耕国际市场注入强劲动能。(太钢集团)

　　碳酸锂

　　碳酸锂2025.12.26

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价123520元/吨，涨跌幅+0.44%。主力合约持仓-40179至607187手，仓单维持17101吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-250至115850元/吨，工业级碳酸锂报价-250至113000元/吨。锂精矿均价维持1450美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量维持2.2万吨以上。上周五枧下窝锂矿第一次环评公示，后续或仍有1-2次公示过程，距离获得采矿证仍有距离，且有环评过程中出现延误的风险，复产节奏低于预期。进口锂矿数量有所回升。

　　需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格继续上涨。终端新能源汽车需求增速有显著放缓的迹象。目前锂价持续上行，部分中游企业有减产动作。

　　库存端，国内显性总库存维持去库趋势，去库速度明显放缓，总库存降至11万吨以下，冶炼厂与下游环节小幅去库，中间环节库存上升。仓单继续回升。

　　由于碳酸锂需求预期旺盛，锂矿复产节奏偏弱，限仓限额后，碳酸锂合约价格先跌后升，维持偏强震荡。锂价高位后，风险主要在进口锂矿数量提升，需求端下游对高价资源接受度较低以及锂电中间环节减产等因素。后续仍主要关注碳酸锂库存趋势与中长期储能与动力电池需求持续性。

　　1、【万润新能：部分产线减产检修预计减少磷酸铁锂产量5000吨至2万吨】万润新能(688275.SH)公告称，公司磷酸铁锂产线已超负荷运转，为确保生产线安全稳定高效运行，自2025年12月28日起，公司将对部分产线进行减产检修，预计检修时间为期一个月。本次检修预计减少公司磷酸铁锂产量5000吨至2万吨，预计对公司生产经营不产生重大影响。公司将持续关注减产检修进展，及时履行信息披露义务。(万润新能)

　　2、【宁德时代与韩国电解液制造商Enchem签订5年大单】据媒体报道，宁德时代与韩国锂电池电解液制造商Enchem签订为期五年的电解液供应合同，共计35万吨，年均7万吨的供应量。Enchem同时披露，该合同规模约达1.5万亿韩元，约合72.68亿元人民币，相当于Enchem2024年销售额4倍以上，成为该公司成立以来最大规模的单一客户订单。(北极星储能网)

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