——锌——

　　研究员：魏林峻东证衍生品研究院有色高级分析师

　　●●●

　　渊龙寻底，待势而升

　　★矿冶平衡

　　26年全球锌矿产量增速下滑，增量主要集中在国内，海外增量主要在于非标矿，进口矿增量集中在俄罗斯、南非和伊朗等地区，而内弱外强格局维持，锌矿进口或将受到比价压制。海外炼厂存在复产预期，但矿增量难以满足国内外冶炼产能的共同释放，即矿端最宽松的阶段或已过去。26年矿冶平衡将有所收紧，相较于25年，TC运行中枢或更低，锌价运行中枢或将更高。

　　★锌锭平衡

　　26年国内炼厂有望继续释放产能，海外炼厂复产空间将受到低价长单和原料供应充裕程度的限制。内需方面，预计基建领域能够继续托底需求，主要是十五五首年的政策托底预期和2H25固定资产投资的低基数表现；耐消需求将整体承压，主要是受到需求前置释放和政策效应边际递减的影响，内需增速较25年有一定下滑。新兴市场提供外需增量，利率敏感型的海外基建有望带来超预期表现。平衡角度，若大型冶炼产能如期投放，则国内锌锭可能会出现过剩，而海外锌消费或仍处于阶段性偏紧状态。锌价或维持内弱外强格局，锌锭出口窗口则可能阶段性打开。

　　 TC中枢下行将从中长期维度支撑锌价，上方空间则锚定于需求和宏观，目前看来26年仍处于宏观偏暖阶段，有色市场存在共振效应，我们偏乐观看待26年锌价的上方空间。沪锌价格参考区间【21600，25200】，伦锌参考运行区间【2750，3500】。交易角度，产业链和机构对锌期货的参与度将有所提高，市场博弈加剧下，锌市场波动率将有所提高。市场有概率提前交易锌元素的远期紧缺预期，若26年锌因短期过剩或是系统性风险而出现超跌，则可能是建立长线多单的时机。

　　策略方面，单边角度，建议关注中期逢跌买入机会，不建议将锌作为空配；套利角度，月差方面，关注跨期反套机会；内外方面，基本面内弱外强，建议关注内外正套机会。

　　★风险提示

　　矿冶扰动，系统性风险，海外消费不及预期。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《渊龙寻底，待势而升》。

　　发布时间：2025年12月24日。

　　魏林峻(锌)