[ 年度报告]

　　—— 螺纹钢/热轧卷板 ——

　　研究员：顾萌 东证衍生品研究院黑色首席分析师

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　　波澜不惊，蓄势新生

　　★需求：内需波澜不惊，外需支撑犹在：

　　中性预期下，我们认为2026年钢铁终端需求同比基本持平。从年末中央经济工作会议看，2026年政策重心仍在于高质量发展和结构优化，短期政策刺激力度不宜高估。由于地产销售降幅再度扩大，加之政策更为强调优化供给和去库存，预计地产投资端延续较大降幅。财政政策发力预计也较为温和，难以拉动传统基建明显增长。制造业维持韧性，但若“两新”资金增量有限，需求增幅将明显收窄。由于中美谈判的进展以及海外流动性加速释放的预期，间接出口预计仍是拉动需求的重要力量。钢材出口政策风险增加，但长期趋势取决于海外需求。

　　★供应：“反内卷”政策仍待明朗，成本为锚格局尚未打破：

　　从钢铁行业盈利和上中游工业品价格对PPI影响看，钢铁“反内卷”政策逐步推进有较大必要性，也是2026年最需关注的产业政策之一。但产能去化的潜在措施会偏长期，产量的变化也更倾向于市场化因素决定。钢价整体预计仍以成本区间为锚。

　　★2026年钢材供需展望及市场交易逻辑：

　　中性预期下，2026年钢材市场供需矛盾依然不算突出。海外流动性加速释放是最为重要的宏观逻辑之一，预计将推升通胀，但需关注对现实需求的提振以及价格传导是否顺畅。国内需求实质性变化有限，供应端调控会是相对更为长期的工作。2026年钢价或逐渐震荡筑底，但向上的空间和弹性依然不足。预计螺纹钢和热卷主力合约价格的主要运行区间分别为2950-3400元/吨和3050-3550元/吨。上半年仍需防范市场再度下行的风险。

　　★风险提示：

　　上行风险在于内需超预期改善，钢铁产能实质性去化，海外通胀压力大幅提升；下行风险在于外需风险加剧，“反内卷”政策大幅不及预期，原料端供应快速释放。