2025年12月20日镍

　　印尼政策扰动风险上升

　　供给：印尼镍矿商协会秘书长称明年RKAB配额预计2.5亿吨，较今年配额减少22%。但在今年印尼确认RKAB有效期从3年改回一年时，规定在取得明年的配额前，今年获批的配额可沿用至明年3月31日。此外之前有配套冶炼厂的镍矿配额在年中用尽成功申请了补充配额，因此须观察对镍矿供应的限制力度。此外其宣称印尼考虑对镍产品的伴生资源，尤其是钴资源单独收税，预计明年1季度落地。以MHP为例，对钴每加征1%的税负，预计吨镍成本将上涨400-500元。印尼政策扰动风险上升。

　　需求：不锈钢方面：近期不锈钢厂出现检修停产动作，对镍铁需求小幅走弱。

　　新能源汽车方面：2025年11月，新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆，同比分别增长20%和20.6%。2025年1-11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%。

　　11月，国内动力电池装车量93.5GWh，环比增长11.2%，同比增长39.2%。其中三元电池装车量18.2GWh，占总装车量19.4%，环比增长9.9%，同比增长33.7%；

　　库存：伦镍库存维持超25万吨高位，国内显性库存持续累库，全球显性库存超30万吨。

　　结论：资源端目前印尼明年RKAB配额或有削减，同时计划对伴生资源收税，供应扰动风险上升。加工端，国内精炼镍产线有所减产。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。加工端减产动作，反映出前期价格跌破当前运行产能的高边际成本，超跌伴随供应端风险发酵，盘面有所反弹。但当前印尼政策力度存在不确定性，全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位，过剩的产能与弱需求、高库存的现实仍对价格有明显的压制。后续关注印尼镍矿供应是否会受到政策有力的限制。

　　风险提示：

　　风险：宏观风险；印尼产业政策；行业负反馈规模超预期；

　　本周行业重要消息：

　　1、【印尼镍矿产量骤降预期扰动市场，镍价或迎阶段性支撑】印尼镍矿商协会(APNI)披露，2026年RKAB镍矿石产量目标定为2.5亿吨，较2025年3.79亿吨的规划大幅下降34%，若该计划落地，将显著扭转市场对印尼镍矿长期宽松的预期，直接推升镍产业链成本中枢，并可能延缓未来冶炼产能释放。当前镍市处于供需双弱格局：不锈钢需求疲软压制镍铁消费，而硫酸镍受新能源排产放缓拖累，导致LME及沪镍库存持续累积，价格承压运行。但若2026年实际矿供如期收缩，将缓解过剩压力，尤其在高成本矿山退出背景下，或提前触发供应边际收紧。短期看，消息或提振市场情绪，给予镍价阶段性支撑；中长期则需关注印尼出口政策、冶炼项目审批节奏及全球红土镍矿替代弹性。(上海金属网)

　　2、【伦丁矿业出售Eagle镍铜矿给Talon退出美国镍矿业务】SHMET加拿大矿业公司伦丁矿业(Lundin Mining)周四表示，已达成协议，将其位于美国的Eagle镍铜矿及Humboldt Mill选矿厂出售给Talon Metals，以换取股份，从而创建一家纯粹的美国镍铜公司。根据这项交易，Lundin将把其拥有密歇根州Eagle矿的美国子公司转让给Talon，Eagle是美国目前唯一在运营的原生镍矿，自投产以来，该矿已生产了19.4万多吨镍和18.5万多吨铜。交易预计将于2026年1月初完成，但需获得监管部门的批准。(SHMET)

　　3、【印尼12月第二期镍基准矿价下跌镍矿价格同步回调】SHMET12月18日讯，印尼政府通过镍基准矿价(HMA)定价机制，对2025年12月第二期镍基准矿价进行调整。相较于上期价格，本期镍基准矿价出现下跌，进而传导至采矿端，引发镍矿价格同步回调。根据印尼镍矿商协会(APNI)公布的数据，12月第二期镍基准矿价定为14599.33美元/干公吨，较12月第一期的14666.67美元/干公吨下调0.46%。具体来看，镍品位1.60%、修正系数17%的镍矿报价为：水分含量30%时，27.80美元/湿公吨。水分含量35%时，25.81美元/湿公吨；镍品位1.70%、修正系数18%的镍矿报价为：水分含量30%时，31.27美元/湿公吨。水分含量35%时，29.04美元/湿公吨；镍品位1.80%、修正系数19%的镍矿，对应报价分别为34.95美元/湿公吨和32.45美元/湿公吨；镍品位1.90%、修正系数20%的镍矿，报价区间为：水分含量30%时，38.83美元/湿公吨。水分含量35%时，36.06美元/湿公吨。(要钢网)

　　4、【WBMS：10月全球精炼镍供应过剩2.91万吨】世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2025年10月，全球精炼镍产量为32.64万吨，消费量为29.72万吨，供应过剩2.91万吨。1-10月，全球精炼镍产量为320.46万吨，消费量为286.66万吨，供应过剩33.8万吨。10月全球镍矿产量为34.26万吨，1-10月全球镍矿产量为355.74万吨。(WBMS)

　　5、【摩根士丹利调整2026年镍价格预测】12月16日，摩根士丹利修正了其对2026年镍的价格预测，理由是预期降息、美元走软以及投资者对实物资产需求的增长推动了金属市场前景强劲。摩根士丹利预计，随着需求增长与供应增长速度相近，镍价将朝向每吨15500美元回落。该银行表示，印尼的政策变化对供应构成下行风险，而在电动汽车电池的市场份额的持续下滑抑制了需求，导致市场在2026年之前持续供过于求。(摩根士丹利)

　　工业品组

　　吴仲楠

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