2025年12月20日有色-锡

　　美联储降息升温+流动性风险缓释，

　　锡价偏强上行

　　供给：

　　原料端国内锡矿1-9月产量5.65万吨，同比+1.9%，1-11月锡矿进口11.8万实物吨，同比-21.7%，其中11月进口锡矿15099实物吨，环比大幅增加，主要系佤邦复产增加。刚果金当地紧张局势在和平协议签订后仍未缓解，据钢联和SMM，阿尔法明锡矿生产和运输暂未受到影响。虽然矿端供应的担忧因战乱的不确定性将持续存在，但11月刚果金锡矿进口环比上行会打压矿端出现扰动的预期。国内TC低位持平，锡矿供应短期仍偏紧。国内精锡2025年1-11月产量16.3万吨，同比-2.8%，周度开工率环比上行，现货小幅贴水环比持平。印尼11月精锡出口明显回升。

　　需求：

　　美非农就业和失业率高于预期，CPI低于预期，美联储降息预期升温。日央行加息25BP符合市场一致预期，且预期管理相对中性，对流动性风险的担忧缓释。国内11月表需1.44万吨，同比-5.8%。

　　2022年锡矿90%分位完全成本位25581美元/吨，存量国家锡矿品味下降叠加能源成本抬升，全球锡矿成本中枢不断上移，据ITA，2027年全球锡矿完全成本90%分位线将上升至3.38万美元/吨。

　　库存：

　　本周国内库存+732至9192吨，现货小幅贴水环比持平，LME库存+975至4645吨，全球库存大幅累库。

　　结论：

　　本周美就业和CPI数据致降息预期升温，日央行加息25BP符合市场预期，且预期管理相对中性，流动性风险缓释。刚果金当地紧张局势在和平协议签订后仍未缓解，据调研当地锡矿生产和运输暂未受到影响。虽然矿端供应的担忧因战乱的不确定性将持续存在，但11月刚果金锡矿进口环比上行会打压矿端出现扰动的预期。国内现货小幅贴水维持，全球库存交仓行为增多，库存大幅累库，产业负反馈明显，锡价短期上行会承压，全球降息背景+矿端供应扰动难以消弭下仍可逢低多配。

　　风险提示：

　　风险：需求不及预期，全球经济衰退

　　黄一帆