摘要：政策预期兑现，资产延续分化

　　国内政策定调已落地；美联储降息与扩表预期基本兑现；市场风险偏好升幅或将边际收敛。其中，股票指数期货延续震荡态势；国债期货短端稳健但长短不确定性较高；大宗商品中金融属性偏强，且与“新经济”相关度更高的贵金属（金银）、有色金属（铜铝）维持长期多配思路，与地产等“旧经济”关联度较高的过剩品种，如黑色金属、建材等维持空配思路。

　　权益：宏观政策空窗期，股指缩量整固，但监管政策鼓励长期资金入市，维持中长期偏多观点。

　　国债：不确定性仍较高，短端相对稳健，超长端波动延续。

　　贵金属：白银短线回调风险提高，黄金做多优于白银。

　　有色金属：铜铝等供给端存约束品种，维持高位运行。

　　黑色金属及建材：政策面支撑增强，基本面驱动偏空。

　　新能源金属：多晶硅宽幅震荡为主。

　　能源化工：悲观预期导致超跌，关注反弹交易机会。

　　农产品：天胶基本面存在改善预期。

　　宏观：政策预期兑现，资产延续分化

　　国内方面，本周公布的宏观数据有喜有忧。11月出口韧性超预期，以美元计价的出口同比增长5.9%，由降转升，进口同比增长1.9%，前11个月贸易顺差累计值首次突破1万亿美元大关。11月CPI同比增长0.7%，录得2024年3月以来新高，核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1%以上，但PPI同比下跌2.2%，低于前值与市场预期。11月信贷社融分化，新增人民币贷款3900亿元，连续第5个月同比少增，同时低于预期与季节性，而新增社融2.49万亿元，结束连续3个月的同比少增，表现好于预期与季节性。经济内需相对不足且结构分化的问题依旧存在。本周政治局会议与中央经济工作会议先后召开，相较于政治局会议，中央经济工作会议基调总体更积极，但也体现了政策面已由去年底“总量扩张”向“存量优化”、更加注重效率与质量的转变。后续关注年底各部门年度会议、明年1月地方两会的补充信息。

　　海外方面，本周美国公布的初请失业救济人数升至23.6万人，创2020年以来最大增幅。北京时间周四凌晨美联储议息会议如期宣布降息25个基点，但美联储内部分歧加剧，2019年9月以来首次出现3张反对票，点阵图中值指向明年仍有1次降息。美联储还宣布重启短期国债购买以维持充裕准备金，首月计划购买400亿美元国库券，未来数月将维持较高规模后逐步回落。会后鲍威尔发言较市场预期偏鸽派。市场降息预期小幅上升，CME数据显示市场预期2026年美联储大概率继续降息2次。特朗普政府倾向于在美联储中获得更大话语权，明年上半年围绕货币政策的政治角力将更趋激烈。

　　综上所述，国内政策定调已落地；美联储降息与扩表预期基本兑现；市场风险偏好升幅或将边际收敛。其中，股票指数期货延续震荡态势；国债期货短端稳健但长短不确定性较高；大宗商品中金融属性偏强，且与“新经济”相关度更高的贵金属（金银）、有色金属（铜铝）维持长期多配思路，与地产等“旧经济”关联度较高的过剩品种，如黑色金属、建材等维持空配思路。

　　下周关注：中国将公布11月经济数据；美国将陆续公布12月NAHB房产市场指数、11月非农就业与失业率数据、10月零售销售数据、11月CPI、11月成屋销售数据；欧元区将公布10月工业产出、欧央行利率决议、欧元区12月消费者信心指数；日本将陆续公布11月出口、CPI数据以及日本央行利率决议。

　　商品：贵金属及有色金属延续多配，黑色金属及建材延续空配

　　贵金属：白银短线回调风险提高，黄金做多优于白银

　　黄金：美联储如期降息，进入“降息+扩表”周期，叠加“去美元化”趋势将持续，黄金价格长期上行逻辑清晰。但市场仍受美股AI叙事的影响，且日央行加息在即，短线不确定性有所上升。02合约多单继续持有，新多逢回调入场。

　　白银：COMEX白银12月合约“多逼空”发酵，但实际交割风险暂可控，且白银ETF波动率逼近今年峰值，一旦交割行情结束，潜在回调风险较高。白银价格长线上涨逻辑清晰，但短线做多稳健性显著低于黄金。建议02合约多单配合止盈线持有。

　　关注品种：黄金（多头格局）、白银（多头格局）、铂金（多头格局）、钯金（多头格局）

　　黑色金属建材：政策面支撑增强，基本面驱动偏弱

　　钢材：国内宏观政策已落地，明确扩内需、反内卷，但总量基调也由去年底“总量扩张”向“存量优化”、更加注重效率与质量的转变。产业政策增量信息增多，周五商务部、海关总署宣布明年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理；国家发改委提及明年将开始有力有效地管控高能耗高排放项目。基本面变化不大，建筑钢材供需双降，去库顺利，板材整体去库依然偏慢。总体看，政策面支撑增强，基本面驱动不足，预计下周钢价将继续在区间内运行，螺纹价格区间【3000，3200】不变，热卷价格区间【3200，3350】不变。

　　铁矿：12月进口矿供增需减趋势明确，显性库存易积累。同时，国家管控明年钢材出口、管控高能耗高排放项目，利空铁矿远月需求预期。预计下周铁矿价格将下探价格区间下沿，05合约价格区间【740，800】，05合约可作为黑色链空配标的，仍可考虑多螺纹空铁矿套利策略。

　　目前纯碱日产基本在10-10.5万吨之间窄幅波动，远兴能源二期装置点火试车，投产临近，需求端并无增量利好，纯碱行业产能过剩矛盾将进一步激化。国家发改委提及明年将加强能耗及排放管控，能否推动行业产能出清有待观察。纯碱空头格局暂无转势驱动。卖出02合约虚值看涨期权头寸继续持有。

　　煤焦：铁水日产季节性走低，焦炭现货推进第二轮降价，钢厂对原料备货积极性暂未提升，煤矿坑口成交依然冷清，但周五夜盘焦煤期货价格超跌反弹，涨势持续性仍需关注实际需求是否改善。

　　纯碱：目前纯碱日产基本在10-10.5万吨之间窄幅波动，远兴能源二期装置点火试车，投产临近，需求端并无增量利好，纯碱行业产能过剩矛盾将进一步激化。国家发改委提及明年将加强能耗及排放管控，能否推动行业产能出清有待观察。纯碱空头格局暂无转势驱动。卖出02合约虚值看涨期权头寸继续持有。

　　玻璃：浮法玻璃供需双降、存量高库存仍待消化。当前玻璃盘面价格已击穿所有工艺地理论成本，且发改委提及加强高能耗及高排放项目管控，供给端预期或边际改善，有助于减缓玻璃远月跌价压力。

　　关注品种：螺纹（震荡格局）、热卷（震荡格局）、铁矿石（震荡格局）、焦煤（震荡格局）、焦炭（震荡格局）、纯碱（空头格局）、玻璃（空头格局）

　　有色金属：铜铝等供给端存约束品种，维持高位运行

　　沪铜：美联储仍处降息周期，金铜比位于近五年95%以上的极高分位，金融属性对铜价存在利多驱动，而铜精矿供给延续紧缺格局，多家全球头部矿企减产并下调产量指引，沪铜中长期上行趋势未改。

　　沪铝：美联储降息落地，金融属性对有色金属板块价格支撑延续。从基本面来看，供给端约束仍较为明确，需求预期乐观叠加库存仍处于低位，中长期供需紧张预期延续。当前价格虽然与铜等相比估值尚可，但绝对价格偏高，因此价格波动或有所加大，可等待企稳或轻仓试多。

　　氧化铝：产能过剩格局仍较为明确，但当前期货价格大幅贴水现货，且跌破成本线，市场受资金扰动加剧，空头格局未变，但低位波动或加大，前空注意及时止盈。

　　沪镍：宏观利好逐渐消化，同时镍基本面弱势格局明确，在供需疲软和高库存压力下，价格承压回落，延续空头思路。

　　沪锌：供应阶段性紧张与宏观利多共振，本周锌价破位上涨，但需求进入淡季、锌中长期仍处在供应放量周期，上方压力仍存。考虑到海外锌库存仍处于显著低位，锌价或延续高位震荡。

　　关注品种：铜（多头格局）、铝（多头格局）、镍（空头格局）、锌（震荡格局）、氧化铝（空头格局）

　　新能源金属：多晶硅宽幅震荡为主

　　多晶硅：12月国内多晶硅产量预计将延续11月的下滑趋势，但整体减量有限，预估产量将在11.5万吨-12万吨。需求方面，下游产业链各环节采购意愿低迷、终端装机不及预期，叠加库存高企，导致多晶硅需求端支撑不足，呈现有价无市特征。整体看，收储平台成立刺激市场情绪，前期空单暂离场；下游产业链需求疲软与累库压力仍将压制市场上行空间，暂不宜追多。

　　关注品种：多晶硅（震荡格局）

　　能源化工：悲观预期导致超跌，关注反弹交易机会

　　甲醇：国内气头装置停车时间晚于往年，生产企业开工率接近90%。伊朗仍维持5套装置停车，剩下装置预计月底陆续停车。宁波富德和青海盐湖停车，烯烃需求转弱。供应减少遥遥无期，需求下滑率先出现，期货转而下跌并创年内内地，另外1-5价差走强。考虑到本月内气头装置迟早都会停车，未来易涨难跌。

　　塑料&PP：原油和煤炭价格持续回落，成本不断降低。本月新增检修装置明显减少，产量接近历史最高。塑料需求进入淡季，包装膜、管材和注塑需求良好，PP需求保持稳定。供需失衡，价格不断创新低。由于短期跌幅过大，不建议追空，考虑做多L-V或做空L-PP。

　　PVC：产量保持极高水平，而需求进一步下降，社会库存增加至106万吨，同比高出28%。2025年新增产能220万吨，明年虽然无新产能投放，然而地产行业不景气继续拖累PVC需求。目前电石工艺平均亏损超过1000元/吨，部分装置有减产计划，关注成本支撑。

　　苯乙烯：临时停车装置较多，开工率维持在年内低位，此外到港量偏低，港口库存持续下降。不过需求开始转弱，尤其是EPS和PS，即将进入传统淡季。产量已经连续两月保持低位，产量显著增长预期强烈，价格也面临回调。

　　关注品种：PVC（空头格局），塑料&PP（空头格局）、烧碱（空头格局）

　　农产品：天胶基本面存在改善预期，猪价下方支撑较强

　　橡胶：港口季节性累库施压胶价，但东南亚主产国原料生产受制于泰国天气扰动及柬泰边境冲突，供应增量阶段性受限，而当前国内终端车市仍处传统消费旺季，需求兑现较为积极，橡胶价格区间内偏强震荡。

　　生猪：近期国内多地猪场出现猪病，养殖端出栏意愿较强，标猪供应环比增加。需求方面，随着冬至临近，部分地区进入腌腊高峰，北方气温下降也提振居民消费，猪肉购销节奏有所回暖。下游屠宰企业订单预计增加，开工率及屠宰量逐步上升，采购积极性增强。整体来看，供应压力持续的背景下，预计猪价仍将维持低位震荡。由于季节性消费上升，猪价下方支撑较强。

　　关注品种：天然橡胶（震荡格局），生猪（震荡格局）

　　2025年第50周，商品市场分化进一步加剧，贵金属、有色金属及新能源金属继续领涨市场。黑色链品种及建材、能源化工品则多数走弱。具体品种表现上，沪银、碳酸锂、多晶硅等品种领涨，焦煤、玻璃和焦炭等品种领跌。

　　成交量方面，瓶片、工业硅、生猪等品种的成交量增幅显著，锰硅、鸡蛋和沪银等品种的成交量环比有所缩减。

　　绝对价格方面，沪银、沪铜价格再创历史新高，沪金、沪铜等品种的期货价格依然处于近5年最高分位。PVC、氧化铝、纯碱、玻璃等多个品种期货价格处于近5年绝对低位。

　　波动率方面，工业硅的波动率仍较高，沪铅、白糖等品种的波动率极低。

　　展望下一周，贵金属和有色金属多数品种仍延续向上趋势，黑色金属及建材等品种继续承压。

　　贵金属：白银短线回调风险提高，黄金做多优于白银

　　驱动：美联储如期降息，进入“降息+扩表”周期，叠加“去美元化”趋势将持续，黄金价格长期上行逻辑清晰。但市场仍受美股AI叙事的影响，且日央行加息在即，短线不确定性有所上升。02合约多单继续持有，新多逢回调入场。

　　策略：2月多单继续持有，新单逢回调入场。

　　驱动：COMEX白银12月合约“多逼空”发酵，但实际交割风险暂可控，且白银ETF波动率逼近今年峰值，一旦交割行情结束，潜在回调风险较高。白银价格长线上涨逻辑清晰，但短线做多稳健性显著低于黄金。建议02合约多单配合止盈线持有。

　　估值：白银价格新高，沪银波动率接近今年峰值。

　　策略：2月多单配合止盈线持有，新多等待交割行情结束后的入场机会。

　　有色金属：供给端存扰动品种，价格延续强势

　　沪铜：多头格局

　　驱动：美联储仍处降息周期，金铜比位于近五年95%以上的极高分位，金融属性对铜价存在利多驱动，而铜精矿供给延续紧缺格局，多家全球头部矿企减产并下调产量指引，沪铜中长期上行趋势未改。

　　策略：买入CU2602。

　　驱动：中长期供需紧张预期延续，库存偏低，但估值较高。

　　策略：前多22000附近离场，新多等待入场。

　　氧化铝：空头格局

　　驱动：供给过剩格局仍较为明确，库存维持高位，但价格偏低，资金扰动加大。

　　估值：历史低位。

　　策略：前空注意止盈。

　　驱动：宏观利好逐渐消化，同时镍基本面弱势格局明确，在供需疲软和高库存压力下，价格承压回落，延续空头思路。

　　新能源金属：多晶硅宽幅震荡为主

　　驱动：12月国内多晶硅产量预计将延续11月的下滑趋势，但整体减量有限，预估产量将在11.5万吨-12万吨。需求方面，下游产业链各环节采购意愿低迷、终端装机不及预期，叠加库存高企，导致多晶硅需求端支撑不足，呈现有价无市特征。整体看，收储平台成立刺激市场情绪，前期空单暂离场；下游产业链需求疲软与累库压力仍将压制市场上行空间，暂不宜追多。

　　策略：前期空单暂离场观望。

　　黑色金属及建材：纯碱空头格局明确

　　纯碱：空头格局

　　驱动：目前纯碱日产基本在10-10.5万吨之间窄幅波动，远兴能源二期装置点火试车，投产临近，需求端并无增量利好，纯碱行业产能过剩矛盾将进一步激化。国家发改委提及明年将加强能耗及排放管控，能否推动行业产能出清有待观察。纯碱空头格局暂无转势驱动。卖出02合约虚值看涨期权头寸继续持有。

　　估值：行业亏损扩大，装置检修停产有所增多。

　　策略：卖出虚值看涨期权头寸SA602C1240。

　　能源化工：悲观预期导致超跌，关注反弹交易机会

　　塑料：空头格局

　　驱动：新产能持续投放，产量接近历史最高，供应压力与日俱增。需求逐步进入淡季，同时看空情绪不断升温。价格屡创新低，不过当前绝对价格已经极低，前空建议止盈。

　　估值：绝对价格偏低。

　　策略：卖出L2605止盈。

　　风险：原油价格上涨。

　　PVC：空头格局

　　驱动：PVC社会库存超过百万吨，并且需求极端低迷，基本面较塑料更差，塑料与PVC价差预计扩大。另外原油走势预计强于煤炭，也是支撑价差走扩的重要原因。

　　估值：L-V价差处于偏低水平。

　　策略：做多L2605，做空V2605。

　　风险：煤炭价格上涨。

　　农产品：天胶基本面存在改善预期，猪价下方支撑较强

　　驱动：港口季节性累库施压胶价，但东南亚主产国原料生产受制于泰国天气扰动及柬泰边境冲突，供应增量阶段性受限，而当前国内终端车市仍处传统消费旺季，需求兑现较为积极，橡胶价格区间内偏强震荡。

　　估值：价格处于近一年中低分位。

　　策略：多头策略移仓至RU2605。

　　生猪：震荡格局

　　驱动：近期国内多地猪场出现猪病，养殖端出栏意愿较强，标猪供应环比增加。需求方面，随着冬至临近，部分地区进入腌腊高峰，北方气温下降也提振居民消费，猪肉购销节奏有所回暖。下游屠宰企业订单预计增加，开工率及屠宰量逐步上升，采购积极性增强。整体来看，供应压力持续的背景下，预计猪价仍将维持低位震荡。由于季节性消费上升，猪价下方支撑较强。

　　估值：价格处于绝对低位。

　　策略：卖出看跌期权。

　　风险：供应集中释放。

　　市场有风险，投资需谨慎！