2025年四季度以来，玻璃期货市场上演了激烈的多空博弈。主力2601合约从9月下旬的1282元/吨高位快速下探，11月21日触及967元/吨的阶段性新低，跌幅超20%，随后在成本支撑与政策预期的拉扯下维持震荡。当前期货价格徘徊于千元关口附近，256万手的历史天量持仓昭示着市场分歧已达极值。本文将从供应、需求、利润三大核心维度，结合库存变化与政策变量，解析玻璃期货的核心矛盾，并展望后续行情走势。

　　一、供应端：局部收缩难改整体宽松，

　　复产预期压制价格弹性

　　供应端的核心矛盾在于“局部收缩”与“整体宽松”的博弈，其中沙河地区“煤改气”政策引发的产能调整最受市场关注。据行业监测，该区域近期有4条燃煤生产线集中冷修，涉及日熔量2350吨，短期形成供应减量预期。但从产业实际应对来看，这一调整已在企业预期之内——区域内配套的清洁煤制气生产线已基本建成，年内预计将释放3000吨/日的新产能，不仅能完全对冲冷修减量，还可能形成供应增量。

　　全国供应格局的宽松特征更为明显。钢联数据显示，截至11月中旬，全国浮法玻璃日熔量稳定在16.1万吨以上，接近去年同期水平，其中华中、华南等主产区开工率维持90%以上高位。利润分化是支撑产能释放的关键因素：以煤炭、石油焦为燃料的企业毛利分别达35元/吨、12元/吨，即便天然气工艺企业仍处亏损。这种“部分亏损、整体微利”的格局，使得企业主动冷修意愿降至年内低位，供应端“减量难、增量易”的特征愈发清晰。政策变量成为供应端最大不确定性。当前行业热议的“反内卷”倡议虽未形成强制产能退出政策，但已有部分地区开始探索产能置换新规。

　　资料来源：钢联 广州期货

　　二、需求端：地产拖累叠加季节性走弱，

　　需求疲软成核心压制

　　需求疲软是压制玻璃价格的“核心锚”，而房地产行业的深度调整则是需求萎缩的根源。作为占玻璃消费70%的下游领域，房地产全链条数据持续承压：国家统计局数据显示，2025年1-10月全国房屋竣工面积同比下降16.9%，1-10月新开工面积降幅超29%，按单平米玻璃用量折算，直接导致玻璃需求减少约12%。更值得警惕的是，竣工数据的下滑并非短期波动，而是房企资金链紧张导致的“交付能力”问题，这使得玻璃需求的修复缺乏持续性支撑。

　　深加工环节的低迷进一步印证需求疲软。截至11月中旬，全国玻璃深加工企业平均订单天数仅9.5天，较去年同期减少3天，且80%以上为15天内的短期订单，中长期备货需求基本停滞。季节性因素进一步加剧需求压力：北方地区气温骤降导致建筑工地开工率降至40%以下，南方虽仍有施工，但受工程款支付延迟影响，采购多以“小单、急单”为主。这种需求特征在“金九银十”期间已充分显现——全国玻璃产销率连续12日低于100%，旺季累库幅度超市场预期，直接引发期货价格首轮下跌。

　　除此之外，替代需求难以形成有效对冲。今年1-10月，汽车累计产产量分为2769.2万辆，同比增长13.2%，预计全年汽车行业能实现15%左右的同比增长，但玻璃在整车成本中占比不足1%，对整体需求拉动有限；出口市场受全球经济复苏乏力影响，2025年玻璃制品出口量同比下降9%，企业虽转向东南亚市场，但新增订单仅能弥补部分缺口。

　　三、利润与库存：成本支撑边际显现，

　　高库存制约反弹空间

　　利润分化与高库存的博弈，构成当前玻璃市场的核心矛盾。从利润维度看，燃料类型决定企业生存状态：天然气工艺企业深陷亏损，部分企业已通过限产挺价；而煤制气、石油焦工艺企业仍有盈利空间，这使得行业既不会出现全面扩产，也难以形成集中减产，呈现“僵而不死”的格局。这种分化格局在价格波动中表现得尤为明显——当期货价格跌至1000元/吨以下时，天然气企业主动减产，而煤制气企业仍维持正常生产，导致价格反弹缺乏持续性。

　　资料来源：钢联 广州期货

　　高库存则成为制约反弹的“天花板”。截至11月20日，全国浮法玻璃厂内库存达6330万重箱，较去年同期增长30.72%，处于历史同期第二高位，叠加中游贸易商库存，全行业总库存已突破8000万重箱。库存结构进一步恶化：华北、华东等传统消费区库存周转天数达32天，远超15天的合理区间，部分贸易商为回笼资金已开始低价抛货。随着冬季需求进入淡季，库存去化周期可能延长至明年二季度，这将持续压制玻璃价格弹性。

　　资料来源：钢联 广州期货

　　四、后市展望：弱现实主导震荡偏弱，

　　政策与库存成关键变量

　　综合供需、利润及库存格局，四季度玻璃期货仍将处于“弱现实”主导的震荡偏弱行情，千元关口的博弈可能持续，但价格上行空间有限，下行风险尚未完全释放。具体来看，短期期货主力2601合约将在950-1100元/吨区间波动，核心驱动逻辑从单边下跌转向政策预期与库存压力的拉扯。

　　上行空间的制约因素清晰：一是供应宽松格局未改，16万吨以上的日熔量将持续形成供给压力，除非“反内卷”政策落地引发产能集中退出，否则难以形成实质性利多；二是库存去化难度大，玻璃厂和贸易商超8000万重箱的总库存需要需求同比增长10%以上才能消化，而当前需求仍处收缩通道；三是地产需求修复滞后，即便政策加码，从施工回暖到玻璃采购的传导周期至少需3个月，远不及市场预期即时效应。

　　下行支撑则来自成本与政策预期：煤炭、天然气价格的冬季反弹将筑牢成本底线，950元/吨附近对应天然气工艺企业的停产线，价格若持续低于该水平，可能引发区域性减产；同时，地产保交楼政策的持续推进，将为远月合约提供预期支撑，使得2605合约较2601合约存在一定升水结构。

　　文章编撰时间：2025年11月24日

　　分析师 蔡定洲

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