广发证券资产研究团队分析，中国当前债务周期所处位置：中国私人部门正在由“被动加杠杆”逐步迈向“主动去杠杆”阶段。

　　我们在24.12.30《2025年：大变局下的全球资产配置》提示：债务收缩期，股债相关性为负，呈现明显的股债跷跷板效应。当前，中国私人部门正在由“被动加杠杆”逐步迈向“主动去杠杆”阶段，我们判断“主动去杠杆”阶段债券收益率下行空间将收窄，告别“被动加杠杆”的“躺赢阶段”(但未转熊)，中国利率债的配置需要更加注重交易择时，波动率加大，风险平价的原则下，在“全球杠铃策略”组合中下调↓中国利率债的权重。

　　我们认为，2025年国内货币政策的宽松空间可能需要比当前市场主流预期更积极，将有助于阶段性缓解私人部门的债务负担。从去年底以来的一揽子针对性较强的化债组合拳，我们看到化债思路重大转变，这是无疑是至关重要的。但化债并非一朝一夕之功，相对短期视角而言，足够宽松的货币政策能否持续加码从而阶段性缓解国内私人部门的债务负担可能是更关键的锚定。我们在24.9《中美政策共振下的战略与战术配置》提示，美联储开启降息周期为中国宽松的货币政策加码打开了空间。但特朗普胜选之后，无论是美联储今年的降息路径或者今年国内的出口增长可能都面临一定的不确定性，所以我们提示，2025年，国内货币政策的宽松空间可能需要比当前市场主流预期更积极。

　　如果以7天逆回购利率+50BP作为10Y国债利率的政策锚，当前1.8%的10Y国债利率大致定价了20BP的降息空间。我们建议，10Y国债利率把握1.6%(年内低点)-1.9%(年内高点)的核心交易区间。