编辑：宁证期货房俊
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(一)期权套期保值介绍

1.定义

期权套期保值是指配合现货或者期货的头寸,用建立的期权部位的收益，弥补现(期)货可能出现的损失，以达到锁定或降低价格风险的目的。

2.基本原理

期货以现货为标的,而商品期权-般又以期货为交易标的。由于存在期权行权、期货交割机制，期权价格与期货价格相关.进而与现货价格相关。通过期权交易,既可以为现货头寸进行套期保值,也可以对冲期货头寸的风险。

期权交易有四个基本交易策略:买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌期权。

商品期权行权后会转化为对应期货的头寸,可以通过买入看涨期权和卖出看跌期权( 期权行权后均转化为期货多头)， 对冲现货或期货价格.上涨的风险:通过买入看跌期权和卖出看涨期权(期权行权后均转化为期货空头) , 对冲现货或期货价格下跌的风险。

3.期权套期保值的特点

(1)资金占用低,期权买方无保证金追加

期权具有较强的杠杆作用，特别是虚值期权，其价值很低。与期货相比，期权可以用更少的资金控制相同数量的期货合约，利用期权套保，企业资金成本更低。

在运用期货为现货保值过程中，如果期货部位亏损，需要追加交易保证金。若资金不能及时补足，会被强行平仓，套期保值计划将无法实现。利用期权进行套期保值时，买方支付权利金,无需缴纳保证金。因此，不存在资金不足无法实现套保计划的问题，资金管理也更加便利。

(2)既可保值,又可保留获利的机会

期货套期保值的原理在于利用期货与现货部位相反、价格变化方向相同的特征，达到规避风险、锁定成本的目的。随着价格的变化，-个部位盈利,另一个部位亏损，在规避了风险的同时,也丧失了收益。而期权与期现货的线性损益曲线不-样，作为非线性金融衍生工具，它具有收益与风险不对等的特点。这是期权套期保值效果的独特之处。

在买入期权进行套保情况下，当现货部位亏损时，期权部位实现盈利，期权保值与期货保值效果相同，均可以规避价格不利变化风险。但现货部位盈利时，期权部位出现亏损，不论价格如何变化，期权买方亏损仅限于支付的权利金。因此,买入期权相当于为保值企业的生产经营买入了“价格保险”。

(3)方式多样,策略灵活

在期货保值策略中,为对冲价格.上涨或下跌的风险,只能买入或卖出期货。利用期权保值时,可以有更多的策略选择,如买入看涨期权或卖出看跌期权可以规避价格.上涨的风险,买入看跌期权或卖出看涨期权可以规避价格下跌的风险。可以使用不同行权价格、不同到期月份期权合约套保，在包含买入和卖出期权的套保组合策略中，保值者卖出期权获得的权利金可以抵补买入期权的权利金支出。因此,利用期权保值,方式多样,策略灵活,可以满足企业不同成本和效果的保值需求。

4.期权套期保值基本策略

期权套期保值基本策略包括保护性(买入期权)保值策略、抵补性( 卖出期权)保值策略和双限(买卖期权)保值策略。商品买方需要对冲商品价格上涨风险,商品卖方需要对冲商品价格下跌风险,根据价格变动方向、变动幅度、保值成本及目标需要，买家和卖家可以有多样化的套保选择。具体情况参加下表。

(二)保护性保值策略

1.策略基本介绍

保护性保值策略是指通过买入期权,为现货(期货)部位进行保值的策略。该策略是最基本的期权保值策略，可以有效地保护现货(期货)部位的风险，最大损失是确定的。

使用动机:如果预期价格大幅变动，投资者想利用期权套期保值,在锁定损失的同时，拥有收益的可能，那么保护性保值策略是最优的选择。

利弊分析:保护性保值策略最大优势是保值的同时拥有增值的可能。如果价格朝着有利的方向变动,那么现货或者期货部位会出现盈利,价格朝着有利方向变动的幅度越大,则盈利也越大。缺点是需要付出权利金作为保值成本。

2.买入看涨期权套期保值案例

买入看涨期权，主要适用于需要购买碳酸锂的企业。只要净库存为负,均有价格上涨的担忧,为了防止采购价格上涨增加采购成本,可采取买入看涨期权套期保值策略。

例:某贸易商与客户签订了一批碳酸锂销售订单,单价为20000元/吨, 2个月后交货。同期,碳酸锂某期货合约报价为20000元/吨。为了防止价格上涨给采购带来压力,该贸易商选择买入相同数量的看涨期权进行套期保值,行权价格为204000元/吨, 2个月到期，权利金为3000元/吨。

假设期现基差不变,该贸易商便以3000元/吨的成本,锁定了最大亏损为7000元/吨。若2个月后，现货价格.上涨到20000元/吨，标的期货相应上涨至220000元/吨。该贸易商在现货端亏损20000元/吨，买入看涨期权行权获利16000元/吨,扣除3000元/吨权利金支出,净亏损7000元/吨;若2个月后现货价格下跌至180000元/吨，标的期货下跌至180000 元1吨，则该贸易商在现货端获利20000元/吨，买入看涨期权放弃，扣除3000元1吨权利金支出,合计获利17000元/吨。

3.买入看跌期权套期保值案例

买入看跌期权的保护性保值策略,主要适用于持有现货多头部位的企业。

例:投资者持有碳酸锂某期货合约20000元1吨的多单，为了防止价格下跌造成亏损，买入相同数量的，行权价格为196000元/吨，1 个月后到期的看跌期权,支付权利金1500元1吨。

该投资者以1500元/吨的成本,锁定了最大亏损为5500元/吨。若1个月后,期货价格上涨至20000元/吨,该投资者在期货端获利20000元/吨，买入看跌期权放弃,扣除1500元1吨权利金支出，净收益18500元/吨;若1个月后价格下跌至180000元/吨，其期货端亏损20000元/吨，买入看跌期权行权获利16000元/吨，扣除1500元/权利金支出，共亏损5500元/吨，比不做套保少亏损了14500元/吨。

(三)抵补性保值策略

1.策略基本介绍

抵补性保值策略是指通过卖出期权获得权利金，抵补现(期)货价格不利变动的损失,获得成本降低或销售收入增加的期权套期保值策略。该策略可在市场价格有利变动或不利变动较小(即权利金收入大于价格不利变动幅度)时获利。

使用动机:认为未来不会出现大涨或大跌行情,希望获得现货成本降低或销售收入增加的机会，愿意承担价格波动较大的风险。

利弊分析:最大的优势在于可以获得权利金从而降低购买成本或增加销售收入。但弊端是当现(期)货价格朝不利方向变动较大时,抵补性套保策略不足以弥补现货的大部分亏损。

2.卖出看跌期权套期保值案例

对于想要购买碳酸锂的企业，需要降低未来现货价格上涨的风险。若预期现货价格可能保持相对稳定，或预期价格下跌幅度很小时，可执行此策略。

例:某贸易商需在未来1个月购进一定数量的碳酸锂，预计价格将保持稳定。当前现货价格为20000元/吨，碳酸锂某期货合约报价20000元1吨。该贸易商卖出相同数量，行权价格为200000元1吨的看跌期权, 1个月到期,收取权利金3000元/吨。

假设期现基差不变,该贸易商实则通过暴露标的期货价格.上涨超过200000元1吨的风险,以获取利润增厚3000元/吨。若1个月后，现货价格小涨至202000元/吨，期货价格相应上涨至202000元/吨。该贸易商现货端亏损2000元/吨,卖出看跌期权无需履约，收取的权利金抵扣现货端亏损后，净收益1000元/吨;若1个月后,现货价格上涨至210000元1吨，期货价格相应上涨至210000元/吨，该贸易商现货端亏损1000元/吨，卖出看跌期权无需履约，但收取的权利金不足以抵扣现货端亏损，净亏损7000元/吨。故需要注意的是,该策略没有为现货端提供止损。

3.卖出看涨期权套期保值案例

对于拥有碳酸锂现货的企业，需要规避未来现货价格下跌的风险。当预期未来碳酸锂价格可能保持相对稳定,或预期价格下跌幅度很小时,持有现货多头的相关企业可以通过卖出看涨期权,从买方收取权利金。但在碳酸锂期货价格涨至行权价格之上时,会面临期权买方要求行权的风险。

例:某贸易商持有-定数量的碳酸锂现货,预计价格将保持稳定。当前现货价格为2000000元/吨，碳酸锂某期货合约报价20000元1吨。该贸易商卖出相同数量的，行权价格为200000元/吨的看涨期权, 1 个月到期,收取权利金3000元1吨。

假设期现基差不变，该贸易商实则通过暴露标的期货价格跌破20000元/吨的风险，以获取利润增厚3000元/吨。若1个月后，现货价格小跌至198000元/吨，期货价格相应下跌至198000元/吨。该贸易商现货端亏损2000元/吨，卖出看张期权无需履约,收取的权利金抵扣现货端亏损后，净收益1000元/吨;若1个月后，现货价格下跌至190000元1吨，期货价格相应下跌至190000元/吨，该贸易商现货端亏损10000元/吨，卖出看涨期权无需履约，但收取的权利金不足以抵扣现货端亏损，净亏损7000元1吨。故需要注意的是，该策略没有为现货端提供止损。

(四)双限保值策略

1.策略基本介绍

双限保值策略是一个没有 或低保险费的“保险”，在不考 虑获得预期外最大盈利的情况下，经常被稳健经营企业所使用。双限保值策略是指企业拥有现(期)货多头(空头)部位后，通过支付权利金，买入一个虚值看跌期权(看涨期权)，以此来保护现(期)货多头(空头)部位下跌(上涨)的风险;同时卖出一个虚值看涨期权(看跌期权) , 获得权利金收入，以降低保值所需的权利金。如此，投资者就可以避免价格不利变动带来的风险，并且不需要付出过高的权利金成本。如果卖出的期权价格高于买入的期权,还可以收到权利金。

使用动机:需要较低的成本建立一个套期保值组合。

利弊分析:双限期权保值策略的成本低，既能规避价格不利变化的风险,又能保留一定的获利机会，但放弃了超过预期盈利的机会，最大损失与盈利都是确定的。

2.空头双限保值案例

空头双限保值策略与买入看涨期权的适用对象相同。即一般适用于需要购买原材料的企业，如碳酸锂贸易商。采用空头双限策略的目的是保护现(期)货空头部位,锁定价格大幅上涨的亏损或采购成本增加的风险，同时保护价格下跌所带来的一定收益或采购成本降低的机会，降低保值成本(权利金)的支出。

空头双限保值策略=现(期)货部位空头+买入虚值看涨期权+卖出虚值看跌期权

例:投资者持有10手碳酸锂某期货合约20000元1吨的空单。为锁定未来1个月价格大幅上涨的亏损，同时保持价格下跌带来的一定收益,该投资者选择空头双限保值策略，买入10手行权价为210000元/吨的看涨期权,支付权利金600元/吨,卖出10手行权价为190000元/吨的看跌期权,收取权利金450元/吨，以上期权均为1个月到期。

该投资者实则通过放弃期货跌破190000元1吨之后的全部收益，平抑了期货价格上行突破210000元/吨的风险。

3.多头双限保值案例

多头双限保值策略与买入看跌期权的适用对象相同。即未来需要出售现货的生产企业或贸易商。多头双限保值策略的目的除了防止碳酸锂价格大幅下跌外,保护现(期)货多头部位，同时保留价格上涨所带来的一定收益的机会,降低保值成本

多头双限保值策略=现(期)货部位多头+买入虚值看跌期权+卖出虚值看涨期权

例:投资者持有10手碳酸锂某期货合约200000元/吨的多单。为锁定未来1个月价格大幅下跌的风险，同时保留价格.上涨带来的-定收益的机会， 该投资者选择多头双限保值策略，买入10手行权价格为190000元1吨的看跌期权,支付权利金450元/吨,卖出10手行权价格为210000元1吨的看涨期权,收取权利金600元/吨，以上期权均为1个月后到期。

该投资者实则通过放弃期货价格突破210000元/吨之后的全部收益，平抑了期货价格跌破190000元1吨的风险。