本文来自 光大期货研究所

晨会纪要20240327

氧化铝&电解铝：去库在即，延续涨势

1、供给：氧化铝方面，据SMM预计3月国内冶金级氧化铝运行产能部分恢复至7937万吨，产量674.3万吨，同比上涨1.5%。晋豫两地矿山仍未全面解禁复采，但北方氧化铝厂开工复产良好，广西贵州氧化铝厂因矿石供应难以满产，初步复产预计在3月下旬；电解铝方面，预计3月国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，产量355万吨，同比增长4%。四川及内蒙部分企业存在停槽计划，云南省内近期将释放80万千瓦负荷电力用于电解铝厂复产，乐观来看可以顺利推进50-60万吨产能回归。

2、需求：下游订单不断修复下，国内铝下游加工龙头企业周度上调1.5%至62.8%。其中铝型材开工率上调5.2%至57%，铝线缆开工率持稳在60%，铝板带开工率持稳在75.2%，铝箔开工率上调0.4%至76.7%。铝棒加工费全线下调，河南临沂无锡小幅下调20-40元/吨，新疆包头广东下调90-100元/吨；铝杆加工费全线下调50元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，ZLD102/104及A356下调100元/吨。

3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库0.42万吨至8.1万吨；沪铝周度去库0.67万吨至19.98万吨；LME周度去库0.92万吨至56.41万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.5万吨至23.39万吨；铝锭周度累库0.8万吨至85.1万吨；铝棒周度去库2万吨至23.8万吨。

4、观点：近期云南电解铝复产叠加晋豫矿山复采进度不佳带动氧化铝市场看涨情绪。但实际市场矿石价格持稳、暂未出现原料短缺情况，利润攀至三年高位后氧化铝厂复产较为积极，北方现货充足下北货南运有望缓解南方偏紧格局。氧化铝现货仍有下跌空间，可阶段关注期货升水格局、择机逢高布空。电解铝方面，美联储维持利率不变，宏观风险减弱，铝价重归基本面交易逻辑。铝锭去库拐点在即，铝价存在向上支撑，涨势锁定西南复产进度、与金三消费增速的边际博弈结果。

硅：供需错配，延续下压

1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少130吨至8.07万吨，周度开炉数量减少7台至318台，开炉率下滑0.93%至42.4%。西南生产开工出现分化，四川开炉率降至17%，云南保山硅厂开始兑现此前减产安排，怒江在政府电价优惠措施下达后存在增加开炉预期。西北新疆及甘肃逐步恢复生产，但进度仍然偏慢，其他地区如重庆开始停炉减产、贵州复产计划继续搁置。

2、需求：有机硅弱稳整理，DMC周度价格小幅下调200-300元/吨至15800-16500元/吨，DMC周度产量环比减少800吨至4.08万吨。随着利润回归、单体厂开工增加，但需求终端订单无实际改善，下游备货充足暂无采购计划，有机硅再现过剩征兆，后续只能仰仗dmc继续降价以及单体厂重归检修来缓解。多晶硅继续企稳，周度价格在5.9万元/吨附近，多晶硅周度产量增加200吨至4.8万吨。大单全部签订后市场成交转冷、未出现新报价。新产能进入试运行阶段、预计后续对工业硅存在一定需求增量。但下游硅片继续降价后已有成本倒挂压力、消耗库存大于采购意向，有望打破晶硅价格持续已久的企稳状态。

3、库存：交易所库存周度整体累库3530吨至24.64万吨。工业硅社会库存周度累库5700吨至18.48万吨，其中厂库累库5700吨至8.68万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.7万吨，天津港持稳在3.8万吨，昆明港持稳在2.3万吨。

4.观点：当前供需错配格局凸显，供给缓速释放、需求仍未起势。期货仓单充裕，现货成交稀少、除低价货源外几无流通，进而导致期货盘面跌破万三后未有反弹迹象，现货开始大幅跟跌、硅厂降库效果不佳。当前症结仍在需求上，下游新增投放低于预期，在产企业刚需采购。预计硅价暂时难以逃离下行区间，但当前期货下跌空间有限、弱稳调整为主，现货存在更大跌幅空间，同时存在更多不确定性，根源关注下游在产企业逢低备库规模。

镍&不锈钢：价格走弱，警惕回调

1、供给：受菲律宾雨季影响，1-2月镍矿累计进口224.9万吨，同比减少22.6%；国内一级镍产能释放挤压进口，1-2月累计一级镍进口1.3万吨，同比减少34%、出口0.7万吨，同比减少12%；需求、利润以及节日等因素影响，1-2月镍铁（包括镍生铁）累计进口量环比20.91万镍吨，同比下降36%；印尼中间品供应扰动，1-2月MHP累计进口3.63万镍吨，同比减少3%；中间品及高冰镍价格表现依旧强势；硫酸镍需求边际回暖，成本支撑较强，1-2月硫酸镍累计进口3.43万吨，同比增长131%

2、需求：不锈钢方面，本周不锈钢现货价格多数下跌，现货升贴水上涨50元/吨至295元/吨；截止3.21日，78家样本社会库存115.36万吨，周环比下降2.6%，库存水平仍偏高；不锈钢市场需求整体疲软但内强于外，1-2月不锈钢累计进口45.6万吨，同比增长35%、出口67.5万吨，同比增长9%、净进口22万吨，同比减少22%；中国进口不锈钢中，印尼占据9成；镍矿审批预期加快，镍铁价格下跌的背景下，不锈钢价格同步回落，叠加下游订单偏弱，生产利润下滑；地产或拖累不锈钢消费，1-2月商品房销售面积同比-25%，跌幅扩大2个百分点；分项来看，1-2月新开工/施工/竣工同比分别为-30%/-11%/-21%；白色家电、汽车船舶等行业相较可观。新能源汽车产业链，1-2月三元前驱体累计出口2.4万吨，同比减少4%、进口0.1万吨，同比减少9%；乘联会，本月狭义乘用车零售市场约为165.0万辆左右，同比去年微增3.7%，基本符合常规季节性走势。新能源零售预计75.0万辆左右，同比增长37.1%，环比增长93.2%，渗透率预计可达45.5%

3、库存：周度LME库存增加420吨至77844吨；沪镍库存增加536吨至20713吨，社会库存增加522吨至30056吨，保税区库存增加200吨至5160吨

4、观点：印尼矿业部官员表示迄今为止，政府已批准107家矿商的镍生产配额为1.5262亿吨，审批进程加快改变市场预期，带动镍铁-不锈钢、和镍铁-一级镍成本下行；而新能源产业链方面，三元前驱体需求边际回暖，硫酸镍原材料端仍偏紧，成交价格维持强势，为硫酸镍行程强支撑，形成镍价下跌的阻力，但据悉原材料供应问题正逐步缓解。此外，一级镍供应宽松预期依旧，且据SMM最早月底或将迎来今年首批俄镍长单到货。推涨因素或将逐一瓦解，但短期内仍有阻力和回调风险，关注硫酸镍原材料供应及价格。

碳酸锂：短期偏空，然下方矿端支撑

1、供应：2024年1-2月锂精矿进口累计88.18万吨，同比增长30%；2月进口量受利润、节日等因素影响，环比大幅下降，但2月底-3月初现货价格小幅走高，或倒推影响进口均价小幅抬升；周内碳酸锂产量环比增加7.8%至9645吨，其中盐湖碳酸锂环比增加3.6%至1761吨，锂云母碳酸锂产量环比增加8.6%至2628吨，锂辉石碳酸锂产量环比增加4.2%至4060吨；1-2月碳酸锂累计进口2.2万吨，同比增加2%；1-2月氢氧化锂累计出口1.8万吨，同比减少9%；1-2月六氟磷酸锂出口0.27万吨，同比减少4%。

2、需求：1-2月三元前驱体累计出口2.4万吨，同比减少4%、进口0.1万吨，同比减少9%；1-2月三元材料累计出口0.8万吨，同比减少51%、进口0.9万吨，同比减少40%；铁锂厂周度库存环比下降2%至3.8万吨；据乘联会，本月狭义乘用车零售市场约为165.0万辆左右，同比去年微增3.7%，基本符合常规季节性走势，其中新能源零售预计75.0万辆左右，同比增长37.1%，环比增长93.2%，渗透率预计可达45.5%。

3、库存：截止3月21日，碳酸锂库存减少4.0%至约7.78万吨，下游库存增加2.7%至约1.84万吨，其他环节减少4.0%至约1.82万吨，冶炼厂减少6.7%至约4.12万吨，截止3月22日，仓单库存14002吨。

4、观点：消息面，雅宝锂精矿招标结果（品位5.77%）：中标价格9372元人民币/干吨，折合美元价约1198美元/吨（折干折六）。边际需求回暖和云母提锂供应减少导致的推涨因素逐渐消化，仓单注销压力及日内江西小厂或将复工，或导致市场情绪偏空，但矿价反弹的背景下，成本有所抬升，且4月下游需求仍偏乐观，下方空间或为有限，谨防资金博弈。

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