2023年，全球经济复苏不尽如人意，中国经济内生修复节奏弱于预期，西方主要经济体面临不同程度衰退。展望2024年，美欧此轮抗通胀进入尾声，即将开启降息周期；中国高质量发展不断推进，房地产行业发展模式重塑，新能源产业势头正盛。在此背景下，铜行业发展将面临重大机遇和挑战。

　　2023年经济形势及行情回顾

　　2023年，铜价主要受宏观和基本面共同主导。其中，上半年，中国经济恢复稳中向好，美联储三次加息叠加银行业流动性危机和债务上限危机共同压制铜价，基本面供应扰动因素频现，但总体维持紧平衡，铜价总体呈现震荡下跌走势。下半年，中国稳增长政策持续加码，经济延续向好回升态势，美国通胀在2023年第四季度加速回落，市场开始抢跑押注降息时点，基本面供应维持紧平衡，铜价总体呈现探底回升走势。

　　2023年LME三个月铜价走势

　　2024年宏观经济展望

　　全球经济增速预测

　　2023年是疫后全球经济恢复的第一年，但疫后贸易保护主义盛行，同时地缘政治冲突和欧美高通胀使得全球经济复苏面临重重挑战。国际货币基金组织（IMF）表示，尽管欧美通胀已经有降温迹象，但强劲的劳动力市场和旺盛的消费需求可能让通胀难以根除。这意味着各国央行将不得不在更长的时间内维持偏紧的货币政策，经济并未完全走出下行风险，IMF预测，2024年全球GDP增速为3%。

　　美欧通胀降温，高息环境持续至衰退来临

　　从美国CPI构成因素来看，与通胀有关的指标主要有中美海运费、原油价格、房价和工人薪资。目前，海运费已经降低至疫情前水平，原油价格已从2023年年内高位显著下跌，工人薪资和房价则保持着增长势头。美国2023年12月CPI录得3.4%，已从2023年年初的6%以上高位显著回落，高息环境下通胀持续降温。此外，进入2023年四季度以来，美国制造业PMI不断回落至荣枯线以下，美国四季度GDP增长相对疲软。

　　2023年四季度，通胀超预期降温使得美联储开始转向“鸽派”，鲍威尔首次承认核心通胀放缓并开始关注降息问题。对于不断下降的通胀数据，市场早早选择抢跑押注降息，但美联储多位高官称并未真正讨论降息，并对市场狂热的降息预期感到担忧。美联储的担忧并非空穴来风，就业市场超乎预料的强劲与服务业的火热让美国CPI和PCE物价指数恐面临反复，即便已经结束加息，出于谨慎态度，降息周期不会即刻开启，预计美联储将会较为持久地维持高利率。

　　欧洲情况和美国相似，通胀如预期回落，但欧洲央行高官多次“鹰派”发言打压了市场降息预期。当前，日本央行仍维持负利率政策，但日本通胀动能正在从输入型通胀转换至更普遍的价格上涨，中长期通胀预期上行，预计2024年一季度，日本央行将开始首次加息。

　　欧美货币政策总体维持“鹰派”，而日本央行维持宽松但预期转“鹰派”，美元仍将保持强势，预计2024年上半年来自海外宏观因素的压力不减，下半年随着美联储降息周期的开启，海外宏观因素压力将会有所松弛。

　　欧美制造业面临衰退

　　欧元区2023年12月综合PMI录得47，低于前值和预期，连续7个月萎缩，经济衰退逼近。结合德国央行此前的悲观预计，德国经济在2023年萎缩后将在2024年勉强小幅增长；法国2023年12月制造业PMI初值较前值继续下降，创下43个月以来新低，德法制造业衰退可能已经到来。

　　2023年三季度，美国制造业PMI不惧高息环境强势走高，强劲的制造业和火热的就业市场大幅提升了经济“软着陆”概率。但自2023年四季度以来，美国制造业疲态显现，制造业PMI不断下探至荣枯线以下，扭转了此前的扩张趋势，后续在高息持续的环境下，制造业将进一步萎缩。

　　中国经济缓慢复苏

　　2023年，中国实现GDP增速5%的目标，制造业PMI全年围绕着荣枯线上下波动，CPI全年总体低位运行且在年末转负，房地产行业则呈现出供求双弱局面。

　　展望2024年，当前，尽管经济表现总体稳健，但拉动经济增长的“三驾马车”依然存在失速风险，经济前景不容乐观。一是出口预期较差。后疫情时代跨国公司主动将产业链搬迁至其他国家，全球供应链恢复导致回流的订单再次流出，且美国政府拒绝部分中国产品进口、欧洲制造业进口需求持续萎靡。二是消费预期较差，2023年，国内对未来经济和市场信心较差。中国新增人民币存款不断创历史新高，前三季度已经增加14.4万亿元，超过2023年同期的13.2万亿元，且消费以小额支出为主。三是政府主导的基建投资难现强刺激。自2023年5月份以来，专项债发行力度整体较弱，叠加地方债务压力激增的背景，尽管目前地方债以中央兜底的方式化解，风险在逐步降低，但2024年专项债发行总额难有显著增量、很难再现强刺激，基建对经济增长的贡献边际走弱。此外，房地产行业整体处于弱现实、强预期状态，随着稳楼市政策的不断加码，2024年或将迎来阶段性超调后的短暂修复。

　　产业形势分析

　　全球铜矿投资陷入停滞

　　全球铜企资本开支自2013年见顶后，便长期处于偏低位置。随着开发铜矿的资本投入和难度攀升，未来新增供给将更加依赖于龙头矿企，但由于优质大型项目较少、投入产出比不高，龙头矿企投资意愿不强，未来全球铜矿投资增速恐继续下行。

　　全球铜精矿供给难有可观增量

　　近年来，铜精矿供应端扰动因素频现。2023年，第一量子集团旗下的科布雷铜矿生产经营一波三折，年初与巴拿马政府当局签订了新合同，临近年终巴拿马政府又迫于民众抗议压力裁定该合同违宪，该座年产35万吨的铜矿山被迫停产。此外，因运营困难，英美资源集团宣布下调20万吨2024年铜精矿产量的预期，并在此基础上预测2025年的产量继续下降。

　　市场此前预计，2024年，全球精铜供给过剩将达到50万~70万吨，供应局面相对宽松，但随着矿山采掘的困境凸显了铜供应面临的脆弱性，2024年过剩预期被大幅压缩，预计2024年全球铜精矿供给难有可观增量，或导致精铜市场提前进入短缺。

　　中国消费拉动，全球精炼铜市场延续紧平衡

　　截至2023年11月底，中国空调产量累计同比增长12.6%，新能源汽车产量累计同比增长27.7%，电网基本建设投资完成额累计同比增长5.9%。即使房地产2023年年内维持萎靡态势，但得益于新能源、电力以及家电行业的稳定贡献，中国精铜消费仍有可观增长。SMM研究数据显示，2023年，全国电铜实际消费量预计为1468吨，同比增长6.4%。CRU研究数据显示，2023年，全球精铜消费将同比增长2.1%，中国精铜消费占全球精铜消费总量的57%，全球精铜增量消费主要由中国贡献。

　　2024年，欧美经济或发生实质性衰退，但全球范围尤其是中国的新能源和电力产业稳中有进，或将维持铜消费的增长势头。此外，由于矿端不确定因素的影响，市场预计供求结构由年初的大幅过剩转向平衡状态。

　　铜价预测

　　2024年上半年，国内外宏观基调总体偏向悲观，基本面供应维持紧平衡结构，但消费难有喜人增长，库存进入累库期，宏观和基本面共振走弱，预计2024年上半年铜价震荡偏弱运行。不过，低价打压废铜供应，利于去库；宏观风险在上半年得到释放后，市场情绪将转向美联储降息和中国新一轮的刺激政策，预计2024年下半年铜价震荡走强，2024年全年铜价呈现“U”型走势，核心波动区间为7500美元~9000美元/吨，国内铜价为62000元~72000元/吨。

　　结语

　　综合来看，全球“双碳”目标利好铜消费，电动汽车和可再生能源基础设施的激增需求将不断推升铜价。而受制于投资开发力度减弱等因素，铜矿供给难有可观增量，铜精矿的结构性短缺即将到来，这将对国内冶炼厂的生产经营形成重大挑战，矿山资源尤其是优质矿山资源的稀缺性问题凸显。

　　（作者单位：江西铜业集团有限公司）