冉学东

　　1月24日，央行进行了50基点的全面降准以及25个基点的“定向降息”，如此大力度的政策释放后，市场利率进一步下调的预期愈加浓厚，1月30日国债期货交易开盘，几乎所有期限的品种集体大涨。

　　30年期主力合约涨0.56%，10年期主力合约涨0.19%，5年期主力合约涨0.15%，2年期主力合约涨0.08%。截至收盘，10年期国债收益率下行0.76%，30年期国债收益率下行0.71%。

　　经过大幅降准，A股在经过几天反弹后，今天再次下行，此轮行情反弹主力主要是“中字头”的大型国企和银行，但是以中小企业为主的创业板，表现仍然疲弱，率先开始下跌，引发A股大盘也开始下跌，显然资金正在从权益市场流向债券市场。

　　当天，央行行长潘功胜在新闻发布会上表示，2023年11月、12月国内主要银行下调了存款利率，再加上此次把提供给金融机构的支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%，“这些措施都将有助于推动信贷定价基准的贷款市场报价利率LPR下行。”

　　未来货币政策的宽松不仅仅是当下经济的发展形势继续降低融资成本，今年的一个新变化是，外围欧美市场的加息脚步终止，今年将启动降息，这给我国货币政策的宽松提供了宽松的外围环境，我国货币政策腾挪空间更大了。

　　这一点潘功胜在当日的发布会上也做了论述。潘功胜说，欧美的通胀已经高位回落，普遍预期美联储和欧央行在2024年都有可能降息。总体看，2024年美联储货币政策方向已经出现了一个转变的苗头。从我国看，全年GDP增长5.2%，保持了较高的增速。尽管目前面临有效需求不足、部分产业产能过剩、社会预期偏弱、外部环境不确定性等。他还说，中美货币政策周期差处于收敛，这样一种外部环境变化，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空间。

　　近日，中信证券发出研报测算认为，中国当前的实际国债利率(10年期)为3.7%、实际贷款利率为5.3%，均已显著偏高。以中国的潜在经济增速5%为锚进行测算，中国合意实际利率水平在2.5%附近，比当前低约2.8个百分点。若想使实际利率在年内降至合意水平，央行或须至少引导LPR下降40bp。

　　同是头部券商的中金公司也认为，在国内经济动能尚未有明显回暖、货币政策依旧需要配合财政政策发力刺激经济的背景下，2024年债券利率或将迎来进一步下行，下限有望突破2023年新低，而在“资产荒”格局下，在货币政策大幅放松前进行提前布局并拉长久期或仍是较好投资策略。

　　中金公司同时表示，2023年四季度以来货币政策的重要考量或在于汇率压力，而步入2024年，在顺差与高实际利率的共同支撑下，叠加美联储年内或将进入降息周期，整体汇率压力或将较2023年有所缓解，而这也为我国货币政策进一步宽松打开空间。

　　以上观点可能是今天债券市场上涨的主要推动力。而从实际的经济数据看，2023年12月份我国的通胀水平是-0.3%，11月份是-0.5%，加上10月份物价已经连续三个月负增长。目前市场的预期是，1月CPI同比转正的可能性较小，不过伴随“猪周期”逐步走出底部，居民消费进一步修复，2024年CPI同比中枢有望逐步回升至1.3%左右。

　　无论如何，通胀水平低位运行，在名义利率不变的情况下，实际利率就会随之提高，这就会抑制消费和投资，显然不利于经济的进一步复苏，因此未来的宽松政策就是大势所趋了。