冉学东

　　债券的牛市似乎就看不到尽头。

　　1月9日，国债期货集体上涨，30年期主力合约涨0.5%，续创上市以来新高。10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.09%。

　　银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债活跃券“230026”收益率下行1.45bp，下破2.5%关口至2.4990%，续创逾三年多新低。十年期国债收益率是各项资产价格的定价基准，这些指标备受关注。

　　10年期国债收益率此前的最低价是在2020年的4月1日，当天的最低价是2.500%，大家都知道那个时间窗口正是2019年年末开始肆虐的新冠疫情，为了防范疫情的大面积蔓延，政府采取了强有力的控制措施，生产生活受到限制，供应链断裂，经济下滑，央行为了支撑经济，实行了更加宽松的货币政策，导致国债收益率下滑。而在疫情后的今天这个指标跌破了彼时的最低点，这是具有一定的蕴含的。

　　此轮债券市场的上涨在2023年11月末开始，12月整整一个月没有回调，直到目前债市单边上涨，一片逼空行情，在货币政策宽松的预期下，债市至少短期没有太多风险。这几乎成了市场的共识，把杠杆加满吧，这也是大家的心声。

　　1月9日的大涨，可能与央行有关部门负责人关于未来货币政策方向的表态有关，中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，中国人民银行将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑。

　　邹澜同时表示，要合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系。一方面加强与财政政策的协调配合，保障政府债券顺利发行，继续推动公司信用类债券和金融债券市场发展；另一方面支持金融机构围绕九大重点任务积极挖掘信贷需求和项目储备，多措并举促进贷款合理增长。

　　央行还将继续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。同时，指导金融机构加快发展柜台债券市场，既为居民家庭提供更多投资选择，也进一步疏通储蓄向投资转化的多元化渠道。

　　以上表态，尽管跟此前央行的政策宣示没有区别，但是央行领导的再次明确，表明货币当局维持市场稳定，支持经济增长，确保市场融资利率下降，货币金融市场平稳的态度没有变化，并且更加坚定，这进一步激发了市场的做多热情。

　　但同时从最近出台的一些宏观数据看，经济已经出现了缓慢复苏的迹象。

　　最新公布的两个PMI，2023年11月和12月连续出现背离。11月和12月，中采PMI分别是49.4%与49%，连续处在收缩区间，并且还在下滑。但是这两个月财新制造业PMI分别录得50.7%和50.8%，较10月持续回升，并处在扩张区间。

　　中采PMI主要反映的是大中型企业的经营情况，以国有企业为主，而财新PMI则反映的是中小企业的情况，以民营企业为主。有研究认为，这两个PMI的背离主要原因是出口的恢复。

　　当然这个原因是有的，因为有数据支撑，2023年11月出口金额增速明显回升至0.5%，较上月反弹了7.1个百分点，而出口受益的企业主要是民营中小企业。但是笔者认为并不尽然，财新PMI之所以恢复反弹，可能是中小企业在疫情后已经长期低迷的背景下，经过较长时间的产能出清和调整，需求开始恢复，经营情况开始触底反弹。

　　有人认为从经济指标的指示意义来说，中采PMI更强一些，因为它反映的是经济的主体部分，说明目前经济复苏的步伐还比较缓慢，基础还比较脆弱。不过笔者不这么认为，中国经济的复苏向来都是民营中小企业率先走出来，然后带动大中型企业的经营走上复苏轨道。当然对于此次复苏未来会走多高，并且会持续多久，目前还难下断言。

　　决定市场未来走势的还是经济数据，2023年12月通胀数据将在本周出炉，市场预计，2023年12月以来，鲜菜价格由跌转涨，鲜果价格有所上涨，而鸡蛋和猪肉价格延续下降，预计2023年12月CPI同比增速降幅走扩至-0.3%。2023年11月份的CPI是-0.5%，尽管有所反弹，但仍然在下跌过程中，利率仍将继续下跌，等到降准降息靴子落地。

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