根据路透调研数据显示，超过半数的投资者预计今年1月份货币市场流动性工具（MLF）利率将会下调。然而，截至今日（1月15日），MLF利率并没有发生变化，这与市场预期不符。实际上，自2023年12月大型商业银行降低存款利率以来，市场对于1月份MLF利率下调的预期就明显增加了，因为许多投资者认为存款利率下降是为了为1月份MLF利率下调创造空间。
然而，我们认为这种逻辑是站不住脚的。近几个季度，商业银行的净利差不断刷新新低。在我们之前的一篇名为《关于存款利率下行的几点不同理解——2023年12月25日利率债观察》的报道中，我们指出，“当前降低存款利率有助于稳定净利差，提高金融支持实体经济的能力和可持续性”，降低存款利率并不意味着MLF利率会立即下调。如果本月份MLF利率下调，那么就无法实现稳定净利差的目标。
从实证的角度来看，MLF利率下降的时间点并不严格对应于存款利率下降。例如，2023年9月，主要金融机构降低了存款利率，但是从2023年10月至今，MLF利率并未下调；而2023年7月，主要银行并未降低存款基准利率，但是8月份MLF利率却下调了。
那么，我们应该如何对MLF利率进行预测呢？经济基本面和融资状况是影响货币政策最根本和直接的因素，我们在进行预测时应该紧紧抓住这两点。回顾过去一段时间的历史，不难发现，MLF利率下调主要是受到上述两个因素的影响。例如，2022年7月、2023年5月和7月，贷款增长明显放缓，显示出融资需求不足。在我们之前的报道《请更加重视社融指标——2024年1月11日利率债观察》中，我们指出，“2023年12月下旬，转贴现利率曾出现阶段性上升，这表明该阶段信贷需求良好”。在我们之前的报道《货币信贷转向内涵式发展是必然选择——2024年1月12日利率债观察》中，我们再次强调，“12月份金融部门继续稳健支持实体经济”。在我们之前的报道《为何金融数据略低于预期？——2024年1月14日利率债观察》中，我们也指出，“目前阶段，我国发展面临的有利条件优于不利因素，经济回升向好的基本趋势没有改变”。显然，当前降低MLF利率的必要性并不高。
此外，MLF是货币政策工具之一，DR007是货币政策态度的指标，因此DR007中也包含了MLF利率的信息，暗示了MLF利率是否会发生变化。当经济下行压力加大、实体经济融资需求下降时，货币当局通常会先引导DR007明显下降，如果DR007的下降不足以有效抵消不利因素，那么再使用MLF利率这个工具。这也解释了为什么DR007的下降先于MLF利率的原因。在2022年8月、2023年6月和8月，MLF利率下降前的前5个交易日，DR007与7D逆回购利率之间的平均利差分别为-77个基点、-20个基点和-14个基点。而在本次MLF操作前的5个交易日（即1月8日至12日），DR007与7D逆回购利率之间的平均利差为+1个基点。显然，即使在本阶段融资需求下降的情况下（请注意，这只是一个假设），货币当局仍可以通过引导逆回购利率下降来抵消不利因素。因此，当前降低MLF利率的必要性也不高。