【20240105】云评论|不锈钢：不锈钢近期逻辑及后续演化路径

　　现货博弈较为充分，当前矛盾较小，盘面升水会继续保持，但是市场越偏理性，未来窄幅震荡，单边交易价值偏低。

　　1 库存周期

　　当前不锈钢明显处在被动去库阶段，从11月月底开始到当前，库存一直去，价格回升，钢厂利润走扩，标准的供不应求。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　2 现货市场来看

　　市场某钢厂的代理当天爆单，在原先11月只能卖当月期货的情况下，当天卖出了未来半个月的量，在12月中上旬阶段，接连两次爆单，整个1月的期货被订完，在12月下旬开始钢厂开始开2月期货盘口，但与此同时，接近12月月底的时间段里，代理和贸易商的成交开始下滑，但是市场陷入一个很矛盾的现象，现货较缺，但是价格就是涨不动，盘面下跌后基差低价资源出来后就会被扫掉，这种情况一直持续到当下。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　3 盘面情况

　　盘面角度来看，之前一直是远月升水，进入12月之后升水开始收窄，近期2/3的价差一直在B和C结构之间来回切换。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风研究所

　　逻辑描述：经过整个11月的主动去库后，市场月底开始进入强补库阶段，下游开始进场买买买，很明显进入一个正反馈。现货和盘面如期上涨，盘面一直给了高升水(背后逻辑还是交易整个NPI过剩，预期未来印尼的NPI减产)，但是近期成交边际转弱，需求方面难维持12月的盛况，而且宏观上也没有很强的数据指标，特别是12月PMI还在容枯线之下。但是某钢厂可能在发货节奏上稍作控制，导致市场近期较为缺货，而2月之后的期货订单接单情况不尽人意，也就是说整个现货市场是在一个强现实弱预期的格局下。而此时月间的思路就会交易强现实的现货紧缺和季节性的垒库，包括贸易商整体对终端的周转率低导致的下单积极性偏弱，其实也是反应出对后市的预期悲观。反过来说也能解释为什么当前现货市场相对缺货但价格很难上涨，整体也是处在一个博弈相对平衡的状态。从确定性上来说，季节性垒库预期兑现的确定性更高，因此从交易逻辑上讲，2/3的lending是有一定交易价值的，但是可能不会给太高的远月升水，主要是因为整个1月的计划排产量较低，再加上2月本身也是季节性检修，1/2两月的产量预期都不高的情况下，库存可能不会像去年疫情放开的时候一样各个环节疯狂囤货。只能说市场已经越偏理性了。初步看到-50的价差。

　　另外，未来的逻辑演绎。一般来说，这个品种的产业投机氛围较强，整个10-11月份的下跌都是因为9月RKAB事件对整个产业的情绪冲击，当时建了太多的现货头寸，在10月和11月开始集中平仓，叠加整体NI元素全面过剩，一下子突破历史区间，而本次的补库，哪怕当前的钢厂利润不错的情况下，钢厂复产的空间其实也没有太大，而且下游贸易环节没有很上头去囤货看涨，当然某种意义上是之前亏损了太多。因此整体市场偏理性之后，在没有额外的供应端讲故事带动市场情绪之前，未来的演绎路径只能视节后的需求而定，从当前的宏观指标来看，笔者对Q1的需求没有抱太大希望，而市场也没有交易节后很高的需求预期，因此，未来价格震荡区间大概就在13000-14000左右。