今日盘面表现而言，受OPEC+会议上公布的原油减产规模不及市场预期，原油期货领跌且燃油系期货跟随下行，但低硫燃料油抗跌性较强，跌幅较小。近期油品类期货呈现以原油波动加剧主导下燃油系期货跟随波动但LU与FU强弱交替运行的特点，但整体观察下来，11月以来LU-FU价差呈震荡走缩趋势，新加坡高低硫燃料油价差亦下滑明显，符合此前我们提出过高低硫价差进一步走阔空间预计有限的观点。

　　一、供应紧张下低硫燃料油预计保持强劲

　　10月国产低硫燃料油产量仅为97.5万吨，环比9月下滑19.5万吨，其中中石化产量下滑超15万吨。炼厂本就面临燃料油出口配额结构性紧缺矛盾，由于10月中旬以来成品油出口利润好转尤其是汽油出口利润表现较好，属于年内偏高水平，中石化将多达80万吨燃料油出口配额分配给成品油，这一举动无疑将加剧国内低硫燃料油产量进一步收缩趋势。此外，新加坡市场低硫燃料油亦面临边际收缩可能。科威特11月燃料油海运装船量环比10月虽有所回升，但相较科威特炼厂投产后高产期间的月度平均水平仍有64万桶左右差距。一方面，科威特Al-Zour炼油厂因技术问题关闭导致产量有所减少的原因，但根据消息，Al-Zour炼油厂停工期仅持续7-10天，于11月底恢复满负荷运转后产量将会反弹。另一方面，Al-Zour炼厂10月以来低硫燃料油现货招标大量减少，主要因为科威特低硫燃料油由此前高出口转为供应至国内发电厂，后续冬季发电对低硫燃料油需求持续情况下预计科威特低硫燃料油出口或将延续下滑趋势，且截至目前可查询到的Al-Zour炼厂低硫燃料油出口招标自10月停止后预计要到2024年1月方能恢复出口。

　　图：燃料油出口配额使用量及完成率

　　二、高硫燃料油下行趋势或将受到限制

　　高硫燃料油方面，10月以来中国燃料油海运装船量有明显增长，主要因为前三季度国内炼厂综合炼油利润很好，炼厂提前消耗过多原料配额后面临配额紧缺情况，而9月以来国内炼厂综合炼油利润延续走低，俄罗斯重油本身有折扣叠加高硫燃料油裂解价差估值已处相对低位，炼厂加工高硫燃料油经济性显现。中国增加了300万吨燃料油进口配额，11月份进口量预计接近200万吨，处在相对较高水平，10月以来印度对俄罗斯燃料油进口亦明显提升。此外，OPEC+会议达成2024年Q1减产协议对重油亦有一定提振。

　　在经济疲软背景下整体航运需求暂难有较大起色，但近期观察到干散货综合指数走势较强叠加年末集运市场需求有季节性小旺季以及库存补充等因素提振下船用燃料油需求或有边际改善。总体而言，低硫燃料油资源紧张局面下预计其在四季度后续时间段内将维持强势，而高硫燃料油随着中国增加进口配额及沙特与俄罗斯减产延续提振下其下行趋势将受到限制。