中金发布研究报告称，美国货币政策尾声、信贷紧缩、增长缓慢下行但不至于衰退等周期组合，意味着利率进一步冲高概率有限，但大幅下行空间尚未打开。美债上有顶，下行空间受限，短期中枢~4%。美股不建议追高，但盈利深调压力小，仍是成长。催化黄金的衰退预期也仍需等待。对于中国市场，货币继续宽松、信贷仍待打开、经济局部回暖但总体依然偏弱的组合，意味着当前已达到“政策底”。股市以结构性为主，高分红+优质成长+部分资源品(供给约束)可能是更好选择。

　　前言：

　　本文进一步讨论中美周期的位置。美国周期的大方向依然往下，“滚动式”放缓特征使其程度不会很深，但局部顺周期部门如地产和投资的改善无法完全摆脱紧信用约束而逆势上行。相反，中国“政策底”较为明显，关键在于修复的斜率和强度，仍需要看到更多“对症”政策巩固，关键在于中央财政和地产。

　　▍中金主要观点如下：

　　一、美国：大方向往下，程度不至很深;顺周期的改善无法完全摆脱紧信用约束，仍以成长为主

　　当前美国经济处于放缓期，但“滚动式”放缓特征使得美国经济一直呈现此消彼长、整体一直都不错的效果。但经济周期不能摆脱紧信用的“地心引力”，尤其是呈现结构性特征的地产和投资。从间接融资角度看，当前信用已经明显收紧。

　　往后看，判断今年底美联储加息接近尾声，紧信用持续，超额储蓄消耗抑制消费，库存去化至明年二季度;明年下半年可能开启降息预期，信用周期企稳推动补库周期再度开启。这个判断的最大风险在于非基本面因素导致的供给冲击。

　　二、中国：“政策底”明显，但宽货币尚未传导至宽信用;实际库存不算低，中央财政和地产仍是关键

　　中国经济处于复苏早期，“政策底”已现，但关键问题在于速度斜率，信心有待强化。当前国内地产二阶导企稳，但仍需看到更多政策效果，去库接近底部，但主要是价格因素贡献，产能利用率回落背景下投资周期也在下行。

　　往后看，这意味着需要更多“对症”的政策巩固，中央政府逆周期信用扩张可能更加有效。地产政策主要看一线城市，财政更大的意义在于“兜底”信用风险以降低风险溢价，促进宽信用开启。四季度美联储加息和利率压力缓解有可能给国内政策提供更多宽松空间。

　　三、资产含义：海外和国内趋势性行情都仍需等待，四季度是关键窗口期;美国成长为主，中国结构优先

　　美国货币政策尾声、信贷紧缩、增长缓慢下行但不至于衰退等周期组合，意味着利率进一步冲高概率有限，但大幅下行空间尚未打开。美债上有顶，下行空间受限，短期中枢~4%。美股不建议追高，但盈利深调压力小，仍是成长。催化黄金的衰退预期也仍需等待。

　　对于中国市场，货币继续宽松、信贷仍待打开、经济局部回暖但总体依然偏弱的组合，意味着当前已达到“政策底”。股市以结构性为主，高分红+优质成长+部分资源品(供给约束)可能是更好选择。