摘要

　　苯乙烯期权将于2023年5月15日与大连商品交易所挂牌，为市场参与者提供更多风险管理工具。五一过后苯乙烯期现价格震荡下行，价格环比节前回落，基差走强。我们对苯乙烯供需格局及近期行情进行分析，从而做出运用苯乙烯期权进行风险管理的投资建议。

　　当前最主要影响苯乙烯价格的因素在于成本端的纯苯及原油。外盘石脑油及纯苯价格环比下行，纯苯-石脑油价差仍处于近五年同期较高水平，同时汽油裂解价差走弱，回归至近五年同期区间，支撑纯苯价格的调油逻辑在走弱。纯苯供应方面预计二季度检修装置5月中下旬开始回归，需求方面5月中下旬苯乙烯检修增加，对纯苯的需求有减少预期。预计纯苯二季度价格继续承压，对苯乙烯的成本支撑存松动可能。

　　苯乙烯供应方面，二季度韩国装置检修较多，影响外盘开工率近7%，中国对韩国的出口量二季度将有所提升，同时中国5月中下旬至6月中旬检修较高，包括上海赛科65万吨、万华化学65万吨等总产能占比超10%，5月中国总检修量预计环比4月增加近5个百分点，总供应的减量对苯乙烯有托底作用。

　　苯乙烯需求方面，2023年三大下游继续扩产，但终端下游或难以消化如此增量的供应。近期三大下游市场偏弱震荡，下游整体刚需采购为主，成交氛围偏淡。三大下游利润处于近五年低位，节后下游补库带动三大下游总库存环比去化，但总库存为近五年同期高位。苯乙烯下游需求的转好需要终端订单的改善，当前对苯乙烯支撑有限。

　　整体而言，近期苯乙烯成本支撑有所松动，下游需求成交偏冷淡，但苯乙烯供应方面国内外5-6月检修装置较多，5月社会库存去库预期，对其仍存支撑，因此震荡看待，5月中至6月中，EB2307震荡区间7500-8300。建议待5月15日苯乙烯期权上市，可尝试卖出一个月到期的EB2307苯乙烯跨式期权策略（卖出虚值看涨及看跌期权）。

　　操作建议：

　　待5月15日苯乙烯期权上市，可尝试卖出一个月到期的EB2307苯乙烯跨式期权策略。

　　风险提示：

　　原油价格大幅波动、宏观经济环境恶化。

　　一

　　苯乙烯处于扩产能周期，2023年保持较高产能增速

　　苯乙烯（Styrene Monomer，简称SM）是用苯取代乙烯的一个氢原子形成的有机化合物，是一种重要的基本有机化工原料。截至2022年底，其生产工艺以乙苯脱氢法为主，占比超75%，其次为PO/SM联产工艺占比21%，C8抽提工艺占比约2%。

　　截至2023年4月，中国苯乙烯产能合计产能达到1931万吨，预计到2023年底总产能将达到2069万吨，年度产能增速近15%。产能主要分布在浙江（21%）、山东（21%）、江苏（15%）、广东（14%）等省份，华东及华南地区较为集中。预计至2025年，中国总产能达到2550万吨，2023-2025年年均产能增速14%。

　　其直接三大下游为PS（消费占比25%）、EPS（消费占比24%）、ABS（消费占比22%）。终端需求涉及房地产、电子电器、建筑、汽车、日用品等领域。

　　截至2022年中国ABS总产能 550万吨，占全球产能38.1%，同比提升近5个百分点。PS总产能469万吨，占全球产能比重33%，同比提升近6个百分点。EPS有效产能共计约700万吨，占比60%，同比提升近3个百分点。三大下游产能占比中国均居于世界首位。

　　二

　　苯乙烯成本支撑减弱检修增加，震荡运行为主

　　五一过后苯乙烯期现价格震荡运行，价格环比节前回落，基差走强。截至到5月12日，EB2306收盘价环比4月28日降幅4.7%，现货价格降幅2.2%，基差210，环比走强210。

　　当前最主要影响苯乙烯价格的因素在于成本端的纯苯及原油。五一节中受到国际宏观风险影响，原油及纯苯价格明显下行，节后虽出现些许反弹，但华东纯苯现货价格环比节前降幅超4%，也导致苯乙烯的成本支撑环比节前回落近100元/吨至7900-8000元/吨。外盘石脑油及纯苯价格环比下行，纯苯-石脑油价差仍处于近五年同期较高水平，同时汽油裂解价差走弱，回归至近五年同期区间，支撑纯苯价格的调油逻辑在走弱。纯苯供应方面预计二季度检修装置5月中下旬开始回归，需求方面5月中下旬苯乙烯检修增加，对纯苯的需求有减少预期。近期纯苯港口库存环比回落，但仍处于近五年同期高位，因此预计纯苯二季度价格继续承压，对苯乙烯的成本支撑存松动可能。

　　苯乙烯供应方面，2023年苯乙烯产能增速预计超15%，下半年投产继续，终端需求增速难及供应新增，下半年苯乙烯预计持续累库。近期，二季度韩国装置检修较多，影响外盘开工率近7%，中国对韩国的出口量二季度将有所提升，同时中国5月中下旬至6月中旬检修较高，包括上海赛科65万吨、万华化学65万吨等总产能占比超10%，5月中国总检修量预计环比4月增加近5个百分点，总供应的减量对苯乙烯有托底作用。

　　苯乙烯需求方面，2023年三大下游继续扩产，其中ABS产能增速超40%、PS30%、EPS18%，终端下游或难以消化如此增量的供应，供应的增加将进一步压缩三大下游利润至盈亏平衡及亏损状态。近期三大下游市场偏弱震荡，下游整体刚需采购为主，成交氛围偏淡。三大下游利润处于近五年低位，加权开工率环比节后第一周上行。库存方面，节后下游补库带动三大下游总库存环比去化，本周环比去库幅度1.3%，但总库存为近五年同期高位。苯乙烯下游需求的转好需要终端订单的改善，当前对苯乙烯支撑有限。

　　整体而言，近期苯乙烯成本支撑有所松动，下游需求成交偏冷淡，但苯乙烯供应方面国内外5-6月检修装置较多，5月社会库存去库预期，对其仍存支撑，因此震荡看待，5月中至6月中，EB2307震荡区间7500-8300。

　　三

　　苯乙烯期权即将挂牌，震荡行情下可尝试卖出跨式期权

　　5月15日，苯乙烯期权将在大商所上市，期权在企业套期保值及风险管理中将发挥更加灵活、充分的作用。买卖双方就同一 到期时间的若干执行价格的期权合约进行交易， 便于投资者根据现货市场的变化情况在若干个明确的价格区间内管理价格波动风险。

　　结合我们对EB2307在5月中至6月中旬震荡运行的判断，建议待5月15日苯乙烯期权上市，可尝试卖出一个月到期的苯乙烯跨式期权策略（卖出虚值看涨及看跌期权）。

　　基本原理：卖出宽跨式期权由卖出一手虚值看涨期权（高行权价K2）及一手虚值看跌期权（低行权价K1）组成。卖方收到的权利金分别为C及P。预期市场到期前一段时间不会剧烈波动，而是在一定区间进行调整，因此使用卖出宽跨式期权获取权利金收入。

　　盈亏说明：卖出跨式期权的最大收入是收取的两个期权的权利金（C+P）之和。不考虑交易成本的情况下，到期市场价格介于卖出宽跨式期权的行权价格之间时，宽跨式期权卖方获得最大盈利。盈利情况可见图表14。

　　风险：卖出宽跨式期权盈利有限，到期市场价格大幅上涨或下跌，卖方在任何一个方向上的潜在风险较高。