作者 | 童长征 中信建投期货能源化工分析师

　　本报告完成时间 | 2023年5月13日

　　摘要

　　乙二醇是一种重要的石油化工基础有机原料。主要有三种制法：一是通过石脑油制乙烯，然后用乙烯作为原料合成乙二醇，二是通过合成气方式，由煤炭、油田伴生气等装置制取一氧化碳，然后通过一氧化碳催化偶联合成草酸酯，加氢生成乙二醇。第三种方法是利用MTO法进行甲醇制乙烯，再进而合成乙二醇。

　　乙二醇的产能快速扩张，新装置的投产同时挤占了部分进口货源及国产货源的市场份额。乙二醇的进口量开始出现明显缩减，而部分国产老装置则长期处于关停状态。

　　乙二醇的下游应用领域非常广泛，乙二醇的应用领域十分广泛，包括生产聚酯树脂，如塑料瓶、纤维、涂料、灯箱片等；二是作为溶剂，广泛用在油墨、涂料、染料、药品和化妆品等领域；第三是作为冷却剂和防冻剂，用于各种冷却系统中。但也非常集中，90%都应用于聚酯产品中。

　　乙二醇的亏损及低开工率，使得乙二醇的价格表现会相对坚挺。因此也成为投资者所热爱的中长期品种之一。当风起的时候，乙二醇的成本支撑优势可能会为乙二醇的上涨撑起一片天空。

　　基于目前乙二醇亏损持久，并且装置预计将进入大幅检修阶段的特征，乙二醇下跌幅度预计有限。因此可以考虑卖出看跌期权操作：卖出EG-2307-P-4000。只要EG2307合约价格不跌破4000元/吨，那么交易者便可稳收期权费之利。

　　乙二醇期权上市后，可考虑卖出EG-2307-P-4000的期权策略。

　　风险提示：

　　乙二醇需求大幅缩减导致乙二醇期货价格发生大跌，跌破4000元/吨执行价

　　一

　　乙二醇简介

　　乙二醇是一种重要的石油化工基础有机原料，主要用于生产聚酯纤维、防冻剂、不饱和聚酯树脂、润滑剂、增塑剂、非离子表面活性剂及炸药，还可用在涂料、照相显影液、刹车液及油墨行业。

　　乙二醇的制法来源：一种是通过乙烯来制作。原油通过常减压蒸馏得到石脑油，石脑油再裂解生成乙烯。乙烯作为原料合成乙二醇。另外，通过合成气方式，由煤炭、油田伴生气等装置制取一氧化碳，然后通过一氧化碳催化偶联合成草酸酯，加氢生成乙二醇。第三种方法是利用MTO法进行甲醇制乙烯，再进而合成乙二醇。

　　二

　　乙二醇的产能变化情况

　　近几年炼化一体化以及煤化工项目快速发展，这由此也带来了乙二醇行业产能的快速增长。2021年，中国乙二醇总产能突破2000万吨大关，2022年底达到2400万吨以上。新装置的投产同时挤占了部分进口货源及国产货源的市场份额。乙二醇的进口量开始出现明显缩减，而部分国产老装置则长期处于关停状态。

　　一直以来，每年有大量的中东及北美地区的乙二醇货源会流入到中国来。由于我国乙二醇的产量持续增长，国产乙二醇对进口形成了持续性的替代。

　　三

　　乙二醇的需求情况

　　乙二醇的应用领域十分广泛，包括一生产聚酯树脂，如塑料瓶、纤维、涂料、灯箱片等；二是作为溶剂，广泛用在油墨、涂料、染料、药品和化妆品等领域；第三是作为冷却剂和防冻剂，用于各种冷却系统中。

　　但是它的下游用途虽然广泛，却也非常集中。单单在聚酯材料中，就占了90.14%的比重。而在聚酯中，又以涤纶长丝为甚。涤纶长丝的比重达到了47.24%。聚酯瓶片、聚酯切片和涤纶短纤等也有很大的比重。

　　伴随着纺织服装行业的缓慢复苏，乙二醇的需求也将逐步得到提升。

　　四

　　乙二醇的亏损使得乙二醇维持低开工

　　2018年左右，乙二醇逐渐进入了亏损阶段：无论是石脑油制、乙烯制、还是煤制、MTO制等工艺均出现了亏损。此后几年，虽然偶有几次利润升为正值，但出现的时机并不多。2022年7月以后，乙二醇的总开工率降至50%下方，此后开工率一直处于历史同期最低水平。

　　乙二醇的亏损及低开工率，使得乙二醇的价格表现会相对坚挺。因此也成为投资者所热爱的中长期品种之一。当风起的时候，乙二醇的成本支撑优势可能会为乙二醇的上涨撑起一片天空。

　　五

　　乙二醇期权挂牌，交易者拥有更多工具选择

　　5月15日，乙二醇期货期权将在大商所上市。首日挂牌的期权合约将从EG2307开始。首日挂牌10个合约月份：分别是EG2307、EG2308、EG2309、EG2310、EG2311、EG2312、EG2401、EG2402、EG2403、EG2404。每个交易日的交易时间及到期日的15:00-15:30，可以提交“行权”、“双向期权持仓对冲平仓”、“行权后双向期货持仓对冲平仓”和“履约后双向期货持仓对冲平仓”等申请。

　　基于目前乙二醇亏损持久，并且装置预计将进入大幅检修阶段的特征，乙二醇下跌幅度预计有限。因此可以考虑卖出看跌期权操作：卖出EG-2307-P-4000。只要EG2307合约价格不跌破4000元/吨，那么交易者便可稳收期权费之利。

　　基本原理：我们对行情的看法是认为乙二醇在成本支撑下不会大跌。那么我们可以卖出虚值看跌期权。在如上案例中，我们卖出EG2307，执行价为4000元/吨的PUT期权。只要EG2307的价格一直不低于4000元/吨，那么我们就可以收取40元/吨的期权价格，直到最后到期为止。亦可以在期权费大跌的时候及早平仓。

　　风险：如果乙二醇在6月7日之前发生大跌，以致大幅低于行权价4000元/吨，则可能要持续面临亏损扩大的情形。