摘要

　　1、市场综述：

　　本周风险偏好继续提升，股指期货连续第三周反弹，国债期货小幅收涨。海外风险事件影响弱化后，美元和人民币未有明显的强弱对比，美元兑人民币窄幅震荡。

　　总体判断：基本面，国内处在经济修复的中间期；海外欧美银行危机短期企稳，美元一波回落之后有所反弹；市场方面，科创与黄金齐飞、沪深300企稳、黑色弱势。

　　未来关注：欧美银行危机继续平静，美元如持续反弹，则当前交易模式可能终止；如美元走势偏弱，则全市场的结构性行情可持续。科创与黄金的上涨，是资金为中远期全球利率的下行而作出的投资布局。

　　2、板块表现：

　　股指期货全线收涨，IH2304收涨0.68%，IF2304收涨1.86%，IC2304收涨2.44%，IM2304收涨3.00%。国债期货全线收涨，TS2306收涨0.24%，TF2306收涨0.15%，T2306收涨0.09%。美元兑人民币汇率小幅升值0.17%。

　　3、品种分析：

　　IH、IF：本周股指震荡上行，科技板块大幅上涨，汽车板块持续走弱。由于基数原因预计2023年二季度经济能取得较高的同比增速,另外美联储加息周期接近尾声，利好未来资产价格。

　　IC、IM：本周IC2304和IM2304继续强势上涨，周线级别收三连阳。电子、通信和计算机行业涨幅居前三，带动IM/IH比值继续震荡走强。

　　国债：本周国债期货各合约上涨为主，主要受制造业PMI回落，市场传闻存款利率下调等因素的影响，同时信用利差显著收窄，企业信用环境继续改善。

　　汇率：本周人民币汇率小幅升值，在6.87附近窄幅震荡。十年期中债收益率走强至2.86%，十年期美债收益率走弱至3.3%，创年内新低。

　　4、总结展望与策略机会

　　股指IH、IF：我们认为调整充分后的股指将迎来反弹，操作上建议逢低做多为主，预计IH2304合约波动2600-2800，IF2304合约波动区间3950-4150。

　　股指IC、IM：3月PMI超预期，现实验证复苏力度仍较为稳健，股指有望震荡上行，操作上建议逢低做多。在数字经济主题驱动下，IM和IH的分化行情或将延续，可逢价差回调做多IM空IH。

　　国债期货：受市场资金面宽松和银行存款利率下调预期影响，机构仍存在较强的债券配置需求，继续对国债期货价格形成支撑。不过，经济发展仍在企稳回升之中，宽信用效果将逐步显现，或对债券多头将形成冲击，谨防高位回落，操作上建议暂时观望。

　　人民币汇率：国内复苏力度稳健，海外未见明显衰退，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。

　　5、风险提示：海外衰退风险加剧；地缘政治风险升级；国内经济恢复不及预期。

　　正文

　　01

　　市场综述

　　本周股债延续同步行情。股指期货内部风格分化，中小盘相对强于大盘，IC和IM周线级别收三连阳，三大国债期货全线收涨。就本周面临的宏观情况而言，美国多项经济数据表现欠佳，3月制造业和非制造业PMI均低于预期，第一季度累计裁员270416人，同比增加396%，为2020年以来裁员总数最多的第一季度。3月新增非农23.6万人，略超预期，就业市场仍具韧性。美联储官员继续强调通胀，不认同今年降息的市场预期。度过季末和税期后，本周央行公开市场操作回归常规力度，合计净回笼11320亿元，DR007降至7天期逆回购利率下方，保持市场资金面合理充裕。

　　总体来看，市场对国内经济复苏力度信心进一步增强，本周风险偏好继续提升，股指期货连续第三周反弹，国债期货小幅收涨。海外风险事件影响弱化后，美元和人民币未有明显的强弱对比，美元兑人民币窄幅震荡。

　　02

　　板块表现

　　股指期货全线收涨，IH2304收涨0.68%，IF2304收涨1.86%，IC2304收涨2.44%，IM2304收涨3.00%。国债期货全线收涨，TS2306收涨0.24%，TF2306收涨0.15%，T2306收涨0.09%。美元兑人民币汇率小幅升值0.17%。

　　03

　　品种分析

　　1、股指期货

　　（1）IF、IH

　　本周股指震荡上行，科技板块大幅上涨，汽车板块持续走弱,资金方面北向资金流出30.72亿元，杠杆资金流入195.40亿元。国内方面,由于基数原因预计2023年二季度经济能取得较高的同比增速,国外方面，美联储加息周期接近尾声，利好未来资产价格，我们认为调整充分后的股指将迎来反弹，操作上建议逢低做多为主，预计IH2304合约波动2600-2800，IF2304合约波动区间3950-4150。

　　2022年年度报告和2023年一季度报告正在披露中。根据业绩报告披露计划,2023年4月A股上市公司将迎来披露密集期。截至4月4日,已有至少50家公司宣告2023年一季度净利润预增、续盈或同比扭亏。从行业分布看，医药生物、电力设备这两大今年以来表现并不突出的板块，是业绩预喜密集的行业。

　　主板注册制新股将正式上市。4月10日，沪深两市将迎来首批注册制新股。从2月17日证监会与沪深交易所发布实施全面注册制改革制度规则起，仅一个半月，沪深两市将迎来主板注册制首批新股。

　　（2）IM、IC

　　本周IC2304和IM2304继续强势上涨，IC2304收涨2.44%，IM2304收涨3.00%，周线级别收三连阳。申万一级行业中，与数字经济相关度较高的电子、通信和计算机行业涨幅居前三，整体资金认可度偏强，带动IM/IH比值继续震荡走强。

　　本周市场表现较为强势，上证综指收于3327.65点，接近前高3342.86点，中证500指数已突破前期箱体震荡的上沿，中证1000指数也接近突破箱体上沿。从基本面来看，一个是海外银行业风险事件“因祸得福”。因监管机构的及时下场救市，海外风险对市场的扰动弱化，与此同时，使得市场对美联储年内降息预期大幅升温，一定程度上利好中小行业的估值和外资的流入。A股市场回归国内基本面逻辑，3月官方PMI数据，制造业PMI和非制造业PMI均超预期，服务业PMI进一步扩张，现实验证复苏力度仍较为稳健，市场对经济复苏的信心有所提高，股指下方的支撑进一步增强。

　　本周TMT四大细分行业的成交额占比仍处于历史相对高位，TMT行业成交额占比已连续11个交易日处于40%以上，处于近三年的新高，四大细分行业成交额占比也基本处于历史高位附近，短期行业拥挤度仍旧较高，谨防回调风险。从中期来看，尽管今年央企价值重估是热点主题，但当前经济稳复苏的预期之下，资金尚未找到国央企相关行业持续上涨的逻辑，故很难引发资金的持续流入。反观当下的数字经济主题，既有政策驱动，又有技术催化，且市场对其业绩盈利的要求不高，更加看重未来的成长空间和盈利空间，股价的向上空间更大。故从目前来看，由于年内存有数字经济和中特估两大热点主题，大小盘较难出现极致的二八分化。尽管TMT行业短期拥挤度较高，但回调蓄力后我们仍看好中期数字经济主题行情，IM/IH有望震荡走强。

　　2、国债期货

　　本周国债期货各合约上涨为主。T2306合约上涨0.10%至100.55元，TF2306合约上涨0.02%至101.08元，TS2306合约下跌0.01%至100.875元，对应的10年期、5年期和2年期国债收益率分别下行0.74bp、0.73bp和下行2.9bp，主要受制造业PMI回落，市场传闻存款利率下调等因素的影响。同时信用利差显著收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄8.87bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄7.32bp，经济持续恢复预期下，公司债信用利差继续收窄。

　　制造业PMI回落，非农显示就业市场韧性。美国3月ISM制造业PMI为46.3%，创2020年5月以来新低。3月份全球制造业PMI为49.1%，较上月下降0.8个百分点，结束连续2个月环比上升走势，连续6个月低于50%，全球经济复苏势头较弱。海外债券市场收益率以回落为主，10年期美债收益率回落至3.3%附近。

　　不过3月新增非农就业人口23.6万人表现较好；失业率由3.6%重新回落至3.5%；美国3月就业参与率 62.6%，符合预期；薪资增速环比0.3%，同比4.2%。非农报告整体体现就业市场韧性，新增非农维持偏高水平，失业率重新回落至历史低值，薪资增长维持高位。市场期待看到的就业降温预期再度落空，数据公布后美联储5月加息25个基点的概率略微上升至56.8%，美债收益率转升。

　　季初，本周央行公开市场操作以净回笼为主，当周合计净回笼11320亿元，Shibor普遍回落，资金面转松。央行行长易纲在2023中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会上表示，维护币值稳定和金融稳定是人民银行的两项中心任务。这两项任务完成好了，就能够促进充分就业和经济增长，也就能更好地服务中国式现代化。在经济逐步恢复的背景下，预计央行货币政策将继续保持稳健。

　　针对市场传闻存款利率下调的情况，央行在《2022年第四季度中国货币政策执行报告》深化利率汇率市场化改革中，确实提出了要落实存款利率市场化调整机制，着力稳定银行负债成本。并指出在2022年4月份建立了存款利率市场化调整机制，督促银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。

　　2015年10月，人民银行放开了对存款利率的行政性管制，金融机构可在存款基准利率基础上自主确定存款实际执行利率。为确保利率市场化改革的平稳有序推进，人民银行指导成立了利率自律机制。利率自律机制是由金融机构组成的市场利率定价自律和协调机制，旨在对金融机构利率定价行为开展行业自律管理，维护市场竞争秩序，为推进利率市场化改革营造良好环境。

　　不过，利率自律机制下存款利率调整与LPR等贷款利率的调整并不同步，尤其是2020年以来，受疫情影响，企业和居民贷款利率持续回落，但是存款仍维持相对高位，导致商业银行净息差持续走低，从2019年末的2.2%降至2022年末的1.91%，下降接近30bp，商业银行经营压力有所加大。在央行要求落实存款利率市场化调整机制，着力稳定银行负债成本的背景下，不排除利率自律机制下调存款利率的可能。下调存款利率将减少银行存款吸引力，鼓励城乡居民消费，促进经济稳增长，也在于为银行业金融机构降低成本，为实体经济企业特别是中小微民营企业降低融资成本创造条件，支持实体经济企业发展。

　　3月份制造业采购经理指数为51.9%，低于上月0.7个百分点，不过仍处于临界点上方。3月财新中国制造业PMI为50%，回落1.6个百分点，显示制造业经济活动总体与上月持平，回暖势头放缓。不过，财新中国服务业PMI创下28个月以来新高，制造业和服务业恢复势头出现分化，服务业景气度修复继续提速，经济发展仍在企稳回升之中。从基差上看，本周以来TF和T合约基差贴水幅度收窄，最便宜可交割券的IRR有所回升，从0.4982%回升至至0.7203%，期货市场对经济乐观预期小幅降温。

　　3、外汇现货

　　本周人民币汇率小幅升值，在6.87附近窄幅震荡。十年期中债收益率走强至2.86%，十年期美债收益率走弱至3.3%，创年内新低。

　　海外方面，本周公布的美国多项经济数据表现欠佳，3月ISM制造业和非制造业PMI均低于预期，其中制造业PMI为46.3，创2020年5月以来新低，非制造业PMI为51.2。第一季度累计裁员270416人，同比增加396%，为2020年以来裁员总数最多的第一季度。3月新增非农23.6万人，略超预期，就业市场仍具韧性。美联储官员继续强调通胀，美联储布拉德表示，美联储可以继续采取货币政策对抗通胀，预计利率需要高于5%。梅斯特表示不认同今年降息的市场预期。国内方面，度过季末和税期后，本周央行公开市场操作回归常规力度，合计净回笼11320亿元，DR007降至7天期逆回购利率下方，保持市场资金面合理充裕。3月最新官方PMI数据表现超市场预期，尤其是非制造业PMI升至58.2，经济复苏强度稳健。整体来看，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。

　　04

　　总结展望与策略机会

　　1、股指期货

　　IH、IF：国内方面,由于基数原因预计2023年二季度经济能取得较高的同比增速,国外方面，美联储加息周期接近尾声，利好未来资产价格，我们认为调整充分后的股指将迎来反弹，操作上建议逢低做多为主，预计IH2304合约波动2600-2800，IF2304合约波动区间3950-4150。

　　IC、IM：3月制造业和非制造业PMI均超预期，服务业PMI进一步扩张，现实验证复苏力度仍较为稳健，股指有望震荡上行。板块方面，短期TMT相关行业交易拥挤度较高，细分行业表现分化，中期在政策技术等多方驱动下，IM和IH的分化行情或将延续。操作上建议逢低做多期指为主，也可逢价差回调做多IM空IH的跨品种套利。

　　2、国债期货

　　展望下周，受市场资金面宽松和银行存款利率下调预期影响，机构仍存在较强的债券配置需求，继续对国债期货价格形成支撑。不过，经济发展仍在企稳回升之中，宽信用效果将逐步显现，一季度经济数据将陆续公布，或对债券多头将形成冲击，预计国债期货价格上行空间有限，谨防高位回落，T2306合约波动区间100.2-100.7元，操作上建议暂时观望，关注跨品种套利机会。

　　3、人民币汇率

　　从目前来看，市场对海外银行业危机的担忧降温，美联储继续强调降通胀，对美元支撑增强。人民币汇率大方向上走“国内复苏和海外衰退”的逻辑，但目前国内复苏力度稳健，海外未见明显衰退，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。

　　05

　　风险提示

　　1、海外衰退风险加剧。

　　2、地缘政治风险升级。

　　3、国内经济恢复不及预期。