摘要

　　1、市场综述：

　　本周风险偏好回归，股指期货连续第二周反弹；流动性较为充裕，国债期货高位小幅走强；海外风险事件影响弱化后，美元兑人民币小幅贬值。

　　2、板块表现：

　　股指期货全线收涨，IH2304收涨0.49%，IF2304收涨0.70%，IC2304收涨0.67%，IM2304收涨0.34%。国债期货全线收涨，TS2306收涨0.24%，TF2306收涨0.15%，T2306收涨0.09%。美元兑人民币汇率小幅贬值0.08%。

　　3、品种分析：

　　IH、IF：本周股指小幅上涨，其中石油石化和美容护理行业领涨，资金方面北向资金流入87.90亿元，杠杆资金流入93.99亿元。

　　IC、IM：本周IC2304和IM2304小幅收涨，数字经济经历连续三个交易日的回调后，周五再度全面爆发，带动IM/IH比值反弹。

　　国债：本周国债期货各合约上涨，主要受央行加大公开市场操作力度，工业企业利润数据不及预期等因素的影响。同时在企业利润不及预期下，公司债信用利差扩大。

　　汇率：本周人民币汇率小幅贬值，在6.84-6.89的区间内震荡。十年期中债收益率走弱至2.85%，十年期美债收益率反弹重回3.5%附近。

　　4、总结展望与策略机会

　　股指IH、IF：进入二季度市场的关注点预计会回到经济本身，随着海内外不利因素逐步被消化，我们认为股指将迎来反弹。

　　股指IC、IM：3月PMI超预期，现实验证复苏力度仍较为稳健，股指有望震荡上行，操作上建议逢低做多。在数字经济主题驱动下，IM和IH的分化行情或将延续，可逢价差回调做多IM空IH。

　　国债期货：央行继续维持市场资金面合理充裕，短期对国债期货价格形成支撑。不过随着海外避险情绪缓和，宽信用效果逐步显现，资金面存在边际收敛的可能，经济恢复下预计期债价格仍有调整压力。

　　人民币汇率：国内复苏力度稳健，海外未见明显衰退，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。

　　5、风险提示：海外衰退风险加剧；地缘政治风险升级；国内经济恢复不及预期。

　　正文

　　01

　　市场综述

　　本周股债行情同步，四大股指期货和三大国债期货全线收涨。就本周面临的宏观情况而言，硅谷银行和瑞信各得到第一共和银行和瑞银的接手，美联储官员继续强调降通胀，市场对海外银行业危机的担忧降温，股债回归国内基本面逻辑。本周央行加大公开市场操作力度，合计净投放8110亿元，保持市场资金面合理充裕。3月最新官方PMI数据公布，表现超市场预期，尤其是非制造业PMI升至58.2%，经济复苏强度稳健。

　　总体来看，本周风险偏好回归，股指期货连续第二周反弹；流动性较为充裕，国债期货高位小幅走强；海外风险事件影响弱化后，美元兑人民币小幅贬值。

　　02

　　板块表现

　　股指期货全线收涨，IH2304收涨0.49%，IF2304收涨0.70%，IC2304收涨0.67%，IM2304收涨0.34%。国债期货全线收涨，TS2306收涨0.24%，TF2306收涨0.15%，T2306收涨0.09%。美元兑人民币汇率小幅贬值0.08%。

　　03

　　品种分析

　　1、股指期货

　　（1）IF、IH

　　本周股指小幅上涨，其中石油石化和美容护理行业领涨，资金方面北向资金流入87.90亿元，杠杆资金流入93.99亿元。进入二季度市场的关注点预计会回到经济本身，随着海内外不利因素逐步被消化，我们认为股指将迎来反弹。

　　3月31日，国家统计局公布3月份经济数据，其中制造业PMI为51.9%，非制造业PMI为58.2%，数据表明我国经济发展仍在企稳回升之中。不过企业发展过程中仍面临需求不足、资金紧张和运营成本高等问题。经济的温和复苏也带动估值走出震荡反弹走势。

　　3月28日工信部表示要引导和支持民营企业、平台企业参与国家重大科技创新，促进核心技术产品研发和应用，打造世界级数字产业集群。受各项利好政策提振，股指整体偏多为主。

　　（2）IM、IC

　　本周IC2304和IM2304后半周反弹，小幅收涨，IC2304收涨0.67%，IM2304收涨0.34%。上周数字经济相关行业交易过热，本周经历连续三个交易日的回调后，周五再度全面爆发，整体资金认可度偏强，带动IM/IH比值反弹。

　　本周海外风险对市场的扰动弱化，市场回归国内基本面逻辑。周五国家统计局公布国内3月官方PMI数据，制造业PMI和非制造业PMI均超预期，服务业PMI进一步扩张，但制造业PMI较2月有所回落。现实验证复苏力度仍较为稳健，股指有望震荡上行。

　　本周TMT四大细分行业的成交额占比仍处于历史相对高位，TMT行业成交额占比已连续七个交易日处于40%以上。尽管近期走势已出现一定回调，但短期行业拥挤度仍旧较高，谨防回调风险。从中期来看，尽管今年央企价值重估是热点主题，但当前经济弱复苏的预期之下，资金尚未找到国央企相关行业持续上涨的逻辑，故很难引发资金的持续流入。反观当下的数字经济主题，既有政策驱动，又有技术催化，且市场对其业绩盈利的要求不高，更加看重未来的成长空间和盈利空间，股价的向上空间更大。故从目前来看，由于年内存有数字经济和中特估两大热点主题，大小盘较难出现极致的二八分化。尽管TMT行业短期拥挤度较高，但回调蓄力后我们仍看好中期数字经济主题行情，IM/IH有望震荡走强。

　　2016年，市场曾开启了一轮极致的二八分化行情，我们复盘对比了当时和当下所面临的市场环境。2016年，一方面是年初经历熔断股灾，2月底监管层换人，市场监管趋严，市场环境不利于中小盘的上涨。另一方面，2016年是供给侧改革元年，房地产市场也较为繁荣，经济复苏斜率较强，带来蓝筹板块的盈利和估值双击。反观2023年，全面注册制正式实施，《数字中国建设整体布局规划》出台，且人工智能行业出现较大技术进展，中小盘有政策、技术、市场环境、估值等多方面利好。但同时又有中国特色估值体系的主题炒作，所以较难出现极致的分化，中小盘更可能会稍强于大盘，年内可能会延续八二分化行情。

　　2、国债期货

　　本周国债期货各合约上涨。T2306合约上涨0.24%至100.455元，TF2306合约上涨0.15%至101.16元，TS2306合约上涨0.09%至100.90元，对应的10年期、5年期和2年期国债收益率分别下行2bp、2.89bp和1.89bp，主要受央行加大公开市场操作力度，工业企业利润数据不及预期等因素的影响，长短端利率同步下行。同时信用利差扩大，2年期AAA高等级公司债信用利差扩大7.92bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大9bp，企业利润不及预期下，公司债信用利差扩大。

　　临近季末，尽管央行加大公开市场操作力度，当周合计净投放8110亿元。同时，央行降准于3月27日释放长期资金约5000亿元，有效补充银行体系的中长期流动性，保持市场资金面合理充裕，为经济增长提供适宜的环境。不过，市场资金面仍有所收敛，DR007利率上行69bp至2.38%，SHIBOR1周利率上行51bp至2.21%，显著高于7天逆回购利率2%。

　　1-2月份工业企业利润同比下降。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%；规模以上工业企业实现营业收入19.30万亿元，同比下降1.3%。

　　尽管工业生产有所回升，但市场需求尚未完全恢复，企业营业收入同比下降1.3%，降幅较上年扩大。从成本看，营收降幅大于成本降幅，导致企业毛利下降，下拉工业利润。此外，PPI受同期基数较高影响，降幅较上年12月份有所扩大，对企业盈利形成较大压力。

　　3月份，制造业采购经理指数为51.9%，低于上月0.7个百分点，主要受上月高基数等因素影响，不过景气水平仍为近两年次高点。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为58.2%和57.0%，高于上月1.9和0.6个百分点，为近年高点，其中建筑业生产活动和服务业恢复发展动力均有所增强，非制造业恢复发展步伐加快。其中，3月份，综合PMI产出指数为57.0%，比上月上升0.6个百分点，在较高景气区间继续上行，表明我国企业生产经营总体继续好转。

　　不过随着生产生活秩序恢复正常，市场需求逐步恢复，产销衔接水平提高，基数效应影响减弱，我国经济延续恢复发展态势。

　　海外市场避险情绪缓和，美债收益率回升。3月26日，根据美国联邦存款保险公司（FDIC）发布的公告显示，第一公民银行股份公司与美国联邦存款保险公司（FDIC）完成硅谷银行收购谈判，将承接硅谷银行的所有存款和贷款，存款保险基金在硅谷银行破产后的支出约为200亿美元。同时，美国联邦存款保险公司行使纽约社区银行股权以获得对签名银行的收购权。随着硅谷银行收购方确定，市场对美国银行业危机的担忧降温，避险情绪缓和，CBOE波动率从21.74降至18.7。美联储三高官最新讲话中继续强调降低通胀的必要性，推升了美国国债收益率，10年期美债收益率一周上行10bp至2.48%。

　　3、外汇现货

　　本周人民币汇率小幅贬值，在6.84-6.89的区间内震荡。十年期中债收益率走弱至2.85%，十年期美债收益率反弹重回3.5%附近。

　　海外方面，硅谷银行和瑞信各得到第一共和银行和瑞银的接手，欧美也未有更多的中小银行爆发风险，美联储官员继续强调降通胀，市场对海外银行业危机的担忧降温，十年期美债收益率反弹，美元重新走强。美国上周初请失业金人数为19.8万人，三周来首次上升，预期19.6万人，前值19.1万人，至3月18日当周续请失业金人数168.9万人。整体就业市场未见明显降温，对美元支撑仍在。国内方面，央行加大公开市场操作力度，合计净投放8110亿元，保持市场资金面合理充裕。3月最新官方PMI数据公布，表现超市场预期，尤其是非制造业PMI升至58.2%，经济复苏强度稳健。整体来看，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。

　　04

　　总结展望与策略机会

　　1、股指期货

　　IH、IF：进入二季度我们认为市场的关注点会回到经济本身，随着海内外不利因素逐步被消化，我们认为调整充分后的股指将迎来反弹，操作上建议逢低做多为主，预计IH2304合约波动2600-2800，IF2304合约波动区间3950-4150。

　　IC、IM：3月制造业和非制造业PMI均超预期，服务业PMI进一步扩张，现实验证复苏力度仍较为稳健，股指有望震荡上行。板块方面，数字经济主题在经历三个交易日的回调后再度全面爆发，政策技术等多方驱动下，IM和IH的分化行情或将延续。操作上建议逢低做多为主，也可逢价差回调做多IM空IH的跨品种套利。

　　2、国债期货

　　受海外银行危机影响，市场波动仍将继续，美联储等央行加息周期有望结束。央行继续维持市场资金面合理充裕，机构仍存在较强的债券配置需求，短期继续对国债期货价格形成支撑。

　　不过，国内房地产市场已经逐步回暖，市场景气指数和社会融资规模等领先指标开始回升，经济有望继续企稳回升，全年完成5%的经济增速目标压力不大，受基数影响，二季度将是全年经济增速的高点，对债券多头将形成冲击。随着降准利好落地和海外避险情绪缓和，宽信用效果逐步显现，经济持续恢复下央行继续降准降息概率较低，资金面存在边际收敛的可能预计国债收益率仍以上行为主，10年期国债收益率有可能回升至3%上方，国债期货价格仍将面临调整压力。

　　3、人民币汇率

　　从目前来看，市场对海外银行业危机的担忧降温，美联储继续强调降通胀，对美元支撑增强。人民币汇率大方向上走“国内复苏和海外衰退”的逻辑，但目前国内复苏力度稳健，海外未见明显衰退，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。

　　05

　　风险提示

　　1、海外衰退风险加剧。

　　2、地缘政治风险升级。

　　3、国内经济恢复不及预期。

　　申银万国期货有限公司

　　分析师：唐广华

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