摘要

　　1、大势研判：

　　本周国内国际宏观风起云涌。国际方面，硅谷银行危机暂时化解，虽然耶伦进一步强调了对于中小银行监管的重要性。国内方面，总理的一句话为商品市场注入了国内经济复苏的强烈信心，尤其是非制造业PMI的强力数据公布之后，市场做多信心再度聚拢发力。

　　经历3月的国际宏观的一系列事件的冲击之后，申万商品各指数本周均录得正向涨幅。其中，能化指数以1.6%的涨幅独领风骚，工业品指数也获得1.3%的涨幅排名第二，黑色获得1.1%的涨幅持续处于强势。

　　展望下周，伴随着总理掷地有声地将经济增速的信心明确地传递给了市场，商品市场多头的火把将从3月传递到4月。

　　2、板块配置：

　　2.1多头配置：原油

　　随着美国和欧洲银行业的风险逐步降低，油价重新回到供需基本面主导格局中，供应端依然受限，且地缘风险频发，需求中存在向好预期，库存维持低位。因此，油市整体依然存在重新走高的动力。

　　2.2空头配置：农产品（苹果）

　　目前看，春节之后的淡季不淡使得现货贸易商提前备货，库存积累导致近期的旺季不旺、去库减缓。策略上，市场博弈再起，郑商所3月20日发文表示积极推动产业标准化发展进程，预计未来市场交割问题将得到有效解决。而基本面呈现偏弱势震荡，预计AP05合约波动区间7500—8500，操作上建议偏空操作为主。

　　风险提示：海外风险事件再度发酵、国内终端需求恢复进度不及预期

　　正文

　　01

　　市场综述

　　本周国内国际宏观风起云涌。国际方面，硅谷银行危机暂时化解，虽然耶伦进一步强调了对于中小银行监管的重要性。国内方面，总理的一句话为商品市场注入了国内经济复苏的强烈信心，尤其是非制造业PMI的强力数据公布之后，市场做多信心再度聚拢发力。

　　经历3月的国际宏观的一系列事件的冲击之后，申万商品各指数本周均录得正向涨幅。其中，能化指数以1.6%的涨幅独领风骚，工业品指数也获得1.3%的涨幅排名第二，黑色获得1.1%的涨幅持续处于强势。

　　02

　　商品板块表现

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　　热点品种

　　1、原油

　　本周油价大幅反弹，主要还是两方面的因素。基本面方面，中东地缘因素再起波澜。伊拉克、库尔德和土耳其发生原油运输纠纷。伊拉克要求土耳其不能允许库尔德人通过伊土输油管道和土耳其杰伊汉港出口石油。因此土耳其暂时停止了通过管道从库尔德斯坦出口原油，这涉及了45万桶/天的出口量。资金面方面经过前期的大幅下跌，大量多头已经止损离场，为油价的修复行情提供基础。

　　宏观方面，由于美国银行业的风险事件，市场普遍预期美联储加息接近尾声。但是对于油价的利空因素不会消退，只要利息长期维持较高水平就会影响经济。因为通过加息降低通胀的逻辑就是利用高利息对经济的打击让过热的经济回归常态。在这中间原油作为大宗商品的需求自然就会下降。后期需要持续关注美国高利率的持续时间，这会对经济及原油需求造成重大影响。

　　目前而言供应面主要的变化在于俄罗斯、伊拉克以及美国。俄罗斯经过多次拉扯明确了减产的基准线为1000万桶/天，减产时间为3-6月。这在一定程度上稳定了市场信心。伊拉克则属于突发情况，短期45万桶/天的供应下滑比较严重，但这更多是与库尔德地区的一种谈判手段，预期2-4周内政治谈判取得进展后产量就能自然恢复。美国的产量则更需关注，目前其产量1230万桶/日，且相对稳定。但仔细观察其活跃钻井数量和每月的完井数就能发现，随着油价的下跌，页岩油生产商的投入正在逐步降低。活跃钻井数量相比年初下降4.8%，完工数下降7.5%，需要密切关注其后续产量下滑的情况。

　　随着美国和欧洲银行业的风险逐步降低，油价重新回到供需基本面主导格局中，供应端依然受限，且地缘风险频发，需求中存在向好预期，库存维持低位。因此，油市整体依然存在重新走高的动力。

　　2、锡

　　沪锡周内延续上涨。主要利多因素来源于宏观和产业两个方面，宏观上美联储加息周期或接近尾声，美元指数大幅走低，外盘金属价格明显反弹。

　　基本面角度，目前锡精矿供给略显偏紧，缅甸锡矿供应减少，1-2月缅甸锡矿进口量为24130.6吨，折合金属量约为6032.65吨，同比出现明显下滑。1月锡精矿进口总量同比减少58.9%；2月锡精矿进口量为17174吨，同比减少13.06%，环比略增4.73%，带来近期国内加工费持续走低。2月我国精炼锡产量为12892吨，环比增7.52%，但低加工费或制约未来产量。

　　需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，焊锡企业逢低补库，但终端订单回暖不及预期，需关注消费者信心修复进度及终端开工情况。近期国内锡锭社会库存转而下降，累积趋势有所缓解。整体上，锡供需疲弱状态略有改善，终端修复仍有待观察。

　　3、纯碱

　　本周国内重碱主流送到终端价格在3000-3150元/吨。纯碱行业开工负荷率92.8%，较上周提升1.1个百分点。其中氨碱厂家开工负荷率93%，联碱厂家开工负荷率91.8%，天然碱厂开工负荷率100%。装置方面，4月中盐红四方（35万吨），计划检修1周。天津碱厂（80万吨），计划检修一周。库存方面，国内纯碱企业库存总量在25.8万吨，环比下降1.25万吨。需求方面，本周国内浮法玻璃均价1806.45元/吨，较上周上涨26.84元/吨。光伏玻璃方面，2.0mm镀膜面板主流大单价格18.5元/平方米，环比持平。库存方面，全国浮法玻璃生产线共计306条，在产239条，日熔量共计161580吨。

　　基本面角度，近期纯碱供需延续偏紧的态势，上游开工保持高负荷，同时终端采购方面，浮法玻璃需求改善明显，光伏玻璃需求延续强势。库存方面，3月持续处于低位。消息面上虽然有进口到港的消息，不过，由于目前整体供需偏紧，现货和5月合约价格仍然处于高位。后市角度而言，4月纯碱供需偏强的格局或延续。

　　4、苹果

　　本周苹果期货继续下跌。现货价格方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.9元/斤，与上一周持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，比上周上涨0.1元/斤。现货走货方面，根据我的农产品网统计，截至3月29日，本周全国主产区库存剩余量为521.08万吨，单周出库量27.11万吨，清明备货进入后期，走货速度较上周增速放缓。目前看，春节之后的淡季不淡使得现货贸易商提前备货，库存积累导致近期的旺季不旺、去库减缓。策略上，市场博弈再起，郑商所3月20日发文表示积极推动产业标准化发展进程，预计未来市场交割问题将得到有效解决。而基本面呈现偏弱势震荡，预计AP05合约波动区间7500—8500，操作上建议偏空操作为主。

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　　风险提示

　　海外风险事件再度发酵、国内终端需求恢复进度不及预期

　　申万期货研究所

　　分析师：倪梦雪

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