国外方面，今年3月份以来，美联储加息预期在物价和金融稳定之间摇摆，强劲的就业市场使得通胀下降的阻力加大，鲍威尔曾表示将在必要时加快加息，一度引发市场对美联储加息50个基点的预期。但在美国硅谷银行破产和瑞士信贷事件爆发后，金融市场动荡加剧，美联储鹰派的政策立场有所软化，令市场加息预期急转直下。美联储3月会议宣布加息25个基点，货币政策声明及鲍威尔讲话重申致力于降低通胀，强调未来加息的必要性取决于信贷收缩的实际影响，利率点阵图显示年内将再次加息25个基点。我们认为，尽管美联储加息周期接近尾声，但经过一年的连续加息，利率政策已经传导下去，全球货币紧缩的负面影响尚未全面显现。展望二季度，海外量化紧缩的尾部风险有待出清，欧美银行业危机在政府提供流动性支持后暂时缓解，但经济衰退的风险仍未解除，风险资产仍将面临下行压力。

　　国内方面，今年3月官方制造业PMI连续3个月保持在扩张区间，前两个月投资和消费回升，工业生产基本恢复正常，经济仍在复苏的初期阶段。随着海外量化紧缩的影响进一步显现，全球经济下行压力加大，国际贸易活动持续收缩，未来一段时间出口仍将面临下行压力。政府工作报告强调着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，预计各项措施将陆续出台，今年地方专项债仍将集中在上半年发行，通过拉动基建投资增长，带动民间投资，充分发挥经济托底的作用。从企业盈利来看，今年1-2月规模以上工业企业利润同比下22.9%，创2020年5月以来新低。尽管原材料价格回落有助于降低企业生产成本，但由于需求下滑以及产品价格低迷，企业销售收入降幅大于成本降幅，导致企业盈利增速大幅下降，产成品存货被动累积，主动去库存进程放缓，新一轮库存周期开启的时间或将推迟，企业盈利增速拐点何时到来，最终取决于需求恢复的情况。货币政策坚持以我为主，根据经济形势变化相机进行灵活调整，继续发挥总量和结构性政策工具的作用，引导金融机构贷款利率下行，进一步降低企业融资成本。影响风险偏好的因素多空交织，政府工作报告释放积极信号，两会闭幕后各项政策陆续出台。不利因素在于，欧美银行业危机尚未解除，海外紧缩政策的尾部风险有待出清。

　　展望二季度，海外货币紧缩的外溢影响或将进一步显现，全球经济衰退的风险尚未解除，风险偏好仍将受到抑制。国内经济继续恢复，但出口面临下行压力，宏观政策将在扩大内需方面继续发力，股指中期维持震荡筑底的可能性较大。