核心观点 CORE VIEW

　　玻璃方面，3月初以来，沙河、湖北及华东玻璃产销出现趋势性好转，玻璃市场情绪向好，现货市场亦企稳小幅上扬。本周全国浮法玻璃样本企业整体去库明显。现货成交来看，目前国内浮法玻璃现货市场区域分化，华南市场继续领跑于全国，华东需求驱动有边际企稳的苗头，沙河期现积极拿货。随着旺季到来，深加工订单整体温和回升，终端需求改善后上游库存将得到有效去化。短期05盘面平水现货价，产销持续性和现货提涨力度仍然有待观察，但驱动偏多仍在。

　　纯碱方面，期货市场情绪偏弱，因上中游小幅累库，光伏冷修2条产线，烧碱弱势等因素拖累出现回调，基本面仍然处于“高利润、中高价格、低库存”状态。重质刚需维持，轻质偏弱，纯碱现货氛围略平淡。但纯碱上半年供需格局未变（浮法复产，浮法+光伏玻璃用碱刚需，轻碱好转，高出口），且随着期货回调基差也逐渐走高，逐渐给出期货端安全边际，近月端回调空间将逐步有限。而远月端有远兴能源天然碱项目逐渐投产及夏季检修季带来供给端减量的博弈，随情绪波动较大。后续需要关注玻璃需求企稳的持续性，由于补库带动纯碱的基差修复行情。

　　策略：SA5-9价差正套为主，前期推荐【300，380】区间入场单持有，目标区间【450，550】。纯碱05单边视高基差逢低入场，区间参考【2800,2850】；玻璃05逢低做多，入场区间参考【1500,1550】

　　核心关注点：玻璃现货价、产销、冷修节奏；纯碱现货价、库存

　　风险点：地产复苏不及预期，玻璃产销再度转弱，博源天然碱项目投产推迟

　　研报正文 TEXT

　　01

　　基差：玻璃接近平水，纯碱基差走高

　　玻璃方面，截至20230309，华北地区市场价1580，沙河玻璃对应交割品成交均价1560-1580，全国市场均价为1681，玻璃现货价企稳，沙河基差接近0，5-9月差-59。

　　纯碱方面，华北、华东重碱现货维稳3100-3150附近，华中及华南市场3080附近。截至20230309，华北基差扩大至251, 5-9月差396。

　　图1：玻璃、纯碱基差

　　图2：玻璃、纯碱5-9价差与期限结构

　　02

　　玻璃：3月初来玻璃产销恢复明显

　　3月初以来，沙河、湖北及华东玻璃产销均出现趋势性好转，华中地区在降价情况下有较多新增成交；湖北大部分为贸易商在拿货，深加工厂零散拿货；华东地区据中基了解到个别玻璃厂出现赊账现象，允许中下游先拿货后付款。

　　随着下游拿货，玻璃市场情绪好转，现货市场亦企稳小幅上扬。而截至2023年3月9号，全国浮法玻璃均价1683元/吨，环比+2，沙河地区工厂出货整体较好，市场成交正常，部分小板市场价格上涨，以期现成交为主。华东地区近日产销变化不大，市场价格稳中有涨，以真实需求为主。华中区域原片企业零星提涨，整体延续去库趋势。西南市场小幅调整，企业价格上调40元/吨上下，以涨促销下，产销走势良好。

　　本周数据显示，截至2023年3月9日，浮法玻璃行业开工率为78.48%，环比持平；浮法玻璃行业产能利用率为78.95%，环比-0.07%；全国浮法玻璃产量110.52万吨，环比+0.3%，同比-7.88%。全国浮法玻璃样本企业总库存7875万重箱（393.75万吨），环比-4.24%，同比+42.37%，折库存天数35.2天，较上期-1.8天。本周浮法玻璃平均产销率达到114%，较前期明显提升，整体去库明显。

　　现货市场需求来看，区域分化较为明显，浮法玻璃华南市场继续领跑于全国，大型加工企业订单相对充足，经过年后这段时间对原片的消耗，新一轮补库逐渐开启；以华北为代表的北方市场整体走势不温不火，华东作为资金相对最充裕和天气状况更适合赶工的区域，大型加工厂订单饱和度高，排单保持在1月以上，而小型加工厂目前以散单为主，天数3-5天不等且缺乏连续性，但总体来看需温和复苏，需求驱动有边际企稳的苗头。

　　总体而言，当前玻璃市场逐步面临一些转折，玻璃下游复工也有持续复苏的迹象，体现在深加工订单整体温和回升，截至3月初，深加工企业订单天数12.2天，温和回升，离2022年的13.7天接近。另外，我们看到目前地产端尽管新房销售近期回落，但也高于2022年同期；且二手房明显偏强，地产销售景气仍在改善。1月份金融数据显示企业中长期贷款数据显著改善，民企现金流改善之后，我们有望看到施工强度的恢复。而目前贸易商逐渐消耗，终端库存低位，终端需求改善后上游库存将得到有效去化。

　　不过，考虑到目前沙河地区现货价格目前在1560-1580附近，05盘面接近平水。短期看产销持续性和现货提涨力度仍然有待观察，不过我们认为驱动偏多仍存，乐观看待。策略上推荐玻璃05逢低做多，入场区间参考【1500,1550】。

　　图3：玻璃开工率、库存及利润

　　资料来源：Mysteel, 财信期货

　　图4. 大中城市商品房成交面积

　　03

　　纯碱：

　　高基差存修复空间

　　上半年中期格局仍然偏好

　　从供需面来看，截止到2023年3月9日，周内纯碱整体开工率93.28%，周内纯碱产量62.33万吨，仍然处于历史同期高位水平。中国纯碱企业出货量为62.01万吨，整体出货率接近100%。本周纯碱厂库25.57万吨，环比增加0.32万吨。中国氨碱法纯碱理论利润1100元/吨，较上周持平，联碱法纯碱理论利润（双吨）为1966.10元/吨，环比+7.5元/吨，周内煤炭价格继续小幅下探，带动利润小幅增加。当前纯碱社会库存13万吨附近。下游玻璃企业纯碱场内库存15+（50%的样本），库存维持低位且缓慢下降。

　　从现货市场来看，国内纯碱市场价格仍然维持坚挺，厂家基本维持产销平衡，多数厂家仍有待发支撑。重碱方面，下游刚需支撑尚可，轻碱则较为疲软，个别厂家灵活接单。青海地区轻碱主流出厂价格在2500-2600元/吨，重碱主流出厂价格在2680-2780元/吨。华南地区广东外部轻碱货源站台自提价格2880-2930元/吨，重碱终端报价在3200元/吨左右，当地玻璃厂多执行月底定价。纯碱主要下游产品盈利情况仍然欠佳，多坚持随用随采。

　　短期，期货市场情绪偏弱(因上中游小幅累库，光伏冷修2条产线，烧碱弱势拖累等)出现回调，基本面仍然处于“高利润、中高价格、低库存”状态。重质刚需维持，轻质偏弱，纯碱现货氛围略平淡。但纯碱上半年供需格局未变（浮法复产，浮法+光伏玻璃用碱刚需，轻碱好转，高出口），且随着期货回调基差也逐渐走高，逐渐给出期货端安全边际，近月端回调空间将逐步有限。而远月端有远兴能源天然碱项目逐渐投产及夏季检修季带来供给端减量的博弈，随情绪波动较大。

　　下游，如前所述，从3月开始全国各地的玻璃产销都出现明显回升，上中游双双去库，推动现货小幅提升。后续需要关注玻璃需求企稳的持续性及是否补库，带动对纯碱的基差修复行情。而鉴于09合约前远兴能源天然碱的顺利进展，远月合约仍然面临压力，回调阶段逢低做多SA5-9价差为主，前期推荐【300，380】区间入场单持有，目标区间【450，550】。纯碱05单边视高基差逢低入场，区间参考【2800,2850】。

　　图5. 纯碱开工率、库存及利润

　　资料来源：隆众资讯, 财信期货

　　* 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。