导语

　　在过去的1-2月PVC粉价格的事实表明市场交易主逻辑仍在强预期和弱现实之间进行转换。进入3月，复苏预期的逻辑依旧存在，叠加两会后可能再度出现的政策利好，对商品市场有一定利多支撑，但需要注意外部美联储加息以及基本面高库存的压力，PVC粉价格反弹或仍受压制。

　　自去年11月份开始，国内PVC粉价格即表现为震荡上涨的趋势，直到春节前后价格仍处于偏强震荡过程中，春节后这段时间价格经历先跌后涨走势，节后库存压力和需求预期好转是价格先跌后涨的主要驱动。

　　供给端：开工负荷率维持在相对高位+新装置投产

　　从生产端看，从10月份开始，PVC粉开工负荷率逐步提升，进入到2023年，PVC粉开工负荷率已经恢复至8成左右。据卓创资讯数据显示，最新一期PVC整体开工负荷率79.94%，环比提升0.28个百分点。PVC粉开工负荷率提升，一方面是因为检修企业较少，另一方面是因为前期影响开工的部分因素逐步转弱，多数PVC粉生产企业开工平稳。除此之外，PVC粉有新装置投产，广西华谊40万吨装置2月下旬逐步量产，而万华福建40万吨装置计划3月份4月初试车。

　　需求端：需求恢复不及市场预期

　　春节前后受到季节性等因素影响，下游制品企业会出现季节性停车及开工回落的现象，随着各项经济活动在春节后恢复正常，下游制品企业开工逐步恢复，这一过程会出现开工超出预期和低于预期的情况。2023年春节阳历时间较早，因此在春节后季节性的恢复会有强于季节性的特点。从实际的开工情况，下游制品企业开工提升相对较慢，需求恢复弱于季节性。

　　据调研，下游制品企业开工分化较为明显，中大型企业开工恢复至6-7成，但中小型企业开工相对偏低，并且制品企业多数有一定原料及成品库存，个别原料库存高位。虽目前部分下游整体开工恢复相对尚可，但对于原料采购积极性较弱，主要是今年制品企业订单不及往年以及原料库存高位。

　　为了更好说明下游需求情况，下面选用华东/华南仓库库存变化作为表征数据，因为PVC粉是产销明显分离的产品，主产区在内蒙、新疆等西北地区，主要消费地在华北、华东、华南等地，其中华东/华南是最大的消费区域。华东/华南仓库库存的变化在一定程度上可以体现供需博弈的结果，是由市场到货和下游提货情况共同决定。

　　最新一期样本库存显示：华东及华南样本仓库总库存45.41万吨，较上一期增加2.16%,同比增24.92%，华东华南样本仓库库存继续增加，主要是前期停装仓库恢复接货，市场陆续到货，而仓库出库表现不佳，据悉部分仓库日度平均出库量只有正常水平的50%左右，仓库出库不佳，主要是因为下游目前原料库存处于偏高水平，所以采购及提货积极性不高。

　　从供需情况来看，供应端表现平稳，但需求恢复相对滞后，所以后续需主要关注需求恢复情况。尽管工地开工率恢复速度较快，但问题在于近两年新开工面积大幅下滑，新开工总基数处于偏低水平。2020年是中国房地产新开工面积的峰值水平，2021-2022年呈现明显下滑趋势。根据中指研究院发布《2023年1-2月中国房地产企业销售业绩排行榜》。榜单报告显示，2023年1-2月，TOP100房企销总额为9841.1亿元，同比下降4.8%，较去年同期降幅大幅收窄29.2个百分点。其中TOP100房企2月单月销售额环比上升35.1%，同比上升28.5%，实现双增长。后续需要关注销售端数据的好转能否向竣工以及新开工进行传导。

　　后续市场：复苏预期仍然存在 但警惕高库存及美联储加息风险

　　根据国家统计局公布的最新数据，2月制造业PMI全面好转，读数为52.6%，较1月上升2.5个百分点。其中一些关键指标，如新订单、生产、从业人员、经营预期等均超过50%荣枯线。作为首个公布的2月重要经济数据，从总量到结构，均指向中国经济继续复苏，且复苏的速度边际有所加快，市场或将进一步增强“复苏交易”的主要逻辑。

　　房地产方面，至2月28日，已有40个城市出台了各类稳楼市政策，多为发放购房补贴，提高公积金贷款额度，取消和放松限购、限售及推行二手房“带押过户”。同时还有部分城市发放大额消费券，促进房地产销售。并且随着“保交楼”、“金融16条”、住房贷款利率动态调整机制等一系列措施的推出，我国房地产市场尤其一二线城市交易量已有所回暖后续。但后续地产走势变化，仍需关注3月份地产数据具体表现。

　　综上，步入“金三银四”之后，旺季预期依旧存在，工地施工大概率持续恢复，消费旺季的到来会在一定程度上对冲房地产行业数据偏弱的事实，只要好转的预期还在，价格整体就不会出现明显下跌。

　　需要注意的是，一方面，美联储加息、美元升值带给大宗商品估值的影响整体是向下的，若美元重回强势，必须关注美元定价商品所面临压力；另一方面PVC粉目前仍在面临高库存的基本面现实，或将限制价格反弹空间。

　　简而言之，3月份PVC粉市场仍将以复苏预期的主线逻辑为主，但高库存以及美联储继续风险仍存，现货反弹或将承压。