本报告完成时间|2023年2月12日

　　摘要

　　利多：

　　1、1月信贷数据超预期大幅上行，新增人民币贷款4.9万亿元。疫情形势好转下经济复苏动能增强，企业贷款改善明显。不过居民贷款仍然偏低，仍待政策发力稳预期，扩消费。

　　2、目前供应端制约仍存，云南地区预期降100万千瓦负荷量，理论减量折合电解铝产能约65万吨，下周开始减产。考虑到目前复产节奏偏缓，同时进口窗口尚未打开，供应端制约明显。

　　3、本周下游加工企业开工率明显回升，现货市场采购情绪有所改善，主流消费地升贴水持续收窄。铝锭累库速度开始放缓，铝棒库存出现拐点。在政策端发力背景下，终端有望持续改善。

　　利空：

　　1、美国就业市场表现过热，市场忧虑通胀存在顽固性，导致美联储加息幅度提升。目前海外的利率水平较长时间维持高位，海外的需求和投资有明显抑制，市场仍在忧虑可能存在的衰退风险。

　　2、电解铝成本端进一步下滑，目前氧化铝复产节奏较快，价格或将承压。国内动力煤供应持续改善，用电成本有所回落。预焙阳极价格亦小幅下调，当前成本支撑较节前明显减弱。

　　小结：宏观面看美国就业市场表现强劲，引发了的后续美联储政策偏鹰的担忧。不过国内1月信贷数据改善，政策刺激下普遍看好国内需求修复，宏观不宜悲观。基本面看云南地区减产落地，供应端制约仍存。下游消费持续改善，现货升贴水明显收窄。同时铝棒库存拐点已于上周出现，铝锭累库幅度持续放缓。在铝价上周大幅回调的背景下，下游采购意愿明显提升，库存拐点有望加快到来。短期铝价下跌空间有限。

　　宏观情绪一般，基本面偏多。预计03合约下周波动区间18400-18900元/吨，操作上建议逢低做多为主。

　　一

　　上周沪铝走势偏弱运行，价格重心小幅下移。周初电解铝社会库存大幅累增，铝价大幅下跌后迅速修复，录得较长下影线。周中市场传闻云南地区电解铝将再次减产，铝价连收两根阳线。之后贵州地区传来复产消息，同时海外市场风险偏好回落，有色板块集体回调，铝价出现较大跌幅。目前沪铝2303合约报收18515元/吨，周跌幅2.88%。

　　二

　　1、国际宏观：美国就业数据偏强，美元底部反弹

　　新增就业人数远超预期的1月美国非农就业报告公布后，美联储主席鲍威尔首次发声。他认为，超预期强劲的就业增长展示了，为什么说美联储遏制通胀的战斗可能是艰难的。他没有直接回答就业报告怎样影响联储官员的看法，称假如就业市场仍如此火爆，联储加息可能就得加码。

　　欧元区2月Sentix投资者信心指数为-8.0(前值为-17.5)，超市场预期(-12.8)，连续第四个月出现回升，达到自2022年3月以来的最高水平，但随着经济停滞的可能性成为焦点，投资者信心仍处于负值。本月投资者信心指数达9.5个点的增长水平表明，经济衰退暂时不会出现。相反，由于没有能源危机解除及企业乐观的消息支撑帮助扭转局面，经济停滞的现状正逐渐形成。2月份欧元区经济预期指数将由1月份的-15.8升至6.0，为上一年2月以来的最高水平；欧元区经济现状指数由也由上月的-19.3升至-10.0。

　　本周四公布的美国至2月4日当周初请失业金人数录得19.6万人，高于市场预期19万人，前值为18.3万人。上周美国初请失业金人数的增长超过预期，但仍处于与劳动力市场紧张相一致的水平。尽管科技行业以及对利率敏感的金融和房地产行业高调裁员，但初请失业金人数仍保持在较低水平。

　　澳大利亚联储在2023年第一议息会议上将基准利率上调25个基点至3.35%，符合预期。这也是去年5月该央行进入加息周期以来的连续第九次加息，已累计加息325个基点，至十多年来的最高水平，但加息脚步或将继续。澳洲联储此次声明暗示了通胀下滑路径漫长，较慢的紧缩步伐反映出其致力于让经济实现软着陆的目标。

　　2、国内宏观：国内社融数据差强人意，m2-m1剪刀差小幅收窄

　　中国央行10日公布数据显示，初步统计，2023年1月社会融资规模增量为5.98万亿元(人民币，下同)，比上年同期少1959亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.93万亿元，同比多增7308亿元。从社会融资规模存量来看，该数据在2023年1月末为350.93万亿元，同比增长9.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为218.19万亿元，同比增长11.1%。

　　广义货币(M2)余额同比增长12.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.8个百分点，创下自2016年4月以来的新高，居民继续增多的存款以及企业到账的贷款为M2提供助力。更重要的是，高增速的M2表明当前货币供应量较充足。狭义货币(M1)同比增长6.7%，增速分别比上月末和上年同期高3个和8.6个百分点，同时M1和M2的背离缩小，反映出在企业融资需求回升的带动下，淤积在银行体系的流动性向实体传导。

　　3、库存情况：电解铝库存周度累库14.3万吨

　　据上海有色统计，2月9日，国内电解铝锭社会库存119万吨，较上周四库存增加14.3万吨，较本上周一库存量增加4.7万吨。较去年2月份历史同期库存增加24.1万吨。较春节前1.19号库存累计增加44.9万吨。本周，电解铝锭库存仍是累库，本周周度库存增加4.7万吨，增幅放缓，但整体量仍偏高。铝棒库存最新统计量约21.44万吨，较上周四库存增加0.5万吨，但较本周一库存量下降0.85万吨，铝棒库存出现降幅。历史对比春节期间的累库情况来看，春节后第二周铝锭的库存增幅同期相比仍偏高，但铝棒库存增幅放缓，处于偏低水平。本周下游逐步复工，下游加工企业采购备货活跃，且一般情况下，铝棒较铝锭库存先行表现出去库趋势，目前来看，铝棒市场已渐有反馈，预计后期铝锭库存增幅也有放缓趋势。

　　4、持仓情况：持仓量小幅增加

　　截至2月12日，上期所铝总持仓467510手，较上周459944增加7566手，本周铝价小幅回调，总持仓量小幅增加，其中空头持仓增加较为明显。

　　三

　　宏观面看美国就业市场表现强劲，引发了的后续美联储政策偏鹰的担忧。不过国内1月信贷数据改善，政策刺激下普遍看好国内需求修复，宏观不宜悲观。基本面看云南地区减产落地，供应端制约仍存。下游消费持续改善，现货升贴水明显收窄。同时铝棒库存拐点已于上周出现，铝锭累库幅度持续放缓。在铝价上周大幅回调的背景下，下游采购意愿明显提升，库存拐点有望加快到来。短期铝价下跌空间有限。

　　策略

　　宏观情绪一般，基本面偏多。预计03合约下周波动区间18400-18900元/吨，操作上建议逢低做多为主。