1

　　观点：市场成交额低迷，三大指数持续回落

　　12月20日，沪指跌1.07%，报3073.77点，深成指跌1.58%，报10949.12点，创业板指跌1.53%，报2310.8点。电设备、船舶制造、汽车零部件板块涨幅居前，教育、房地产、酿酒板块跌幅居前，北向资金净买入11.56亿元。截至12月19日，沪深两市两融余额为15626.59亿元，较前一交易日减少37.54亿元。

　　隔夜外盘，美股市场低开高走，基本摆脱了日本央行“加息”的影响，三大指数小幅收涨，结束了连续四个交易日下跌的势头。截至收盘，道琼斯指数涨0.28%，报32,849.74点；标普500指数涨0.11%，报3,821.69点；纳斯达克指数涨0.01%，报10,547.11点。大型科技股多数收涨，新能源汽车股涨跌互现，热门中概股多数收跌。

　　国内方面，昨日市场成交额萎缩，不足6500亿元。短期扰动不改当前反弹格局和春季躁动行情，中央经济工作会议定调中性偏积极，整体符合市场预期，有助于提升市场中期风险偏好，在突出稳增长基调下，2023年一季度新增社融信贷有望迎来爆发，同时年初降准降息可期，A股延续当前反弹格局并有望接续跨年春季躁动行情。短期来看，A股底部整固，中期向好。

　　2

　　贵金属

　　观点：美元走软，黄金下跌

　　昨日美元下跌日元兑美元周二跳升至四个月最高，创下24年来最大单日涨幅，此前日本央行出人意料地调整了其国债收益率控制计划，令市场震惊；金价攀升超过1%，触及一周最高，其他贵金属也在美元下跌的情况下反弹，市场仍然关注美联储的利率策略。国内方面，昨日沪金主力2302合约低开探底回升，收小阳线；隔夜跳空高开高走，收大阳线。

　　策略方面，目前COMEX金价上涨，短线看多，建议逢低做多为主，下方支撑暂看1735美元/盎司，破位离场。

　　国内方面来看，目前沪金上涨，沪金建议背靠支撑逢低做多为主，下方支撑暂看401元/克，破位离场。

　　3

　　钢矿

　　观点：华东钢厂冬储量恐打折，钢材夜盘偏强震荡

　　钢材在海外超预期加息影响下，反弹速度偏慢，震荡为主。中央经济工作会议以稳为主，并未释放更多的政策利好信号，叠加海外加息加重对国内政策宽松空间的担忧，宏观强预期有所打折。房企对前端项目的投入短时间难以提振。华东华南的需求尚有韧性，但随着疫情扩散，恐加速南方需求的走弱。热卷下游和加工环节生产负荷也有小幅下降，对热卷需求的消化速度也将略有放缓。伴随一波涨价，高炉生产短期转稳，冬储意愿虽有改善，但华东区域钢厂不愿低价优惠，迟迟不出冬储政策，可能进一步减产使得冬储量打折。成本强支撑和冬季累库不足都限制下跌空间，继续偏强震荡。

　　铁矿日线形态暂未表现出拐头压力，夜盘小幅反弹。澳巴发运回升，但巴西发运回升力度非常有限，澳洲发运稳定在偏高位，海外高炉生产陆续回归，对中国发运比例将小幅回落。钢厂以兑现即时利润为主，订单和价格的同步提升改善了钢厂生产积极性，高炉烧结矿配比和生产效率都有一定恢复，但生产力度的持续性有待观察。因为钢厂补库再度中断，钢厂库存再度下滑，继续凸显了钢厂对补高价资源的抵触，也说明成本端还将继续保持对钢厂的压制，冬储补库逻辑仍奏效。铁矿的下跌空间相对有限。

　　观点：部分焦煤现货暗降，双焦夜盘震荡运行

　　20日双焦延续下跌，跌幅收窄，夜盘震荡运行。焦炭方面，四轮提涨范围扩大，暂未落地。焦企亏损收窄，提产明显，整体供应仍偏低。需求端铁水微增，钢厂生产持稳，原料到货好转，考虑厂内低库存，补库需求仍存。焦煤方面，供应端，临近年底，部分主产区煤矿已完成全年任务，现已开始自主减产。进口方面，甘其毛都口岸蒙煤日通车800车以上。需求端物流改善，焦企补库加快。因澳煤通关预期盘面大跌后短期转为震荡运行。关注通关政策、下游补库情况。策略上暂观望。

　　玻璃

　　周二，玻璃主力05合约日盘探底回升，夜盘小幅震荡，收于1549元/吨（-1元/吨）。现货沙河安全1432元/吨（+0元/吨），武汉长利1580元/吨（+0元/吨）。重要会议上强调“房住不炒”方针，市场乐观预期消退。

　　基本面上看，周度总库存有所去库，最新数据显示，库存总量6899.8万重箱（-5.25%），华中地区去库明显，-13.89%；华东本周表现转好，-6.82%；华南去库有所加速，-5.6%；华北地区转升为降，-8.18%；其他地区库存变动不大（东北-0.83%；西南-0.55%；西北+1.7%）。产线变动上看，上周漳州旗滨六线800吨复产，沙河安全二线500吨放水冷修，本周或无产线变动，供应端收缩速度仍较慢；需求端刚需在北部地区气温快速下行背景下面临考研，投机需求在冬储背景下会有一定程度回升，但总量上看，玻璃近月自身压力仍未有效缓解。

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　　观点：风险偏好谨慎，铜价震荡运行

　　铜

　　昨日日内铜价探底回升走势，受日本市场剧烈波动影响，夜盘价格重心上移至65500一线附近震荡运行，现货升水高位，货源偏紧，下游补库意愿较强。从宏观层面来看，国内政策预期暂基本落地，回归现实基本面 情况仍相对严峻，难以抬高整体风险资产估值；海外方面，美国11月CPI回落至7.1%，核心CPI也维持继续回落态势，美联储议息会议加息50BP符合市场预期，不过鲍威尔对于终点利率和明年货币环境偏鹰，整体会议对于资产价格影响不大，不过我们认为宏观主逻辑仍在通胀预期压制铜价和经济衰退担忧驱动的铜价上。基本面角度来看，国内下游补库意愿回升，升水反弹至高位，支撑短期价格。保税区库存继续累库，进口铜需求走弱，不过保税区库存水平依然偏低；海外库存变动不大，注销仓单占比有所提升，但现货重回大贴水状态，基本面支撑仍存。综合来看，宏观面海外的需求逻辑和通胀逻辑尚未继续发酵，国内政策预期落地后回归现实边际改善的观察，国内基本面对价格有所支撑，预计短期铜价维持震荡走势。

　　铝

　　铝价下行有所缓和，盘面跌幅收窄且难有实际破位，沪铝仍在1.85万处存有较强支撑。国内社库再度去化，降至48万吨附近，部分地区仍存在运输不畅以及司机人员不足的问题，导致市场到货不佳。目前贸易商之间流转相对积极，下游接货意愿不强，但在铝价走弱的形势下稍有好转，临近年假部分下游订单减少明显，需求减弱，或会逢低进行适量囤货。展望节前铝市，暂无明显利多因素带动价格反弹，沪铝价格维持弱势运行，但由于库存尚处于历年低位，下跌空间料也有限，建议按需备货。

　　锌

　　由于入库较少，国内锌社会库存继续小幅去库，隔夜锌价中断连续走弱之势，小幅反弹。随着气温降低，欧洲天然气和电价小幅上涨，Nyrstar 位于荷兰的 Budel 工厂于 11 月在有限的基础上恢复生产，但欧洲冶炼厂大范围复产尚不能指望；海外主要经济体经济增速正在放缓，全球制造业PMI连续两个月落至荣枯线下，海外锌消费持续回落中，LME锌库存延续缓慢去库。国内方面，11月国内精炼锌产量环比继续走高，目前矿端相对充足，国产矿加工费连续上调至高位，进口矿经济效益亦较好，炼厂利润丰厚，提产意愿高，尽管存在一些扰动，但预计年末及明年年初国内锌冶炼产出可跃升至高位并保持；国内消费情况依旧较为疲软，下游维持刚需采购，库存低位震荡。行情上，美国通胀、加息、国内的疫情防控政策、经济工作会议等宏观大事件逐渐落下帷幕，政策端的利好逐渐兑现完毕，本周锌价回落明显。当前，国内锌库存依然极低，虽然宏观政策为远期消费提升打开了想象空间，但难以改变中短期内消费疲软的形势，国内炼厂年末及明年年初产出预计处于高位，随着货运恢复畅通，国内锌库存有望于年底触底累升。不过，目前库存仍然极低，可为价格提供一定支撑，锌价在快速回落后继续跟空的性价比已不足。

　　5

　　原油

　　隔夜油价收高，一方面日本央行意外调整政策的决定导致美元暴跌，另一方面白宫补充SPR操作为市场提供支撑。库存数据原油去库，成品油继续大幅累库。美国12月16日当周API原油库存-310万桶，库欣原油库存+80万桶，汽油库存+450万桶，馏分油库存+340万桶。供应方面，多空互现，美加管道重启时间推迟，伊核协议正在进展中。keystone管道全面重启时间推迟到下周，原计划12月20日重启，目前推迟到12月28或29日。欧盟方表示与伊朗达成共识，即必须恢复核协议。伊朗外长表示伊朗愿根据此前成果草案完成伊核谈判。尼日利亚石油国务部长：由于加强了安全监控，原油产量已从90万桶/日升至140-160万桶/日。需求方面，美国一场大型冬季风暴的前景不断恶化，这可能会限制数百万美国人在假日期间的旅行计划，拖累原油需求。国内多地疫情峰值后社会活动逐步恢复，缓解了需求疲软的担忧。美国将为战略石油储备（SPR）购买300万桶石油，于明年2月交付。宏观方面，日本央行意外上调10年国债收益率区间上限至0.50%，导致美元走软。今日关注EIA库存。

　　策略：油价维持窄幅区间震荡，加息落地，美联储会议整体基调偏鹰，紧缩周期将持续压制原油市场。近期WTI和布伦特月差结构再次转强，持续关注俄方供应变化，以及美国SPR补库动作可能成为供需面短期炒作因素。国内情绪降温，关注疫情峰值过后需求修复节奏，短期弱现实仍将拖累需求。

　　PTA

　　感染扩散，织造降负加速、聚酯产销放缓，下游的支撑减弱，PTA新装置投放，短期的供需累库的弱现实与远月需求修复的强预期博弈，PTA维持震荡。新投产装置方面，据悉，威联100万吨PX装置投产，250万吨PTA新装置出料。现货方面，成本支撑增强，远月需求修复预期仍提振市场，绝对价格微升，近端供需趋弱，基差微降。PTA现货价格收涨12至5403元/吨，现货均基差收跌2至2301+75。主港主流货源，本周交割现货01升水75、80、70附近成交及商谈。加工费方面，PX收932.33美元/吨，PTA加工费回升至485.73元/吨。

　　PTA整体负荷稳定在65.9%，聚酯开工下滑至68.91%，截至12月15日，江浙地区化纤织造综合开机率为49.93%，环比上周上升1.03%。终端来看，物流恢复下，叠加天气寒冷以及上游原料上涨提振下，目前订单呈现脉冲式增加。虽内外贸订单短期向好，但临近年关且后续新单仍然处于不饱和阶段，预计元旦过后将大面积停车放假。

　　综合来看，宏观利好频出，防疫趋宽利好需求，但需求边际持续好转预期收敛，富海装置将提负增量，供给增量预期较强，且终端进入季节性淡季， PTA累库格局暂无法扭转，短期的供需累库的弱现实与远月需求修复的强预期博弈，PTA维持震荡。关注宏观偏暖的持续性。

　　策略：防疫趋宽利好需求，随着需求回温预期PTA二次探底后回升，但考虑新装置的投放，远月供需累库格局未改，短期看供需累库的弱现实与远月需求修复的强预期博弈，PTA维持震荡。关注宏观预期变化及成本端。

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　　农产品

　　棉花

　　观点：棉花现货暂稳，郑棉受外盘提振小幅回升

　　USDA12月报告发布，本月的2022/23年度美棉预测包括产量和期末库存增加，出口减少。预取全球需求和贸易的减少导致美棉出口减少25万包，期末库存预计比上月高出50万包。2022/23年度全球棉花预测产量、消费、贸易下降，但期末库存增加。全球棉花消费量较上月减少330万包；预计本月世界贸易量将减少95万包；预计本月全球期末库存增加230万包，达到8960万包，比2021/22年度增加410万包，报告整体中性偏空。20日ICE期棉大幅上扬，日涨幅4.67%，收于88.01美分/磅。据国家棉花市场监测系统数据，截至12月18日，全国皮棉累计加工量为366.22万吨，同比减少17.7%，减幅较前周缩小3.8%。新疆皮棉累计加工总量为361.7万吨，同比减少17.5%。临近年末部分轧花厂有小幅提价抢收现象，随着防控政策逐渐放松，籽棉交售、加工全面恢复，企业加大收购力度。下游纺企补库意愿有所增强，但整体改善不大，由于纺织厂工人疫情感染数激增，开机率持续下滑，纺企新增订单不足。20日郑棉主力合约受外盘提振小幅回升，日涨幅0.11%，最终收报13880元/吨。从基本面上看，全球棉花消费前景仍不太乐观，但国内外宏观环境有所好转，市场对此反应激烈。国内疫情防控措施逐渐开放，对于供应端利好明显，下游情绪有所改善，叠加元旦、春节将至，市场存在备货预期，预计郑棉震荡运行，关注市场整体情绪变化和假期备货情况。

　　豆粕

　　观点：成本端带动，隔夜豆粕上涨

　　隔夜豆粕上涨。供给端，美豆当前处于集中上市阶段，USDA出口检验报告显示截至12月15日当周，美豆出口检验量为162万吨处于预期区间下沿，其中对中国出口检验量为111万吨，占出口检验总量的68.5%；巴西大豆播种已接近尾声，产区天气良好利于播种推进，CONAB显示截至12月17日，巴西大豆播种率为96.7%，去年同期为97.2%；阿根廷未来一周迎来降雨，大豆播种预计提速，布交所显示阿根廷大豆种植已完成50.6％；国内，油厂压榨利润小幅降低，进口大豆到港增多支撑开机率保持较高水平，豆粕下游成交清淡为9.03万吨，其中现货成交8.98万吨，远月基差成交0.05万吨，油厂豆粕库存涨至36万吨。总的来说，成本端美豆出口检验量位于预期偏下，巴西大豆播种接近尾声，阿根廷天气转好，CBOT大豆承压。国内进口大豆大量到港促使油厂开机率保持高位，油厂豆粕成交清淡，豆粕库存继续上升。在南美大豆丰产尚未证伪时，国内豆粕价格将持续承压，豆粕短期仍将延续近强远弱格局。

　　油脂

　　观点：国内缺乏有效支撑，油脂继续偏弱运行

　　油脂偏弱运行。具体来看，棕榈油，马棕进入减产季，库存阶段性见顶，12月前半月马棕产量下降、前20日出口下降4%；10月印尼棕榈油产量偏高，库存降至338万吨，11月出口降至300万吨以下。大豆，巴西播种近尾声，大部分主产区天气状况正常；阿根廷降雨缓和产量担忧；美豆出口销售高于预期、出口检验量符合预期；CBOT大豆于1400上方区间运行。另外，美豆榨利仍逼近4美元/蒲，CBOT豆油反弹。国内，油厂大豆压榨开机率偏高，豆油需求尚可，库存75万吨附近；11月食用棕榈油到港70万吨，不过下游仅维持刚需，库存升至100万吨以上。总体而言，马棕库存见顶及印尼降库对产地棕榈油价格形成支撑；国内油脂供应压力继续释放；市场处在放开管控后疫情集中爆发阶段，需求或不及预期，油脂整体仍承压，激进者轻仓逢高短空参与。

　　生猪

　　观点：现货、近月难有上行，远月反弹恐将受阻

　　12月20日，LH2301合约收盘价14955元/吨，结算价15070元/吨；LH2303合约收盘价15735元/吨，结算价15695元/吨；LH2305合约收盘价17000元/吨，结算价16905元/吨；LH2307合约收盘价17200元/吨，结算价17140元/吨。

　　近月跟从现货持续下跌主要基于前期一致性预期造成的短时供给过剩；远月针对目前产能基础暂时回调但幅度和驱动暂无明显增强。经历连续大幅下跌盘面已冲破自繁自养成本，现货恐持续下行但盘面预期突破成本后续空间逐步收窄。近月出栏压力尚未消解，远月产能基础目前并未出现较大削减。因此近月虽承现货压力持续下行，但幅度预期有限；远月产能调整相对谨慎，深跌后有小幅回调预期，但幅度有限且难以持续。