1

　　观点：三大指数再度回调，A股短期底部整固

　　11月21日，沪指收跌0.39%，报3085.04点。深证成指收跌0.41%，报11134.47点。创业板指收跌0.1%，报2387.30点。成交额萎缩，供销社概念股大涨，通用设备、电池、化肥板块涨幅居前，教育、游戏、旅游酒店板块跌幅居前，北向资金净卖出20.46亿元。截至11月18日，沪深两市两融余额为15708.14亿元，较前一交易日减少66.31亿元。

　　隔夜外盘，美股投资者对海外新冠病例增加感到担忧，加上感恩节假期来临，三大股指集体收跌，纳指跌约1%，特斯拉大跌近7%，创2020年11月份以来收盘新低。截至收盘，道琼斯指数跌0.13%，报33,700.28点；标普500指数跌0.39%，报3,949.94点；纳斯达克指数跌1.09%，报11,024.51点。大型科技股普跌，新能源汽车股集体大跌，热门中概股普遍下挫。

　　国内方面，央行及银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，研究部署金融支持稳经济大盘政策措施落实工作。要用好政策性开发性金融工具，扩大中长期贷款投放，推动加快形成更多实物工作量，更好发挥有效投资的关键作用。要全面落实房地产长效机制，因城施策实施好差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求。当前来看政策利好逐步兑现，A股短期底部整固，中期向好。

　　2

　　贵金属

　　观点：美元上涨，金价持续回落

　　昨日美元兑大多数主要货币周一上涨，收复了近期的失地，因为疫情加剧了对全球经济前景的担忧，并使交易商回避风险较高货币，提振了美元，在压力时期，美元被视为安全的避风港；金价下滑至逾一周最低，跌幅超过1%，因为美元扩大涨幅，而市场关注点转向美联储将公布的11月会议记录。国内方面，昨日沪金主力2212合约跳空低开回落，收中阴线；隔夜低开窄幅震荡，收小阳十字星线。

　　策略建议：策略方面，目前COMEX金价略有回落，中期仍然看空，建议逢高做空为主。上方压力暂看1800美元/盎司，破位止损离场。

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　　钢矿

　　观点：供需双弱进一步强化，钢材高位继续承压

　　钢材夜盘仍处于调整形态，上冲动力减弱。目前市场维持强预期弱现实格局，地产端融资支持加强，数据上房企资金落地不明显，但土储和新开工环比均有改善。基本面供需双弱强化，终端备货意愿下降，叠加降温降雨和疫情封控仍制约需求进度，供给收缩力度大于需求，北方限烧结略有加码，江苏钢厂检修减产也在兑现，铁水产量预计将降至220万吨以下，仍有助于支持去库持续。随着库存渐近底部，现货挺价基础强化，而目前贸易商冬储信心仍不足，现货端博弈仍将加强。年底需求淡季总体仍将延续强预期弱现实的局面，由于基差修复过快，期货继续上冲走出升水面临一定阻力，市场出现短期调整，但远月合约中线仍有多配价值。

　　铁矿高位震荡，资金面多头主力仍明显占优。澳巴发运同步回升，但预计巴西发运还将再度回落。印度下调铁矿产品出口关税，加强了明年非主流矿供应回升的预期。钢厂减产力度小幅放缓，但北方限烧结政策加码，烧结产量小降，同时钢厂烧结矿低位继续降库，对铁水产量影响有所增大。钢厂仍以按需采购为主，由于高低品价差走平，叠加高品矿烧结性能较好，钢厂多配高品资源意向提升，且钢厂低库存对矿价支撑仍成立，但由于盘面利润前期压减较大，短期上涨驱动放缓。

　　观点：焦炭首轮提涨范围扩大，双焦高位震荡

　　21日双焦跟随板块回落，夜盘有所修复。焦炭方面，首轮提涨范围扩大，暂未落地。受原料煤回涨、运费上涨等原因，焦企亏损加剧，整体供应低位。需求端铁水224万吨，降幅趋缓，钢厂利润小幅修复，适当采购原料。期现贸易商有进场拿货现象。焦煤方面，供应端，山西停产煤矿逐步复产，洗煤企业开工率、日均精煤产量环比上周变化不大。进口方面，甘其毛都口岸蒙煤日通车超过800车。需求端焦企、贸易商采购有所增量。双焦现货下跌后，贸易商情绪好转，钢焦企业低库存下冬储补库逻辑对近月合约仍有较强支撑，但钢焦企业仍处于亏损中，冬储补库力度或有限。疫情反复，扰动市场情绪，短期盘面保持高位震荡走势。

　　玻璃

　　周一，玻璃主力01合约日盘微涨，夜盘微跌，收于1372元/吨（+6元/吨）。现货沙河安全1562元/吨（+0元/吨），武汉长利1640元/吨（+0元/吨）。疫情反复下，部分地区管理趋严。

　　基本面上看，周度总库存小幅度去库，最新数据显示，库存总量7231.7万重箱（-0.4%），华中地区厂家降价去库的原因，整体大幅去库6.92%，华南表现较上周略好，-1.66%，华东去库大幅放缓，-0.27%，华北地区延续累库态势+2.02”%，其余地区变化不大，东北+0.92%，西南+0.08%，西北-0.32%，消费现实端尚无明显起色。供应端上周持稳，无产线变动；需求端在下游前期补库后，将进入疲软区间，玻璃自身压力仍未有效缓解，近日玻璃主力快速反弹至接近现货平水，上方压力增强。

　　4

　　观点：美元止跌回升，铜价重心继续下移

　　铜

　　昨日日内铜价探底回升走势，但夜盘价格重心继续回落至64500下方，美元止跌回升，风险情绪受抑，下游交投好转，升水坚挺，月差略有拉大。从宏观层面来看，宏观预期延续僵持体现在两个方面，一个是海外美联储对通胀的态度，周尾部分鹰派官员再次警告市场加息放缓并不是停止，之前预期放缓的改善利好基本消化，我们认为后期对加息幅度的博弈不再是主逻辑，关注实际通胀下行与经济下行的速度和幅度更为关键；另一个是国内对于疫情的态度，现实情况仍较为严峻，但政策面松绑，国内需求改善预期是较强的，我们认为宏观主逻辑仍在通胀预期压制铜价和经济衰退担忧驱动的铜价上。基本面角度来看，虽然现货仍然高升水，但远月基差迅速回落，紧张格局大有缓和；海外方面出现基本面走弱迹象，体现在LME取消制裁俄金属后，欧洲注册仓单连续增加，现货升水迅速转为深度贴水状态，整体库存小幅累增。宏观预期陷入拉锯战，但主线逻辑并未变化，基本面开始出现一些转弱迹象，但低库存格局仍存，价格重回前期震荡区间运行。

　　铝

　　近期国内疫情情况加重，市场运输效率下降，沪铝主力继续收跌。进入传统淡季，现货市场下游需求偏弱，订单不足，铝价过高造成下游采购积极性不高，暂未有实际的需求反馈，预计短期市场仍处于区间震荡，需要着重关注需求落实及疫情带来的影响，按需备货。

　　锌

　　美元指数回升，叠加国内疫情扩散，多地疫情形势严峻，隔夜内外盘锌价走弱，沪锌跌回至24000以下。全球锌供需基本面，由于库存充足，叠加暖冬，欧洲能源危机的紧迫性短期内得到缓解，天然气和电价持续下滑，Nyrstar 位于荷兰的 Budel 工厂将于 11 月在有限的基础上恢复生产，不过欧洲锌冶炼距离大范围的复产尚有距离；另一方面，全球经济增速放缓，全球制造业PMI连续两个月落至荣枯线下，海外锌消费持续回落。国内方面，9、10月精炼锌产出虽略不及预期，但环比明显恢复，此外，国内进口矿大量流入，进口矿、国产矿加工费持续上调，冶炼厂利润明显好转，炼厂提产意愿较强，近期一些扰动因素影响到炼厂产出，如四川环保检查、青海疫情等，不过影响时间较短，程度较轻，预计四季度国内精炼锌产出环比将持续放量；国内消费端，基建增速亮眼、家电亦较有韧性，总消费主要受房地产加速下滑的拖累，预计中短期内难有大的改观，当前疫情对初端下游开工率亦有一定程度的限制。行情上，部分地区炼厂产出受环保及疫情等扰动，叠加疫情导致的货运问题，库存依旧小幅去库，对锌价构成支撑。不过，锌价走高后，下游成交走弱，且下游开工亦受到疫情影响，在低库存支撑下，预计短期锌价跟随宏观情绪高位震荡。中长期趋势，预计锌价重心随着炼厂如预期放量而逐渐下移，可及时关注库存等高频数据变化。

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　　原油

　　隔夜油价因OPEC+增产消息大幅下跌，至今年1月以来最低水平，消息称欧佩克+正在考虑在12月的会议上增加产量50万桶/天，但沙特紧急出面否则增产的消息，并强调目前200万桶/日的减产将持续到2023年底，如果需要将进一步减产来平衡供需。稍晚阿联酋方面证实了沙特观点，之后油价反弹缩窄跌幅。油价的剧烈波动说明市场信心偏弱，OPEC +的任何增产都将在一定程度抵消上月减产带来的影响。供应方面，俄罗斯方面表示俄方不会向那些实施俄罗斯石油出口价格上限的（美西方）国家出口石油，能源政治化只会导致市场资源短缺。近端月差转弱说明供需偏紧情况缓解。需求方面，亚洲部分国家疫情反弹的担忧打压了需求前景，市场过早炒作疫情后原油需求快速恢复的预期，实质性需求增长尚需时日。瑞银预计明年石油需求将以高于趋势的速度增长，约为160万桶/日。由于对俄乌冲突等因素的担忧，高盛将布伦特原油价格预期下调10美元。据观察美联储12月加息50个基点的概率为71.1%，美元走强油价承压。

　　策略：供应短缺预期减退，焦点转向供需宽松，另外美元走强使油价承压。月差和裂解走弱均显示基本面转弱，油价对利空消息更敏感。国内SC近期走势弱于外盘，主要由于国内需求疲软，上方压力明显，前期空单可在580-600区间内关注支撑情况。

　　PTA

　　隔夜油价大幅波动，呈现V字走势，PTA成本趋弱，新装置临近投放，随着需求逐渐疲弱，PTA供需双弱的格局或有加剧。昨日供应商出货，刚需补货零星，PTA基差及现货价格双双走弱。PTA现货价格收跌105至5655元/吨，现货均基差收跌10至2301+410。主港主流货源，本周及下周交割现货01升水415、410、350附近成交及商谈，12月中下01升水160、130成交及商谈。加工费方面，PX收936美元/吨，PTA加工费回升至619.79元/吨。虹港2#满负荷，PTA整体负荷提升至73.56%，聚酯开工下滑至77.24%，截至11月17日，国内主要织造生产基地综合开机率49.06%，环比上周下降2.72%。当前纺织终端需求偏弱，部分织造工厂已陆续放假或停车，开机率出现震荡下行趋势。PTA开工率小幅度压缩，但新装置投产预期仍较强，且终端进入季节性淡季，累库预期暂无法改变，预计PTA中期偏弱格局难改。

　　策略：远月供需双弱格局尚未有效改观，原料端PX投产预期以及PTA自身投产带来的过剩导致的累库预期难改，中长期来看PTA仍维持弱势格局。关注本周PTA新装置是否出产品。

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　　农产品

　　棉花

　　观点：基本面压力犹存，郑棉价格大幅回落

　　USDA11月报告发布，报告整体中性偏空。美国农业部11月14日发布的美国棉花生长报告显示，截至11月13日当周，美棉收割率为71%，前周为62%，去年同期为64%，五年均值为63%。USDA报告表示，2022年11月4-10日，2022/23年度美国陆地棉出口签约量为5698吨，美国陆地棉出口装运量为41541吨；2023/24年度美国陆地棉出口签约量为1839吨。2022/23年度美国皮马棉出口装运量为182吨。21日ICE美棉大幅下跌，跌破80关口，日跌幅4.77%，收于79.78美分/磅。国内金融市场情绪受疫情管控放松言论影响，整体表现较强。现货方面，随着新棉陆续上市，陈棉价格走弱，基差有所收窄。截至2022年11月17日，新疆籽棉交售进度为88.1%，同比下降9.8个百分点；皮棉加工进度为39.3%，同比下降16.0个百分点，进度较前期加快。随着新棉收购接近尾声，新疆棉成本逐渐固化，收购成本集中在12300-12900元/吨。预计新棉大量上市之后，内地陈棉价格将逐步向下靠拢。下游方面，行情持续走弱，纱线交投清淡，产品库存继续类库，开机率延续下滑态势，部分企业计划提前放假。21日郑棉大幅回落，日涨幅2.07%，盘中最低触及13135元/吨，最高触及13585元/吨，收于13250元/吨。美联储对于加息态度仍然较为坚决，市场情绪有再次转向的可能。国内宏观预期向好炒作难以持续，疫情对棉纺产业影响广泛。需求端弱势难改，供给端恢复仍需时日，短期僵持局面之下，郑棉或将维持震荡行情，操作上建议观望为主。

　　豆粕

　　观点：美豆出口位于预估上沿，隔夜豆粕小幅回升

　　隔夜豆粕维持震荡。宏观，昨日WTI原油下探至75美元/桶后反弹收于80关口附近。供给端，美豆新作收割完毕且当前处于集中上市阶段，USDA报告显示截至11月17日当周，美豆出口检验量233万吨处于市场预估区间上沿，出口走好对CBOT大豆形成支撑；南美大豆主产区在上周收获降雨后，播种进度加快，AgRural显示截至11月17日当周，巴西2022/23年度大豆播种率触及80%，较去年同期的86%落后，巴西整体降水丰富但分布不均，其中中部和中北部仍遭受干旱侵扰；阿根廷核心农业地区在当前收获短时小幅降雨，布交所显示，阿根廷当前播种进度为12%慢于去年同期的28.7%，同时未来天气将回归干燥，恐将延缓大豆种植。国内，近期大豆进口到港逐渐增多，尽管油厂压榨利润持续回落，但21日油厂开机率大幅上升至63.85%，油厂豆粕成交清淡，豆粕成交仅有3.56万吨，其中现货成交1.72万吨，远月基差成交1.84万吨，油厂豆粕库存降至15万吨附近。总的来看，宏观扰动存在，成本端美豆出口良好形成支撑，南美大豆播种进度有所加快，国内大豆到港增多压制豆粕现货价格不断回落，但目前高基差、低库存格局仍存，多空交织下豆粕恐将继续高位震荡。

　　油脂

　　观点：原油市场波澜再起，油脂重心继续下移

　　隔夜油脂继续回落。具体来看，受沙特寻求欧佩克增产及快速否认消息影响隔夜原油成深V走势，不过在G7集团计划本周宣布俄罗斯石油价格上限水平前WTI原油整体重心仍下移拖累油脂走势。产业面，棕油，11月前20日马棕出口增加不过同期产量下滑，但印度上调棕油进口基础价或抑制其进口需求；印尼11月后半月出口专项税征收或影响之后棕榈油出口，GAPKI数据9月印尼棕榈油产量增加但库存降至400万吨。豆系，南美大豆播种及早播大豆生长环境改善，且阿根廷正在考虑恢复促进大豆出口的特殊汇率政策等对豆价走势施压；不过美豆出口需求持续较好支撑下CBOT大豆回调空间受限，仍于1400上方震荡调整。国内，油厂压榨开机率偏低；下游成交放缓，豆油库存继续下滑至75万吨，棕榈油累库至80万吨上方，期现基差回落。总体而言，原油大幅回吐，南美种植与美豆出口博弈，东南亚进入减产季不过出口需求或减弱，但国内棕油供需宽松；多因素交织，油脂承压重心继续下移，操作上豆棕仍以逢高跟进为主。

　　生猪

　　观点：需求不济，期现弱势运行

　　11月21日，主力合约LH2301合约收盘价20900元/吨，结算价为21035元/吨；LH2303合约收盘价18985元/吨；结算价19085元/吨；LH2305合约收盘价17980元/吨；结算价17940元/吨；LH2307合约收盘价17305元/吨；结算价17315元/吨。

　　周末现货下行，盘面今日跟随。现货持续下跌，盘面震荡基差有所修复。基本面下方支撑逐渐减弱，消费恢复驱动不足。盘面难有上行驱动，近月合约建议暂时观望。消费恢复不济可能还会出现挤兑风险，后续建议重点关注下游消费以及现货出栏节奏。目前养殖利润仍处高位，但产能恢复相对谨慎，远月暂无明显方向，考虑到宏观影响跟随近期现货暂时偏弱。