去年年底以来纸浆行情的启动主要在于供应端的缩减。国内针阔进口量大幅缩减，价格持续攀升，供给何时恢复也成为市场比较关注的焦点。本文主要从全球发运的角度来看国内的供应情况，并对国内针叶浆迟迟未复苏的原因进行分析。

　　1．全球纸浆发运情况

　　从全球的发运量来看，今年纸浆总发运量并不低， 1-8月份全球发运量为3521万吨，同比去年增加3.3%，月平均发运量达到440万吨，略高于近5年平均发运量434万吨。而全球发运量偏高原因主要在于漂阔，漂阔今年发运量比较宽松，1-8月发运量达到1866万吨，同比去年增加7.3%，月均发运量达233万吨，比近5年漂阔发运均值高5%。漂针发运量偏紧，PPPC统计，1-8月份漂针发运量累计同比下降6.1%，从过去5年平均发运量来看，基本在200万吨左右，而今年发运量除去3月份略高于200万吨，其他都低于200万吨水平，供应恢复较慢。造成漂阔和漂针发运量差异的主要原因在于运输物流，漂针的主要生产国集中在加拿大西岸的BC省、北欧、美国、俄罗斯，漂阔的生产国主要集中在南美的巴西。美国和欧洲地区主要用集装箱进行运输，加拿大和南美更多使用散货船为主，俄罗斯主要是铁路运输为主。据了解，巴西东海岸一般是通过苏伊士运河运输，有关人士表示，巴西海运情况正在逐步缓解。这也与阔叶浆出运量数据恢复相吻合。而关于针叶浆方面，加拿大BC省运输问题更多是出在铁路运输环节。

　　2.加拿大铁路运输对纸浆发运的影响

　　目前加拿大针叶浆运输还存在一定问题，主要在铁路运输环节。从AAR数据看，北美铁路运输纸浆及纸制品发运量自2021年下半年有所下滑，目前仍处在下滑态势中，处于近几年历史同期较低水平，未看到恢复态势。这也与去年下半年以来针叶浆发运量减少相吻合。同时上游木材产品铁路运输发运量也受到一定影响，2021年下半年以来出现回落，同样未看到发运恢复情况。而关于北美铁路运输问题，相关报道也可以了解到，加拿大BC省纸浆生产和运输出现问题，一个原因在于原料端纤维供应短缺，由于建筑行业需求疲软，导致BC省削减锯木厂，这也限制了针叶木片的供应，木片价格自2021年三季度以来持续攀升，原料短缺加之成本上涨，BC省浆厂开始减少生产。另外一个主要原因在于铁路运输问题，铁路运输导致原料供给受到限制，纸浆发运受限，但我们看到针叶浆生产商手里库存偏高，运输问题让货物积压在供给端，无法运输到需求端，造成其他地区针叶浆供应缩减，而加拿大浆厂被迫停产，其中Canfor Taylor纸浆厂今年以来一直在停产，可能要到明年春天才能重新开工。加拿大作为针叶浆主产国之一，铁路运输问题导致针叶浆发运自去年下半年以来持续下滑，目前铁路运输未看到恢复，预计针叶浆发运还将受到限制。

　　资料来源：AAR，国投安信期货

　　3.价格优势，纸浆更有动力发往欧美

　　中国和欧洲的纸浆价格大体上走势一致，随着国内期货上市后，对国内现货价格的影响增加，国内的价格波动较欧洲扩大。去年下半年，中国针阔价格与欧洲针阔价格出现一定背离，价差持续扩大。而今年下半年以来，中国针叶浆与欧洲针叶浆价格再度背离，中国针叶浆回落，欧洲针叶浆价格继续上涨，价差再度走扩。中国针叶浆价格下调，一个是人民币兑美元持续贬值，供应商下调价格，为了吸引包括终端用户、贸易商和期货投资者在内的买家；另外中欧价格的差异也反映出两地需求的预期分化。而从两者价差结构，欧州的价格优势，使得供应商更有动力将纸浆发往欧洲和北美地区，相对来说中国的发运吸引力减弱，对应到数据上，我们也看到今年发往欧洲和北美地区的纸浆同比去年增加，而发往中国量同比去年减弱。

　　4.中国针叶浆供应恢复仍需时间

　　从运输周期来看，一般中国进口量延后全球发运量大概两个月左右的时间，反映到进口量，我们看到今年整体中国进口量下滑，尤其是针叶浆当月进口处于近几年历史低位，1-9月份针叶浆累计进口量为537.21万吨，同比去年减少17.22%，阔叶浆累计进口量为976.28万吨，同比去年增加1.54%。目前中国阔叶浆的进口得到恢复，上文分析中，随着巴西地区的运输问题逐步缓解，阔叶浆发运量得到明显提升，另外是随着中远海特开始做纸浆物流，投入到南美市场的运力大大增加，国内阔叶浆供应快速修复。而针叶浆进口仍处于较低水平，一个是全球针叶浆发运量比较低，上文分析了，主要原因在于加拿大运输还存在一定问题，另外就是欧美价格优势，针叶浆会更有动力发往西欧和北美。目前来看，中国的针叶浆供应恢复还需要一定的时间。