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　　摘要

　　铁矿：多单继续持有，无多单者暂时观望。

　　钢材：多单继续持有，无多单者暂时观望。

　　钢材方面：宏观方面，美国10月CPI同比7.7%低于市场预期，利多商品市场。国内多地疫情新增持续影响经济，国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控二十条措施，对防疫政策做出多项重要调整，市场情绪偏向乐观。10月社融规模存量同比增长10.3%，居民中长期贷款降幅有所扩大，仍需要政策支持。就下游行业而言，本周交易商协会官网发布消息称会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资。总体而言，目前钢厂盈利水平仍处于年内低位，减产阶段性兑现，钢材需求数据表现较有韧性，支撑钢价触底反弹。目前市场情绪偏向乐观，短期内若终端需求能有所回补，钢材价格和钢厂盈利空间均有大幅改善的可能性。

　　铁矿方面：本周铁矿价格受市场情绪的驱动明显，铁水产量表现具有韧性，也对铁矿价格具有一定支撑。预计市场的乐观情绪还会传递至下周，需求端的数据或许仍有改善的空间。总体而言，在供给端矛盾不突出的情况下，需求是决定铁矿价格中枢的主导因素。近期铁矿价格围绕冬储与钢厂减产主题展开博弈，重点关注经济利好刺激下需求的回补力度以及政策变化对后市的影响。

　　疫情反复，海外风险

　　一

　　螺纹

　　1.1 本周现货市场表现：

　　1.2 螺纹供给：长流程持续减产，短流程产量回升

　　螺纹长流程产量近两周持续下降，钢厂自发性减产影响扩大。本期短流程产量上升则是得益于近期废钢价格的下调，短流程利润初现，短流程开工率也有所回升。Mysteel周度数据显示，截至11月12日，螺纹周度产量296.46万吨，环比减产2.09万吨。从工艺角度来看，本周长流程产量264.91万吨，环比减产4.6万吨，短流程产量31.55万吨，环比增产2.51万吨。本期长流程开工率55.5%，短流程开工率29.89%，两者均处于历史低位。多地疫情影响持续，阻碍正常生产和消费节奏，需求弱兑现、利润偏紧的情况下钢厂扩产意愿较低，目前钢厂利润已处于较低的位置，预计长流程产量将持续下行。

　　本周各地螺纹现货价格涨跌互现，钢厂利润总体仍趋紧。本轮负反馈已阶段性结束，钢厂盈利率底部回升。本周焦炭第三轮提降落地，钢厂成本端压力得以持续缓解。从钢厂生产状态来看，长流程利润向上恢复至盈亏平衡线附近；短流程利润得益于近期废钢价格的下调，目前在50元/吨附近的水平。当前的利润水平和经济环境下，钢厂主动性减产是市场化行为的必然结果。

　　1.3 螺纹表需：表需略高于市场预期

　　表观消费方面，本周螺纹表需322.64万吨，环比减少9.37万吨。随着时间的推移，需求进入季节性淡季已是确定性的事实。高频数据上，本周237 家贸易商建材成交量16.73万吨/日，环比下降0.2万吨/日，目前仍高于16万吨/日的水平线，需求表现较有韧性。目前地产行业销售数据筑底修复，基建行业沥青开工数据走弱，若短期内政策无明显利好信息，螺纹需求下行的中长期趋势将难以转向，11月逐渐进入施工淡季,短期内螺纹的需求也难见明显的驱动因素。

　　1.4 螺纹库存：库存压力较小

　　截至11月12日，螺纹钢总库存559.94万吨，环比减少26.18万吨，螺纹近五周持续处于去库态势，目前总库存水平接近19年的库存绝对值，库存压力较小。分环节看，社库厂库均处于历史低位，本期社库379.03万吨，去库17.10万吨，厂库180.91万吨，去库9.08万吨，社库厂库结构健康。近期螺纹产量受钢厂自发性减产影响下降，需求表现仍有韧性，预计库存仍处于下行趋势。

　　二

　　热卷

　　2.1 热卷供需：供需持续下滑

　　供给端，Mysteel周度数据显示，截至11月12日，热卷周度产量300.96万吨，环比减产7.26万吨。需求端，热卷表需305.75万吨，环比减少13.27万吨。本期热卷表需下滑力度大于供给端，目前周度供需处于较为接近的水平。

　　2.2 热卷库存：绝对值接近18年水平

　　截至11月12日，热卷本周去库4.79万吨至314.92万吨，其中社库去库11万吨至222.72万吨，厂库垒库6.21万吨至85.99万吨。目前热卷总库存水平处于历史低位，社库厂库持续去库，近期热卷需求好于产量，仍保持较好的去库态势，后续能否持续去库主要看热卷需求的可持续性。

　　宏观方面，美国10月CPI同比7.7%低于市场预期，利多商品市场。国内多地疫情新增持续影响经济，国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控二十条措施，对防疫政策做出多项重要调整，市场情绪偏向乐观。国内10月金融数据公布，社融规模存量同比增长10.3%，M2同比增长11.8%，居民中长期贷款降幅有所扩大，仍需要政策支持。就下游行业而言，11月8日交易商协会官网发布消息称会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资。

　　产业方面，冬储是近期市场的主要话题。本期螺纹产量环比减少2.09万吨至296.46万吨，表需环比减少9.37万吨至322.64万吨，总库环比减少26.18万吨至559.94万吨，螺纹需求表现良好，库存低位运行且结构健康。热卷本期表需下滑力度大于供给端，目前周度供需处于较为接近的水平，厂库垒库而社库去库。

　　总体而言，目前钢厂盈利水平仍处于年内低位，减产阶段性兑现，钢材需求数据表现较有韧性，支撑钢价触底反弹。目前市场情绪偏向乐观，短期内若终端需求能有所回补，钢材价格和钢厂盈利空间均有大幅改善的可能性。

　　三

　　铁矿

　　本周铁矿价格受市场情绪的驱动明显，铁水产量表现韧性，也对铁矿价格具有一定支撑。在情绪修复的情况下，目前2301合约已高于本轮负反馈行情启动前的价格水平，来到700元/吨的水平线上，预计市场的乐观情绪还会传递至下周，需求端的数据或许仍有改善的空间。

　　分析铁矿的基本面情况。供给端，本期澳洲、巴西铁矿石发运环比略有下降，本期到港量受到季节性因素的影响小幅回落。需求端，日均铁水产量近四周持续回落，日均疏港量小幅回升。本期钢厂盈利率有所回升，在钢材表需仍有韧性的前提下，预计钢厂盈利率短期内会有所好转。库存方面，铁矿石港口库存近三周回升，钢厂库存低位运行。若后期铁矿石需求有所改观，成材端利润空间打开，港口与钢厂的库存表现可能会反转。

　　总体而言，在供给端矛盾不突出的情况下，需求是决定铁矿价格中枢的主导因素。近期铁矿价格围绕冬储与钢厂减产主题展开博弈，重点关注经济利好刺激下需求的回补力度以及政策变化对后市的影响。

　　3.1 现货价格：价格偏弱

　　3.2 铁矿供需：发运端偏宽松，铁水产量持续回落

　　供给端，本期澳洲、巴西铁矿石发运环比下降，根据我们的测算，四季度主流矿山发运端偏宽松，非主流矿可能呈现稳中略降的趋势。本期到港量受季节性因素影响环比下降。10月31日—11月6日Mysteel澳洲巴西19港铁矿发运总量2624.9万吨，环比减少42.6万吨。澳洲发运量2037.7万吨，环比增加244.5万吨，其中澳洲发往中国的量1674.0万吨，环比增加44.4万吨。巴西发运量587.2万吨，环比减少287.1万吨。全球铁矿石发运总量3103.2万吨，环比减少123.0万吨。10月31日—11月6日中国47港到港总量2331.3万吨，环比减少371.7万吨；中国45港到港总量2274.9万吨，环比减少291.8万吨；北方六港到港总量为906.1万吨，环比减少421.5万吨。

　　需求端，高炉开工率持续下降，日均铁水产量近四周持续回落，日均疏港量环比增加。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.21%，环比上周下降1.57%，同比去年增加5.62%；高炉炼铁产能利用率84.09%，环比下降2.23%，同比增加8.36%；钢厂盈利率19.05%，环比增加9.09%，同比下降30.74%；日均铁水产量226.81万吨，环比下降6.01万吨，同比增加23.82万吨。本期钢厂盈利率有所回升，在钢材表需仍有韧性的前提下，预计钢厂盈利率短期内会有所好转。

　　库存方面，铁矿石港口库存近三周回升，钢厂库存低位运行。11月11日Mysteel统计国45个港口进口铁矿库存为13258.77万吨，环比增65.31万吨，全国47个港口进口铁矿石库存总量13978.77万吨，环比增63.31万吨。全国钢厂进口铁矿石库存总量为9314.81万吨，环比减少60.28万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为282.74万吨，环比减少6.68万吨，库存消费比32.94，环比增加0.55天。近期铁矿石供给趋势向上而需求下行，钢厂低盈利、信心不足的情况下难以主动补库，导致垒库压力主要集中在港口端。

　　根据我们的测算模型，截至11月11日，铁水成本与废钢价差收得113.5元/吨。本周铁水成本和废钢价格均有所上涨，二者绝对值涨幅大致持平。目前用铁矿比用废钢炼钢划算，铁矿价格有一定支撑。

　　3.4 高低品价差：中低品价差收缩