贴水环境下，扰动跨期价差（近-远）的常见因素：1）行情波动，如急涨环境多对应于价差收敛；2）长期对冲策略规模，如中性策略扩容多对应于价差走阔；3）跨期价差动量，如中性策略持续回撤期间，多对应于价差收敛；4）移仓主力资金，如空方是移仓主力，多对应于价差走阔。价差走阔环境，当季对冲更为划算，价差收敛环境，当月对冲更为划算。 　　2020年之前当季对冲成本便宜的逻辑：1）流动性溢价。若远月对冲成本长期高于近月，此时无论是投机空单还是中长期空单均会选择近月对冲，远月合约将无流动性。基于此，远月对冲成本应更为便宜；2）逐季持仓占比。若当季对冲成本较当月更为低廉，空方资金更倾向逐季移仓而非逐月移仓，此时平当季开下季行为易使跨期价差走阔，期货维持深度贴水。 　　2020年之后IC当月对冲成本便宜的逻辑：2020年之前IC当季对冲成本较当月便宜的一大假设是价差完全由长期对冲策略所主导。但进入2021年之后，由于雪球期权扩容以及9月之后行情急转直下，大量多单集中在下午买入使得当月贴水迅速收敛，此后多方主动移仓易使跨期价差收敛，最优移仓期限转为近月。有三个证据可以论证：1）2021年IC前20大席位净多持仓/中金所披露持仓与中证500显著负相关，前20大席位交易行为与雪球交易商对冲行为一致；2）2021年9月之后当月合约较中证500升贴水在交割周前一周即为平水，此前仅在交割周处于平水状态；3）回溯2021年之后中证500完全对冲效果，结果显示交割日前2日移仓效果最好，暗示临近交割日跨期价差有收窄的趋势。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。