一、铜市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　9月铜价处于相对中位震荡，价格重心国内落在六万元，但由于人民币贬值幅度较大，实际的LME铜价反弹幅度较为有限。宏观方面，由于8月CPI再度超预期，美联储重回鹰派加息轨道，多头面临着流动性层面的打压。现货市场的支撑较为明显，国内现货升水和国外现货升水交相上扬，全球的货源紧缺甚至蔓延至保税库。需求总体表现有韧性，国内稳增长措施主要体现在基建，但地产相关行业拖累明显。现有库存继续处在历史低位水平。

　　9月高温限电影响消退，订单有所恢复，杆线电缆在低价和基建力度加大的背景下消费有所改善；空调行业总体排产较好，外销维持坚挺；此外汽车特别是新能源汽车带来的边际增量使得需求下滑不明显。地产相关的棒材等消费受挫严重。展望10月，疫情下金九银十或不及往年，但弱复苏仍可期，且供应紧张确定性强，倾向于反弹将进一步展开，走向六万六千元一带。

　　由于内外现货均趋紧，保税库来到10万吨左右的历史新低，现货紧张延续发酵。盘面近月升水呈现加强的back局面，库存呈现出紧平衡下的搬运。进口货进入市场，但考虑到海外存货的紧张状态，国内货源偏紧的局面很难通过进口缓解，倾向于下半年还会经历极端高升水演绎的过程。

　　2、跨市套利机会

　　人民币贬值趋势可能干扰跨市套利的判断，如果贬值倾向于继续，一般会挫伤进口利润；相反如果转为升值，进口将受到激励。国内现货走强理论上来说有利于进口，8月确实也出现了进口窗口打开的状态，但由于海外铜现货也处于紧张状态，进口铜的暂时涌入未能缓解国内货的紧张状态。从贸易升水来看，受到进口需求扩张的影响，贸易升水重心上扬至接近100美元，现货方面建议延续进口的操作方向。

　　二、铝市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　9月沪铝震荡偏强，国内外供应受限给沪铝带来提振。云南因电力紧张，企业减产10%的基础上继续扩大，当地电解铝运行产能减产可超130万吨，后续看电力情况调整，枯水期复产可能性偏低，减产时间或较长。国内运行产能回落至4000万吨以下，供应压力大幅缓解。需求方面，国内铝下游加工龙头企业开工率维持在最近几年低位水平，新增订单不足继续压制开工率恢复，市场对于金九银十消费有期待，但仍未表现出明显旺季的迹象。尽管地产竣工有改善，但投资销售数据依然疲软，持续性的需求发力恐怕很难看到。海关数据显示8月我国出口未锻轧铝及铝材54万吨，环比下降约17%，海外激进加息的负反馈将逐渐体现在出口的下滑。从库存表现来看，9月铝锭库存与前一月基本持平，不足70万吨为近年最低水平，减产效应有望进一步显现。

　　成本方面看，欧洲能源危机延续，但天然气价格有见顶迹象，国内动力煤也有回落空间，边际减产规模扩大的动力不足。

　　总体来看，四川云南铝企相继减产后年内平衡预期从过剩转向偏短缺，进口窗口时隔数月后再度打开。铝价受到国内外供应题材支撑，处于17000元以来的的反弹通道内震荡偏强趋势，将测试19000-19200元区域阻力，但需求依然掣肘，延续弱复苏状态，铝价缺乏持续上行动能。预计四季度库存维持低位，有进一步下降可能，跨期仍以正套参与为主。

　　2、跨市套利机会

　　9月沪伦比上升，进口窗口打开，进口盈利走高后正套操作为主。

　　三、镍市场套利机会

　　1、不锈钢沪镍套利机会

　　由于俄罗斯诺里尔斯克冶炼厂发生火灾、印尼再次公开声明对限制镍资源出口贸易的坚定态度，市场对供给侧的担忧加剧，9月份镍价在经历8月份的持续区间震荡后大幅拉涨，沪镍主力2210合约价格最高突破20万元/吨，LME镍价盘中也突破25000美元/吨。基本面来看，市场废不锈钢供应不足，钢厂使用比例下降，镍铁价格攀升至1320元/镍，不锈钢货源不足的情况下，不锈钢贸易商大量补库，社会库存大幅去化，不锈钢9月产量预期大幅增加。新能源动力电池对硫酸镍需求持续回升，硫酸镍价格亦稳步上涨。但镍价持续上涨后，其较产业链其他环节已经出现高估，纯镍对镍铁、不锈钢、硫酸镍比值皆重返高位。短期而言，下游对高价资源接受度偏弱或对镍价形成拖累，但低库存与消息面的共振或有刺激镍价反弹的可能。

　　1-8月我国300系不锈钢产量为1033万吨，同比减少6.9%，钢厂减产自救，社会库存大幅去化，钢厂陆续恢复正常产量，预计四季度我国不锈钢产量环比将明显上升，从而增加镍的消费。钢厂利润修复，未来产量爬升将限制不锈钢价格向上空间。印尼资源欧美订单欠佳，回流国内，8月我国不锈钢进口量31万吨，环比增加13万吨，出口量则环比下降8万吨，后续关注需求能否顺利传导至终端，若不锈钢再次出现累库，可尝试做缩钢厂利润（买镍空不锈钢）。

　　2、跨期套利机会

　　海内外纯镍库存持续去化，低位库存继续支撑镍价，供应端扰动消息或刺激镍价呈现阶段性上涨特征。目前国内纯镍库存依然处于低位，未来还是需要进口持续盈利，才会吸引进口商从海外进口更多的纯镍。特别是2022年9月5日，上海期货交易所发布对《上海期货交易所有色金属交割商品管理规定》的修订公告。公告结合交割商品市场需求和管理工作需要，增加了镍豆的相关内容，并调整了部分条款。镍豆可交割，贸易商进口镍豆积极性会有所提升，在一定程度上会缓解国内仓单紧张的局面，降低沪镍挤仓风险。沪镍市场因为低库存，近远月back月差持续位于高位，由于预期供应不断增加，月差方面仍可关注月间正套机会。

　　高级分析师 刘冬博 期货投资咨询证号：Z0015311

　　高级分析师 范润泽 期货投资咨询证号：Z0016379

　　高级分析师 吴 江 期货投资咨询证号：Z0016394