今日生猪期货一改前期抗跌态势，低开低走，截至收盘，主力合约LH2301下跌3.03%，直接跌破两万三大关，收于22745元/吨。近月合约LH2211受现货市场支撑，跌幅较小，11-1月间价差走强至-45元/吨，本周前两个交易日走强斤700元/吨。

　　一、高位续涨政策调控风险增强。

　　年内猪价第一次冲击24元/公斤发生在7月初，当时发改委迅速组织行业协会、养殖和屠宰企业代表召开生猪行情研判会议，明确表态生猪产能相对充足，猪价不具备持续上涨条件，此后，农业农村部、统计局公布生猪产业数据，重申和发改委一致的论点，生猪价格开启一轮回调走势。回看本轮猪价再度冲击24元/公斤大关之时的表现，首先发改委启动冻肉储备，9月8日完成第一批投放，上周末完成第二次投放，并表态近期将继续落实第三批冻肉抛储，同时，发改委再次组织相关主体召开生猪市场专题会议，会议紧紧围绕保供稳价的中心思想，再次明确生猪产能总体合理充裕，随着后期出栏的增加，供应有充足保障，价格有望运行在合理区间内，与会代表一致表示将带头保供稳价，杜绝恶意压栏等行为。

　　考虑到24元/公斤的生猪价格，对应猪粮比价8.29:1，接近正常比价区间上沿，对应生猪养殖行业1000元/头以上的高额利润。若此状态持续，则很可能再度引发生猪产能过快或过量增长，导致远期猪价再度大跌，损害养殖主体利益。实际上自今年5月份开始，国内能繁母猪存栏量已然进入持续恢复的态势当中。因此，从两次在猪价持续上涨逼近24元/公斤一线，相关政府部门的表态以及采取的措施来看，猪价继续上行的政策调控风险不容忽视。

　　二、二次育肥托住短期猪价，但利空远期。

　　中秋节结束后，猪肉需求明显放缓，样本屠企屠宰量、开机率均快速回落，鲜销率周度环比转跌。但二次育肥对标猪需求异常旺盛，短期仍对价格形成有力支撑。从价差上看，全国标肥差均价-0.33元/千克，二次育肥理论收益窗口继续打开，同时从时间上看，目前标猪补栏正好对应腌腊季开始的四季度需求旺季出栏，另外，7月份下跌出猪后，大肥猪存栏不多，二次育肥空栏量不少，因此，八月底九月份以来，采购标猪二次育肥的需求持续支撑现货价格。

　　但二次育肥是把双刃剑，相当于把短期供应后移至2-3个月后，短期利多价格的同时利空远期猪价，相信这是本周11-1月间差大幅走强的核心逻辑。

　　图1 日度屠宰量

　　图2 标肥价差

　　数据来源：卓创资讯、国海良时期货研究所

　　数据来源：上海钢联、国海良时期货研究所