大跌之后，市场底何时到来？如何配置？
发布时间：2022-9-19 10:35阅读：570
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过去一周，大盘经历了比较明显的下跌行情，沪指单周跌幅超百点。本周机构策略重点聚焦了市场调整的原因，及应对策略。
1、市场为何大跌？
综合广发证券戴康等《周末五分钟全知道：回调后如何平衡价值与成长？-20220918》与申万宏源傅静涛等《一周回顾展望：中期问题·短期反映·潜在改善-20220918》的观点，近期行情的波折来自于多因素波动：
（1）美国 8 月 CPI 披露后海外“紧缩交易”升温，美国股债双杀，美债10Y 利率飙升超 3.45%逼近前高，挤压 A 股尤其是成长板块估值；
（2）海外政策环境影响国内新能源产业链的外需预期——9 月 15 日欧委会主席发布市场禁止强迫劳动产品的立法提案影响国内光伏出口预期；
（3）9 月 14 日美参院外委会审核通过“台湾政策法”，台海关系不确定性抬升；
（4）9 月 16 日离岸人民币兑美元汇率“破 7”，创 20 年 8 月以来新低，外资连续三日净流出；
（5）强二线城市放松限购政策出现摇摆；
（6）央行缩量续作 MLF，短端利率小幅上行。同时，申万宏源指出，短期扰动触发调整，反映的却是中期问题：总量上，内需有待恢复，外需走弱，四季度总量经济预期仍有转弱的可能。而汇率约束限制货币政策空间；出于人口问题的考量，房地产刺激终归受制，政策对冲力度很难符合市场乐观预期。
2、调整到位了吗？
机构普遍认为，后市市场持续下行的风险不大。申万宏源认为，A 股的调整波段已经持续了一段时间，中期问题其实一直在反映。短期赚钱效应已收缩至相对低位，可以开始多思考潜在改善了。一是，2012 年以来房地产放松路径一波三折是常态，“放松限购被撤回”是正常现象。当前仍是房地产政策放松加速的阶段，继续看好地产股的短期机会。
二是，世界卫生组织定调新冠大流行结束在望。客观上，防疫政策进一步优化的客观条件正在逐步累积。防疫政策逐步优化的大方向不必怀疑，期待变化，保持耐心。
海通证券荀玉根等在《现在市场与 4 月底对比-20220918》中指出：
借鉴前五次市场底部反转的进二退一形态，本轮调整已经步入尾声。市场创新低的概率很小。海通证券指出，借鉴历史上最弱的三年，年内也可能会有两次机会。
具体来看，回顾历史，2008 年、2011 年和 2018 年这三年是单边熊市，年初和年末依然存在两次投资机会，并且两次上涨行情的涨幅基本都超过 10%。而今年至今仅有 4 月底至 7 月初这一轮行情，因此借鉴历史规律，年内可能还会有一次投资机会。未来行情上涨的催化器是稳增长、保交楼政策的落地见效。
3、如何配置？
海通证券和广发证券均认为，风格难大变，市场企稳路径可能是价值搭台成长唱戏。广发证券指出，历史上“出口下+消费弱+就业压力大”的时期往往聚焦地产，近期地产相关的政策松动 VS 新能源相关的海外预期波动，推动风格向
均衡。
价值切换预演+成长股适度扩散，配置建议：
（1）赔率较优，且胜率在改善的价值（地产龙头/煤炭）；
（2）中报景气企稳及 PPI-CPI 传导受益（家电/食品饮料）；
（3）成长板块以“盈利-久期收缩”框架衡量行业当下的股价对于未来业
绩的透支程度已消化的细分方向（光伏组件龙头/风电/传媒）。
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