上期所进一步完善镍豆交割规定，镍豆纳入交割范围后，月度沪镍可交割品将扩容至4.81万吨（+48.0%），最便宜可交割品提升至1.82万吨（+167.6%）。在镍板基础上新增镍豆作为交割资源，定价标的取决于镍豆-镍板的现货价差和镍豆交割品升贴水。假设镍豆平水交割，目前镍豆贴水镍板3000元/吨，沪镍定价将向镍豆倾斜，叠加中间品对镍豆的替代，镍价重心预计中期整体下移。

　　镍豆主流品牌共计六家，分别为澳大利亚BHP、Minara、马达加斯加Ambatovy、芬兰Norilsk、加拿大Sherritt以及南非Impala，2021年的镍豆产量规模分别为6.49万吨、3.37万吨、2.66万吨、2.36万吨、1.55万吨和1.40万吨，合计17.8万吨。2021年我国进口镍豆13.7万吨，对澳大利亚的进口依赖度超过90%。由于近两年内，全球镍豆库存没有出现明显的新增量，我们认为用镍豆库存交割的可能性较低，采用当年新生产进口镍豆注册仓单为主。

　　镍豆纳入交割对沪镍的影响：

　　（1）月度可交割资源扩容48.0%。符合SHFE交割标准的镍板月均产量为3.25万吨，假设SHFE与LME的六家镍豆交割品牌一致，即镍豆月产量1.56万吨，那么SHFE可交割资源由3.25万吨提升至4.81万吨，增加48.0%。

　　（2）最便宜可交割品扩容167.6%。目前，沪镍的主要交割资源为俄镍和嘉能可挪威大板，2023年月度可交割量预计为1.90万吨，2021年月均进口量约为0.68万吨。澳大利亚和马达加斯加的三家免税镍豆的月度可交割量为1.07万吨，扩容56.3%，月均进口量为1.14万吨，扩容167.6%。镍豆、镍板基本面强弱的切换或在未来导致最便宜可交割品发生轮动。新能源结构性过剩格局转向其他领域的精炼镍供给增加，驱动镍价重心下移。

　　（3）在镍板基础上新增镍豆作为交割资源，沪镍价格预计重心下移。下游对镍豆交割的接货意愿较高，假设镍豆平水交割，目前镍豆贴水镍板3000元/吨，沪镍定价将向镍豆倾斜。中资印尼中间品项目放量周期开启，预计全年产量达到28.72万吨，进一步置换下游对镍豆的消费需求，或引导镍价重心下移。

　　（4）交割新规或将在存量合约上执行。参考上期所2022年6月对阴极铜和原油期货的交割品调整公告，精炼镍新增交割品的执行时间预计在公告发布后的6个月，或将在存量合约上执行。

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