本文来自 光大期货研究所

宏观会议纪要20220905

宏观:短期因素扰动8月PMI

经济数据解读：1.中国8月官方制造业PMI为49.4，预期49.2，前值49.0，仍在荣枯线以下；中国8月官方非制造业PMI为52.6，预期52.3，前值53.8，非制造业连续三个月位于荣枯线以上。

     疫情、高温和有序供电对8月份制造业PMI回升造成影响，相比较需求对供给影响更大。因此在PMI分项中，产成品库存快速回落、供应商配送时间回落，体现供给受限导致去库、产业链运输不畅造成的影响，而体现需求的新订单和新出口订单环比均回升。

制造业PMI指数中的两项价格指数环比回升但处于较低水平，是受到了近期国际大宗商品价格普遍下行、国内保供稳价力度加大的影响。8月PPI有望延续下行趋势，和CPI的价差预计进一步收敛，中下游企业的成本压力问题将进一步缓解。

    整体来看，疫情、高温和有序供电对8月份制造业PMI回升造成影响。8月24日总理主持召开国常会，当中对于经济情况的表述是“经济恢复基础不牢固”，稳增长政策加码，扩基建稳地产仍是重要抓手。下半年的政策重心是落实好存量政策以及增量政策的执行进度可能会超预期，应重视经济预期差的修复。

     2. 美国8月非农就业人口增加31.5万人，略高于预期的30万人，远低于7月的52.8万人，增幅创去年12月以来最小。失业率录得3.7%，高于预期和前值3.5%，时隔7个月首次上升。劳动参与率为62.4%，高于市场预期的62.2%，前值为62.1%。时薪涨幅出现下降，8月平均每小时工资环比增长0.3%，低于市场预期的0.4%，前值为0.5%。整体来看，8月非农数据显示新增就业放缓，经济前景转弱；以及劳动力市场紧张程度缓和，通胀薪资螺旋上升情况缓解，美联储9月加息75个BP的必要性下降。

下周关注：中国8月进出口（周三）、通胀、金融数据（周五）、欧洲央行公布利率决议（周四）

国债：资金宽松国债期货偏强运行

1、债市表现：上周公布的PMI数据略好于预期，并且国常会部署充分释放政策效能，加快扩大有效需求，对债券市场带来一定扰动。但经济偏弱格局并未改变，跨月后资金利率反弹回落，宽松态势依旧，叠加各地疫情扰动，国债期货整体偏强运行。截至9月02日收盘，T主力合约周环比上涨0.23%，隐含收益率2.74%，周环比-3.5BP。10年期国债活跃券周环比大幅下行2.7BP至2.61%。美债方面，鲍威尔8月末的发言导致市场预期美联储将进一步收紧政策，美债收益率震荡上行。截至9月02日收盘，10年期美债收益率周环比上行16BP至3.2%，2年期美债上行3BP至3.4%。10-2年利差-20BP。中美10年期国债收益率-59BP。

2、政策动态：9月2日央行调查统计司司长阮健弘表示，中国实施正常的货币政策没有过度刺激，为后续货币成本货币政策调控预留了空间。当前消费价格上涨相对均衡，也为货币政策调控创造良好条件。货币政策要进一步做好跨周期调节，保持货币信贷平稳适度增长，保持流动性合理充裕，助力经济发展，同时也密切关注国内外通胀走势，不搞大水漫灌，不超发货币，保持物价水平基本稳定。国务院常务会议部署充分释放政策效能，加快扩大有效需求。会议指出，稳经济接续政策细则9月上旬应出尽出，着力扩大有效需求，巩固经济恢复基础。将上半年开工项目新增纳入政策性开发性金融工具支持，并将老旧小区改造、省级高速公路等纳入支持领域。引导商业银行为重点项目建设、设备更新改造配足中长期贷款。支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。促进汽车等大宗消费。上周央行每日逆回购投放额度维持20亿，完全对冲日内到期量，周内基础货币无新增投放。跨月后资金利率回落，截至9月2日DR001、DR007分别录得1.16%、1.43%，分别较上周下行9bp、28bp。

3、债券发行：上周政府债合计发行1782亿元，其中国债净发行740亿元，地方债净发行-460亿元。本周政府债发行力度环比下降，计划发行政府债2919亿元，净发行1257亿元，其中国债净发行1427亿元，地方债净发行-170亿元。上周专项债发行70亿元，本周暂无专项债发行。8月24日国常会明确提出“依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕”，为专项债发行续力。

4、跨月之后后资金利率重新回落，短期资金面宽松态势延续。近期稳增长政策不断出台，8月末票据利率大幅上行预示信贷需求好转，但政府债发行同比大幅少增情况下预计社融同比增幅继续回落。短期内资金宽松，经济修复再次受到疫情干扰，短期内国债期货仍将维持高位震荡格局。本月重点关注8月进出口及物价数据，可能发布的8月金融数据。

股指：中报权重指数增速边际回升 IH基差收窄持仓增加持续

    八月多数指数收跌，中证1000与创业板指跌幅较大，中证500小幅收涨；行业上，能源行业涨幅较大，医疗保健与可选消费行业跌幅较大。港股方面，八月恒生指数微涨，能源与地产建筑行业跌幅相对较大，能源行业涨幅较大。海外市场方面，八月全球市场涨跌各半。美股方面，三大指数均收跌且跌幅基本均衡，能源行业涨幅较大，医疗行业跌幅较大。

    上周所有指数收跌，中证1000与创业板指跌幅较大，上证50跌幅相对较小；行业上，房地产行业涨幅较大，材料、工业与能源行业跌幅较大。港股方面，上周恒生指数大幅收跌，原材料与工业行业跌幅相对较大。海外市场方面，上周全球市场多数收跌，美股方面，三大指数均收跌且纳指跌幅较大，信息技术与材料行业跌幅较大。

    上周市场延续回落，新能源相关品种跌幅相对较大，传统权重行业表现相对较强。当前多数指数估值水平处于合理水平，上证50与沪深300指数估值水平整体处于中等略偏低，中证500与1000指数估值水平相对较低。就中期而言，当前流动性依然处于相对宽松状态，但上周月末效应下流动性边际有所收紧，后期边际变化持续性有待观察，过去一段时间资金流入力度虽较五六月份边际转弱但整体保持稳定。八月末电力设备及新能源行业在创阶段新高后出现明显的放量调整，后期走势值得关注，成长行业中能否出现持续性热点值得关注。自八月以来IH贴水幅度出现持续性收窄，IH与IC持仓比例反转并出现持续分化，后期市场风格取向变化值得密切关注。当前中美利差处于历史极低水平，未来利差边际变化如能收窄则有利于权重行业情绪转好。

    1）2022年中报披露完成，沪深300、上证50与中证500指数归属母公司股东净利润分别同比回升3.35%、6.55%和-19.4%，资产净收益分别同比回升5.95%、6.64%和4.7%；周五美国公布8月非农就业人数增加31.5万人，为2021年4月以来最小增幅，预期为30万人，前值为52.8万人；周五隔夜美股指数冲高回落，中概股整体收跌。

2）资金角度，上周资金表现整体中性。北上资金净小幅净流入；融资余额较之前一周回落；上周混合型与股票型基金仓位均回升，股票型基金仓位回升幅度较大；上周新成立基金份额延续增长。上周资金整体表现中性略偏强。

3）成交与行业上，上周现货市场成交回落，期货市场成交回升，期货持仓量与额均环比回升，主要集中在IH；上周多数行业收跌，家电与房地产行业涨幅相对较大，电力设备与有色金属行业跌幅相对较大，50/300/500指数成分股成交占比延续回升，1000与非指数成分股成交占均比回落。

       本周国内将公布外汇储备与通胀数据，欧洲将公布欧洲央行利率决议。

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