本文来自 光大期货研究所

宏观会议纪要20220627

宏观：美国消费者信心降至冰点

重要经济数据解读：1.密歇根大学周五公布的6月消费者信心指数终值为50.0，低于5月份的58.4，与初值基本符合市场预期。但该指数触及自1940年代末该调查开始以来的最低点。之前我们提到基准情形下未来通胀逐步回落依然是大概率事件，因为居民实际可支配收入迅速回落，目前已低于趋势水平。原因一是美国的财政退坡决定着美国的消费终将会回到疫情以后的新常态，第二就是高通胀对消费的拖累，在高通胀的背景下，实际工资也处于负增长，消费信心处于十年来最低点。

 2.美国6月Markit制造业PMI初值录得52.4，刷新23个月低位。分项中非必需品生产商的订单出现下降，表明高通胀背景下居民对于非必需商品需求的回落。

核心观点：国内方面，消费受到防疫约束条件长期承压，出口对经济的弥补减弱，投资受疫情影响发力不畅。稳增长需要宏观杠杆率上升，制约私人部门加杠杆的因素仍未好转，政府部门加杠杆的动力最强。政府加杠杆往往带动基建的走强，财政前置和结构上偏向基建是支持基建发力的资金因素。稳居民杠杆就是稳住房，贷款结构地产行业也占优势比例。预计地产迎来密集政策利好期，房地产的改善路径可能是房贷利率下调——销售改善——房企资金改善——房地产投资改善。

 海外方面，未来美国的通胀见顶回落是一个大的趋势，但是通胀筑顶的时间可能会比较长，通胀只是在节奏上影响了美联储政策的挪腾空间。无论是通胀见顶美联储温和加息还是通胀冲高导致美联储激进加息，带来的结果都是需求的走弱。在通胀和紧缩相对确定的背景下，增长前景或成交易的关键。美国半年经济放缓与明年经济衰退几无悬念，原因是支出放缓、外部需求疲弱的拖累（中国稳增长压力大、欧洲滞胀环境等）、美联储紧缩打压通胀等等，引发衰退交易的可能性增加。建议商品要把衰退预期升温纳入分析框架之中。

下周关注：下周重点关注中国6月官方PMI、北约峰会、欧元区CPI、美欧英央行官员密集讲话

资金面

1.北向资金

（1）北向上周净流入40亿，其中交易盘净流入55亿，配置盘净流入79亿。北向流入较前三周明显放缓。

（2）加仓板块来看：

配置盘：净流入电力设备74亿、非银金融18亿、机械设备13亿；净流出家电26亿、有色金属及银行各15亿。

交易盘：净流入医药生物27亿、家电25亿、食品饮料18亿；净流出基础化工、石油石化、建筑装饰各10亿上下。

（3）指数成交来看：

按收盘价乘以增持股数计算，沪深300净流入141亿，上证50净流入33亿，中证500净流入-21亿，创业板指净流入54亿。

2.融资融券

（1）融资余额过去5个交易日增加90亿至14880亿。融资连续3周净流入。流入斜率有所放缓。

（2）指数方面：沪深300净流入36亿，上证50净流入-2亿，中证500净流入21亿，创业板指净流入-3亿。

（3）板块方面：过去5个交易日，净流入电子33亿、基础化工、电力设备、有色各17亿上下；净流出非银金融和房地产不足10亿。

3.ETF

（1）过去一周，ETF一级市场净赎回64亿元，IOPV偏离度-0.032。上周没有新成立ETF。

（2）指数方面：沪深300ETF净赎回33亿，上证50ETF净赎回9亿，中证500ETF净赎回8亿，创业板指ETF净赎回9亿。

国债：资金面边际收敛，国债期货弱势震荡

1、债市表现：上周高频经济数据回暖，显示经济延续修复势头，叠加资金面边际收敛，国债期货偏弱震荡。截至6月24日收盘，T主力合约收盘价下跌0.3%，隐含收益率2.99%，周环比上行3.39BP。10年期国债活跃券上行2.5BP至2.79%。美债方面，鲍威尔在国会半年度货币政策听证会上重申“美联储关于抗击美国高通胀的承诺是无条件的”。抗通胀决心导致短端美债收益率保持强势，而长端利率则由于对未来经济担忧而小幅回落。截至6月24日收盘，1年期美债收益率周环比下行3BP至2.83%，10年期国债收益率周环比下行12BP至3.13%，10-1年利差继续收窄。10年期中美利差-34BP，倒挂幅度小幅收窄。

2、政策动态：上周央行公开市场累计进行了1000亿元逆回购操作，央行公开市场共有500亿元逆回购到期，央行公开市场净投放500亿元。周五央行投放600亿元逆回购，维稳资金面意图明显，稳中有松的货币政策总基调不改。政府债发行持续大幅放量给资金利率带来一定边际收紧压力。截止6月24日，DR007周环比上行14BP至1.8%，R007-DR007利差周环比扩大40BP至45BP。在MLF按兵不动，同时5月5年期以上LPR报价已超预期下调15个基点的背景下，6月LPR保持不变。1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%。

3、债券发行：上周政府债发行7281亿元，到期1195亿元，净发行6086亿元。其中国债净发行1703亿元，地方债净发行4383亿元。本周发行计划来看，政府债发行5159亿元，净发行4315亿元。其中国债净发行-400亿元，地方债净发行4715亿元。专项债发行量继续快速发行，上周新增专项债3932亿元，本周计划发行3984亿元，全年累计发行2.98万亿元，发行进度82%。结合下周发行进度来看，6月份新增专项债发行量高达1.35万亿元，下半年剩余额度2700亿元，符合政策要求的6月基本发行完毕。

4、随着疫情基本得到控制后复工复产持续推进，以及一系列稳增长措施逐步见效，经济呈现恢复势头。30城成交面积，汽车销售等周度高频数据能够印证经济延续修复进程，给债券市场带来上行压力。随着疫情的消散，央行结转利润以及财政留底退税接近尾声，资金面面临边际收紧压力，预计DR007继续向2.1%政策利率靠拢。后期国债期货易跌难涨。下周重点关注：6月PMI。

股指：资金流入力度连续两周边际转弱 建议观望为主

   上周所有指数收涨，创业板指数涨幅较大，三大指数涨幅基本均衡；行业上，电力设备及新能源与汽车行业涨幅相对较大，煤炭与石油化工行业跌幅相对较大。

   上周指数再度整体性上涨，周内虽有调整但指数韧性较强，四月末至今市场出现了指数层面的整体持续性反弹，各类指数均有一定涨幅，我们认为指数依然处于底部磨底状态，过去一段时间A股表现优于全球多数市场，这与北上资金大幅流入有密切关系，短期指数或进一步冲高，但连续两周资金表现边际流入转弱，同时部分行业有交易拥挤现象，应注意阶段性调整风险，短期观望为主。经过四月末至今的反弹指数估值水平得到一定程度修复，多项指数估值水平回归中位数水平，中证500指数估值水平相对较低。在今年整体下跌过程中市场风格偏向价值，我们认为长期而言价值风格在趋势上将相对占优，五月份至今市场情绪在底部区间逐步恢复，成长类品种表现相对强于价值，基于指数整体依然维持底部区间震荡、行业风格轮换的判断，我们认为短期价值较成长的相对优势将逐步恢复。

   1）6月24日，证监会公布修改后的《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》，随后沪深交易所发布沪深港通业务实施办法，明确ETF首次纳入沪深港通标的相关安排，并规范沪深股通标的证券交易行为相关条款实施安排；周五隔夜美股指数大幅收涨。

   2）资金角度，上周北上资金净流入但幅度较之前三周进一步回落；融资余额较之前一周回升；上周混合型基金仓位回落0.7个百分点，股票型基金仓位回落较之前一周基本持平，整体而言资金连续两周在流入力度上较之前一周边际走弱；

   3）行业与指数上，上周多数指数收涨，电力设备及新能源与汽车行业涨幅相对较大，煤炭与石油化工行业跌幅相对较大，上周上证50与非指数成分股成交占均比回升，沪深300与中证500指数成分股成交占比回落。

   下周国内将官方制造业PMI数据，美国将公布核心PCE物价指数与制造业PMI数据。

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