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核心观点：4月经济数据和社融互相印证，1.居民长期和短期贷款较弱印证房地产销售大幅下滑和消费的疲弱；2.企业中长期贷款较弱对应固定资产投资增速回落；3.政府专项债放量、财政前置对应基建投资有韧性。整体来看，4月经济数据受到疫情影响读数偏弱，政策仍需发力。

经济数据解读：

1、4月全国规模以上工业增加值同比增长-2.9%，预期1.1%，环比大幅下滑至-7.1%；1-4月累计同比4%，前值6.5%。工业生产活动相较于3月放缓，根据中电联对4月用电量的估计，4月用电量同比落入负值，对应工业增加值同比也在预期内落入负值区间。分项均回落，主要工业品产量中建材、汽车产量大幅下滑。

2、4月社会消费品零售总额同比增长-11.1%，预期-5.9%。1-4累计同比-0.2%，前值3.3%。社零分项均大幅下跌，受疫情影响较大的餐饮收入当月同比-22.7%，商品零售额同比-9.7%，一方面物流受阻网购商品减少，另一方面汽车产销同比大幅减少，汽车是社零权重最大的一项，对社零的拖累也较大。
3、4月固定资产投资当月同比增长2.4%，1-4月累计同比6.8%，预期增6.5%，1-3月增9.3%。分项来看，4月基建投资当月同比4.3%，房地产投资当月同比-10.1%，制造业投资当月同比6.4%。

（1）房地产分项来看，新开工和施工当月同比分别为-44.2%、-38.7%，处于历史较低水平。4月商品房成交面积当月同比-39%，前值-17.7%。当前房贷利率处于下行区间中，房地产销售和房贷利率呈反比关系，但利率下降到房地产销售回升一般存在3-6个月的时滞。房贷利率自去年10月份开始下调，按照历史经验领先销售两个季度左右，受疫情的影响往后推，那么地产销售有望在3季度改善，地产销售改善带动房企资金改善，三季度资金的改善有望带动投资在四季度企稳。

（2）4月基建投资当月同比4.3%，前值11.8%。疫情影响之下基建的施工进度偏慢，建材产量大幅下滑也可以印证。基建对资金的依赖较大，政府专项债发行节奏偏快，结构上偏向基建相关领域，后续支撑基建形成实物工作量。

（3）制造业投资同比增长6.4%，前值11.9%。4月信贷当中企业中长期贷款同比少增3953亿元，且票据冲量现象明显，表明企业资本开支较弱。

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