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主要观点：国内方面，4月社融整体反映居民在疫情影响之下的消费、购房、营商需求收缩，以及企业经济活动仍弱。同时货币政策和财政政策协调联动，共同发力稳定宏观经济大盘。政治局会议传达出经济目标不淡化的总基调，作为稳增长政策的重要抓手，我们认为房地产的企稳和基建的改善仍具有较大确定性。

海外方面，美国通胀已经有见顶的迹象，如果地缘冲突没有爆发更大的供给问题那么美联储的紧缩预期基本到顶了。如果通胀继续冲高，那么加75个BP的可能性就会增加。但是整体来看，这两种情况，无论是通胀见顶还是通胀冲高导致美联储激进加息，带来的结果都是需求的走弱，增长压力开始凸显，引发衰退交易的可能性增加。同时通胀的绝对水平高制约联储应对措施，并且美联储加息，非美国家受到的压力更大，可以说是利空全球总需求。那么估值不扩张，盈利下调，风险资产价格自然是有下跌的动能的。所以建议各类资产要把全球增长放缓和衰退担忧升温纳入分析框架之中。

国内外重点事件：1.社融分项来看，政府专项债券和企业债融资与去年同期基本持平，新增人民币贷款是主要拖累项，同比少增9224亿元。新增人民币贷款保持企业好于居民、短期好于长期的特征。分项来看，从本月开始住户贷款不再分为短期和中长期贷款，而是分为住房贷款、不含住房贷款的消费贷款、经营贷款，整体反映居民在疫情影响之下的消费、购房、营商需求收缩。

企业贷款同比少增1768亿元，其中长期贷款同比少增3953亿元，短期贷款同比多增199亿元，票据融资同比多增2437亿元。企业长期贷款表现较弱反映企业资本开支不强，而票据冲量反映实体融资需求较差，4月票据利率低位运行也印证银行“以票充贷”的现象。值得关注的是货币增速的上行。

4月M2同比增长10.5%，预期9.9%，前值9.7%；M1同比增长5.1%，预期5.0%，前值4.7%。M1、M2 双双回升，M1-M2剪刀差却进一步回落，整体货币活化程度仍然不佳，企业经济活动仍弱。从存款表现看，居民存款、非金融企业存款同比均有所增加，居民户存款同比多增8668亿元，非银存款同比多增1448亿元，企业存款同比多增2346亿元；财政存款同比少增5367亿元，外币存款减少488亿美元，同比多减966亿美元。

4月的信贷并不强势，存款派生料也不佳。因此我们认为M2的上行，主要是因为财政存款的减少和银行结售汇顺差较高。财政存款趴在央行资产负债表的负债端，如果政府部门不支出是不会形成居民和企业存款从而进入银行体系进行货币派生的。财政存款的大幅减少体现了货币政策和财政政策协调联动，印证财政前置的发力。

2.美国4月份CPI通胀同比增长8.3%，低于前值8.5%，是8个月以来通胀首次开始下降。但是下降幅度不及预期，高于市场预期8.1%。核心CPI也从上月的6.5%降至6.2%。但环比水平放在历史上来看还是很高。4月份核心CPI环比增速0.6%，远高于前值0.3%与预测值0.4%。

具体来讲，二手车价格下降幅度明显减速，同时交通费用（如机票）大幅上升，导致通胀下行偏慢。通胀虽然下行，但幅度低于预期，导致市场乐观情绪落空。我们认为通胀拐点的大方向判断没有问题，预计CPI同比增速未来几个月继续下行。

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